7月份的信貸增長數據基本符合市場預期，但與6月份的天量數據相比，回落速度還是顯得有些驚人。如此快速的回落是否意味著政策微調已經實施并產生實際效果了呢？業內專家認為，信貸回落屬正常現象，只能說明貨幣政策更加傾向“適度”，并不意味著政策出現實質性變化，在寬松政策結束與緊縮政策來臨之間，可能存在比較長的周期。

　　據中國人民銀行昨日公布的數據，今年7月份人民幣各項貸款增加了3559億元，是去年10月份以來的最低數字，僅為前6個月平均信貸投放的1/3左右。摩根士丹利大中華區首席經濟師王慶認為，上半年信貸快速擴張的情況是不可持續的，下半年有可能會恢復到正常情況。但是信貸回落的情況不應視作政策收緊的信號，在票據融資占比下降的同時，中長期貸款占比上升，說明保增長的刺激政策仍將持續。

　　“7月份信貸雖然較上月有明顯下降，但仍然高于往年7月的歷史水平。”興業證券首席宏觀分析師董先安指出，6月份信貸猛增主要是季節性因素，今年下半年經濟強勁回升將繼續刺激投資與貸款需求，加上上半年投資項目的后續貸款需求，預計8月份以后新增信貸將在波動中回落，但貸款增速仍將超過往年平均水平，全年新增貸款有望超過9萬億元。

　　信貸投放放緩使得廣義貨幣M2增速相應放緩，7月份M2增速由6月份的28.5%微幅下降至28.4%。與此同時，狹義貨幣M1的增速卻在快速上升，兩者的反向運動使得之間的剪刀差迅速縮小，7月份兩者的差距僅余2.05%，若M1保持7月份增速，剪刀差將會在一兩個月內消失。對于M1的快速回升，摩根士丹利王慶認為可能跟企業存款活期化有關，這種現象說明經濟活動的進一步活躍。

　　7月份居民存款一改之前的大幅增長情況，當月居民戶存款減少了192億元，上一次單月存款減少是在2007年10月份。存款搬家現象事隔22個月之后再次出現，充分說明了股市行情火爆對銀行資金的分流作用，這種分流往往出現在牛市最瘋狂的階段，上次出現這種情況是在2007年年中，前后持續了半年時間。

　　除了股市的分流之外，金融機構降低存款利率也是居民存款分流的重要原因。據央行此前發布的2009年二季度貨幣政策執行報告，今年上半年部分金融機構主動調低了存款利率，其中主要為外資銀行和中資股份制銀行，下浮品種集中于業務量較小的中長期定期存款、通知存款和協定存款。

　　關于下一階段的政策走向，摩根大通在其最近發布的一份研究報告中認為，由于目前仍然面臨較大的就業壓力，同時許多行業存在產能過剩問題，所以通縮壓力短期難以結束，這將會為未來幾個月中國央行保持存款準備金率和利率穩定創造空間。另外，商業銀行信貸投放的自然回落也說明沒有必要對信貸進行規模控制。

　　摩根士丹利王慶分析稱，昨日公布的投資數據說明，經濟增長的接力棒已由政策驅動的投資傳給了私人部門和內部需求，這是非常積極的變化，可以平息關于過度投資、信貸過度投放和經濟失衡繼續惡化的擔心。下一階段貨幣政策可能會繼續恢復正常，而投資會走向更加可持續的水平，所以信貸回落不會對實體經濟增長構成束縛，更不應被視為政策緊縮的信號。(賈 壯 )