你方唱罷我登場，面對“微調(diào)”的貨幣政策，上半年大唱主角的流動性被業(yè)績因素替代，不再是業(yè)內(nèi)人士眼中未來驅(qū)動股市行情的最重要因素，但貨幣政策和流動性的走向仍將影響股市走向。展望下半年行情，券商人士認為股市向上趨勢沒有改變，目前市場的反應是對政策調(diào)整的過激表現(xiàn)。

　　放貸盛況難復制

　　國信證券的報告認為，政府正在目前利益和未來利益之間權(quán)衡，但類似上半年寬松政策已經(jīng)一去不復返了，但也不會馬上收縮，政府會根據(jù)經(jīng)濟狀況不斷調(diào)整，政策力度及推出時間上具有彈性。但毋庸置疑的是，8月后新增信貸數(shù)量會下滑，商業(yè)銀行大規(guī)模放貸不可持續(xù)，加上上半年銀行主動放貸和超額放貸現(xiàn)象突出，真實信貸需求在減少，銀行資本金面臨約束，加上監(jiān)管機構(gòu)嚴查資金流向，銀行主動收縮，上半年的放貸盛況將難以復制。

　　中金公司認為，央行制定的17%貨幣增速目標將難以實現(xiàn)。歷史上來看，我國貨幣政策中介變量的目標值和實際值之間在有些年份存在著較大的差距。今年前7個月M2增長28%，想要年底達到17%的目標顯然不可能實現(xiàn)。如果非要將M2增速從目前的28%-29%降到年底為17%，則意味著接下來貨幣供給量將減少1.7萬億元，貸款需要大幅緊縮甚至負增長2萬億元以上，銀行壞賬不可避免大幅上揚，這是政府不愿意見到的。因此，預計M2今年增長25%，明年增長20%-22%。今年新增貸款將達到10萬億元，即余下平均每月4000-5000億元左右。由于下半年大量票據(jù)貼現(xiàn)到期可置換為中長期貸款，實際支持經(jīng)濟的新增貸款情況好于預期；且貸款的慣性較強，流動性將依然保持寬松。

　　興業(yè)證券判斷，國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)處在中性觀察期，央行在今年剩下的幾個月時間里還是會多看少動。觀察期仍會持續(xù)至少半年，2010年4月份前，央行應該不會調(diào)整存貸款基準利率。在中性觀察期結(jié)束前和緊縮性政策來臨時，央行貨幣政策操作應該會偏向于優(yōu)先使用存款準備金率，或者先調(diào)整超額存款準備金利率。預計今年廣義貨幣供應量的增長速度會保持在28%左右。雖然國內(nèi)貸款的增速可能會在下半年有所放緩，但外匯占款的增長將會形成一定的替代。

　　不改市場趨勢

　　盡管信貸及流動性的預期變化影響了市場，但興業(yè)證券對股市趨勢判斷并沒有改變，“我們相信情緒從來都不改變市場趨勢，只是加劇波動。”

　　國信證券更是認為，目前市場的反應是對政策調(diào)整的過激表現(xiàn)。不過，中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘此前在接受中國證券報專訪時曾指出，寬松的貨幣供給抬高了通脹預期，中國過去的通脹周期都呈現(xiàn)出典型的“股價漲、樓價漲、物價漲”三部曲特征：資產(chǎn)價格上揚往往出現(xiàn)在通脹預期提升，但實際物價上漲尚未出現(xiàn)之際。通常資產(chǎn)類別中最靈活易變的價格——股價首先上揚，隨后通脹預期促使購房需求提前預支，推高樓價。未來，財富效應和買房后關(guān)聯(lián)支出將推動消費，導致物價上漲，屆時貨幣當局將開始收緊流動性。政策收緊初期，新興市場資產(chǎn)價格往往仍有一波“最后的瘋狂”，因為加息等措施可能短期內(nèi)加大國內(nèi)外利差，貨幣升值預期吸引更多資金流入。(蔡宗琦)