從年初的3295點到年內低點2481點，五個月A股下跌超過800點，最近一個月尤為猛烈。加速下跌后，政策底、市場底、價值底是否已經悄然出現？“三底”疊加能否迎來反轉之機？瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬、博時基金股票投資部投資經理劉建偉和招商證券資產管理部投資經理杜長江做客《財經對話》，共同討論焦點問題。

　　政策底有望松動？

　　中國證券報記者：日前，溫家寶總理在天津考察時提出“應防止多項政策疊加的負面影響”，中國的退出政策是否會做出“前緊后松”的調整？政策調控最猛烈的時期是否已經過去？

　　陶冬：我認為現在政策調控可能會進入暫停期，但還不能說調控最猛烈的時期已經過去。第一，歐洲局勢很不明朗，出現新的金融風暴的可能性也不小，目前還無法估量這會對全球經濟復蘇帶來多大程度的影響，中國政府在政策上需要有一定的回轉余地。第二，前段時間一口氣推出了許多政策，這些政策對經濟產生的效果，尤其是對房地產市場會否出現明顯的疊加效應，還有待觀察。

　　預計接下來新的緊縮政策可能不多了，但政策放松的可能性也不大，畢竟流動性過剩問題還沒有解決，房價過高問題也沒有得到根治，通貨膨脹還有升溫的隱憂，在此情況下，政策上可能會選擇停一停、看一看，以不變應萬變。

　　劉建偉：我基本同意政策“前緊后松”的判斷。從外圍市場來看，歐洲金融危機、主權債務危機，包括英國、美國的財政赤字問題現在都還沒有解決，這使全球經濟恢復的步調比大家預想的有所放緩，在此情況下，國內應該考慮對政策進行適當調整，下一步的調整步調應該會偏松一些。巴菲特、索羅斯等都認為本次金融危機是五十年一遇的，五十年一遇的危機不可能短短十五個月就終結。

　　杜長江：我認為今年政策還是偏緊的，但要補充的是，市場已經預期到了政策有由緊轉松的趨勢，前幾天股市的大幅反彈也是因為有這個預期。現在來看，市場又出現了下一個擔心，就是未來松的空間會比較有限。從財政政策來看，再推出像2008年那樣的四萬億投資刺激政策的可能性比較小。從貨幣政策來看，現在流動性已經非常充裕，貨幣政策放松的空間也不是太大。再看房地產政策，未來應該不會再緊了，因為即使在現有的房地產政策下，房地產銷售也會萎縮兩個月以上。雖然投資者對房地產行業的前景還是比較悲觀，但房地產行業的情況應該不會變得更壞了。因此，我認為政策調控最猛烈的時期已經過去了。

　　2300點市場底？

　　中國證券報記者：近一個月，大盤最多下跌超過700點，如此快速猛烈的下跌是否已經“砸”出今年的底部？

　　劉建偉：未來市場出現繼續向下調整的可能性還是有的。尤其是最近一兩個月，成交量下降比較大，外圍市場或者國內的恐慌情緒使市場階段性出現較大跌幅的可能性依然存在，但我們認為整個經濟持續企穩的大趨勢是不會改變的。今年下半年，行業之間的分化會比較大，很多行業(如房地產)可能業績受到影響比較大，但同時，也有很多行業會有比較好的成長預期。

　　杜長江：我認為市場還會下跌到2300點左右，現在還處于下跌的中途。

　　從業績的角度來看，市場還沒有完全反映悲觀的預期，我們預測未來一年左右上市公司業績會下降30%左右。第一，房地產銷售出現了明顯的萎縮，萎縮達四成以上，市場普遍預測房價要下降15%以上，我們認為房地產公司的業績會下降30%以上。第二，預計油價和煤價也會出現下降。現在油價已經從87美元下跌到60多美元了，煤價也會隨之出現大幅下降，煤炭、原油占上市公司的利潤比例能達到25%左右，我們認為煤價有15%以上的下跌空間，利潤會下降20%-30%。第三，目前鐵礦石價格非常高，而且鋼價又跌得非常狠，預計今年三季度鋼鐵行業是虧損的。

　　綜合來看，預計上市公司利潤會下降30%左右，目前股票價格的調整還不是很充分，市場應該會下跌到2300點左右。

　　中國證券報記者：去年8月份我們經歷過一波與本輪調整級別相當的下跌，隨后市場震蕩反彈，幅度超過27%，這次急跌后，市場是反彈還是反轉？會否復制去年的反彈情況？

　　劉建偉：我認為階段性的反彈行情在下半年是有可能出現的，但我們認為下半年行業之間市場表現的差距會進一步拉大。周期性行業可能受政策調控的敏感度更高一些，個別行業的壓力會更大，而科技、醫藥類等防守性比較好的股票，可能會有超出市場預期的表現。短期引領反彈的品種，我覺得可能會是一些比較超跌的品種，如地產、工程機械等。

　　杜長江：我們覺得市場在下探2300點之后出現的反彈，高度還是有可能看到3000點的，反彈先鋒是地產板塊。如果地產股不漲，A股的上漲幅度是非常有限的，近期的小幅反彈也是地產股領銜的。按一般的規律，剛性需求在政策出臺三個月之后就會逐漸出現購買行為，所以我們預測再過兩個月，地產價格出現明顯下降之后，房地產成交量會逐漸放松，對地產板塊會重新估值。地產股如果反彈了，整個市場的情況也就會好起來。

　　“破凈”并非價值底

　　中國證券報記者：隨著股指的快速下跌，部分股票股價跌破凈資產，而每股凈資產代表的是股票的“含金量”。“破凈”個股是否已現價值底？能否成為買入的理由？

　　劉建偉：每股凈資產只是衡量股票估值的眾多指標之一，而且這個指標因行業的不同、產業的不同、公司的不同，往往會出現較大的差異，比如說，周期性比較強的鋼鐵股在大周期性底部有時會跌破凈資產，這并不能構成買入的理由，但如果說銀行股跌到了凈資產附近，那可能就是一個買入的機會。

　　杜長江：鋼鐵股最佳的買入時機是在鋼材價格和鐵礦石價格跌下來之后，回顧2006年和2009年年初的情況，鋼鐵股都是大幅上漲的。現在鐵礦石價格漲了一倍以上，壓力是非常明顯的，只有當鐵礦石價格下來之后，鋼鐵行業的利潤才會恢復，所以說，現在鋼鐵股的投資機會還遠遠沒有到來。

　　中國證券報記者：在經濟轉型的背景下，如何看待周期產業的階段性和新興產業的持續性？

　　陶冬：周期性產業和新興產業，它們在規模和發展周期上根本就不是同一層次和同一層面上的比較，像房地產、鋼鐵這樣的原材料產業，對國計民生的支持作用是非常強勁的，它們雖然有周期，但它們對經濟的支持作用要遠大于所有我們現在可以看得到的其他行業。新興產業從長期來看，會對經濟轉型帶來一定影響，并且也可以給中國的經濟帶來新的競爭實力，但這都是后話。新興產業實際上目前是依靠政府的支持使得它有比較強的發展，還不足以真正替代傳統產業(如房地產)。對中國經濟周期來說，短期它們的影響相對于房地產、金融業而言，要小得多。主持人 王晶