●股指期貨開戶沒有出現(xiàn)火爆場面，這是由于目前券商IB業(yè)務(wù)資格仍未到手，且股指期貨門檻頗高。隨著時間的推移，這種情況會發(fā)生變化

　　●上周中國平安因限售股解禁而造成大盤震蕩的現(xiàn)象給市場預(yù)示了一個問題，即使滬深300的現(xiàn)貨供應(yīng)充分，但對占指數(shù)權(quán)重比較大的成份股的價格操縱，仍能給指數(shù)帶來顯著波動

　　●滬深300指數(shù)期貨正式推出后，如何避免限受股解禁的影響將是一個難題。當(dāng)機(jī)構(gòu)做多股指期貨時，大小非減持的欲望會加強(qiáng)；而一旦大小非減持，可能引起股價恐慌性下跌

　　⊙方正證券 邢鐵英 翁佳燕

　　○編輯 李導(dǎo)

　　虎年開市，股指期貨啟動了開戶工作。種種跡象表明，股指期貨已離我們越來越近了。不過從最近開戶數(shù)據(jù)看，似乎并沒出現(xiàn)預(yù)期中那樣的火爆場面。對此，我們認(rèn)為這種情況其實比較正常的，這是由于目前券商IB業(yè)務(wù)資格仍未到手，且指數(shù)期貨門檻頗高，因此，股指期貨開戶的主要人群還是集中在各家具有結(jié)算資格的期貨公司。隨著時間的推移，這種情況勢必會發(fā)生變化。現(xiàn)在市場中有種觀點認(rèn)為，一旦股指期貨開閘放水，也就意味著權(quán)重股的定價游戲開始了。對此，我們不以為然，因為，從全球視野看，股指期貨的定價權(quán)是個相當(dāng)復(fù)雜的過程。

　　現(xiàn)貨充足

　　股指期貨定價權(quán)不會旁落

　　股指期貨在國內(nèi)是個全新的投資品種，其定價方式與商品期貨存在著一定的差異，商品期貨的價格主要受標(biāo)的商品的供求影響。當(dāng)市場供求關(guān)系發(fā)生變化時，其價格變化的驅(qū)動力也就不一樣了。比如，目前國內(nèi)正在艱苦抗?fàn)幍拇蠖巩a(chǎn)業(yè)，由于大豆的產(chǎn)量大部分集中在國外，特別是美國，在最近5、6年里，國際市場基本上控制了大豆的價格水平，2004年國際市場減少對市場大豆的供應(yīng)，導(dǎo)致大豆期貨價格奇高，而之后中國很多企業(yè)購買了大豆，國際市場又增加了大豆的供應(yīng)，導(dǎo)致最近幾年大豆價格的大幅度走低。在這個價格變異的同時，伴隨著中國大豆企業(yè)和食用油生產(chǎn)企業(yè)的大面積陷入困境。所以在，商品期貨市場上，定價權(quán)是個十分重要的參考因素。

　　目前股指期貨尚未看到國內(nèi)定價權(quán)的缺失，滬深300指數(shù)的設(shè)計充分考慮到了對應(yīng)現(xiàn)貨供應(yīng)量，滬深300股指期貨現(xiàn)貨的供應(yīng)量為指數(shù)的總流通市值，滬深300成份股按可自由流動量計算的流通市值之和達(dá)到7.6萬億，而滬深300的A股總市值之和超過16萬億，從供需角度來說，好像還不存在因現(xiàn)貨不足而導(dǎo)致逼倉情況的出現(xiàn)。

　　權(quán)重股波動

　　造成短期操縱的可能性

　　然而在股指期貨未出臺前，我們已經(jīng)很明顯地發(fā)現(xiàn)個別權(quán)重股的價格波動對指數(shù)的影響是十分顯著的。雖然滬深300現(xiàn)貨供應(yīng)充足，但這并不代表在短期的交易中，指數(shù)短期波動性影響操縱可以完全排除。在節(jié)后首周交易日中，我們發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)在2月23日和2月24日有明顯的跳躍，23日滬深300指數(shù)單邊下跌，最大跌幅達(dá)到81個點，而24日指數(shù)又完全收復(fù)。當(dāng)日影響的因素在第二天被很多媒體熱評，由于中國平安在22日公告表示其8.6億股員工股解禁后將在3年內(nèi)逐步減持，導(dǎo)致當(dāng)日平安在23日大幅下跌，指數(shù)在中國平安的帶動下連續(xù)下挫了數(shù)十余點。平安現(xiàn)象給我們預(yù)示了一個問題，即使滬深300的現(xiàn)貨供應(yīng)充分，但是對占指數(shù)權(quán)重比較大的成份股的價格操縱，仍能給指數(shù)帶來相當(dāng)顯著的波動。在市場信息不對稱的背景下，市場難以排除一部分具有價格確定權(quán)的交易主體，利用個別權(quán)重股的價格變動，影響指數(shù)，從而獲得一定利益的情況，從中可看出，新年首周的“平安現(xiàn)象”，再次給市場上了一課。

　　減少限售股解禁影響

　　或成難題

　　從以上分析可以看到，滬深300指數(shù)期貨正式推出后，如何避免限售股解禁的影響將是一個難題。在指數(shù)期貨未推出前，市場難以預(yù)測這種跳躍性的波動會對A股的股指期貨帶來怎樣的影響。由于基金、保險、券商等機(jī)構(gòu)投資者在與大小非的較量中處于弱勢，當(dāng)做多股指期貨，且在現(xiàn)貨市場增持股權(quán)重股進(jìn)行套利時，隨著股價上漲，大小非減持的欲望也在加強(qiáng)；而一旦遭遇大小非減持，可能會形成羊群效應(yīng)，引起股價短期慌恐性下跌，這將使做多機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損。另一方面，對于普通投資者來說，利用限售股的波動性進(jìn)行做空的短期投資交易，也是一個十分具有國內(nèi)特色的交易模式。當(dāng)然，更多的交易及市場波動的特點，也許只能等到指數(shù)期貨真正出臺后才能看到。