新股破發(fā)在各個板塊“全面開花”，再次引發(fā)市場對新股發(fā)行體制改革的關(guān)注，要求繼續(xù)深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的呼聲再次高漲。

　　權(quán)威人士認(rèn)為，雖然監(jiān)管層制定了一系列措施以推動承銷商、詢價機(jī)構(gòu)在市場定價方面發(fā)揮更為積極的作用，但從目前新股發(fā)行改革推進(jìn)的實(shí)踐看，機(jī)構(gòu)定價能力和主承銷商的估值能力仍然令市場產(chǎn)生較大質(zhì)疑，而在其中扮演重要角色的詢價機(jī)構(gòu)報(bào)價水平整體偏高的問題尤為突出。

　　周星馳電影《大話西游》中有一句經(jīng)典臺詞：“我猜著了開頭，但我猜不中這結(jié)局。”

　　雖然中國股市自成立以來就盛行“新股不敗”的神話，雖然所有的人都知道終有一天這個神話會被打破，但大多數(shù)人都認(rèn)為距離神話破滅的那一天還很遙遠(yuǎn)，誰都不認(rèn)為自己會成為破滅神話中的那個不幸者。

　　然而，這一天終于愈行愈近。

　　繼1月28日中國西電上市當(dāng)日即跌破發(fā)行價的個股后，2月3日，二重重裝上市首日以發(fā)行價平價開盤，成為三年來開盤最差新股，并在收盤時下跌4.12%成為新股發(fā)行體制改革后第二只上市首日即破發(fā)的個股。此前，中國證券市場設(shè)立以來的19個年頭發(fā)行的超過1600多只股票中，只有2006年8月28日上市的中國國航上市首日跌破發(fā)行價。

　　如果說上市首日即破發(fā)至今還算寥寥，但在上市后不久破發(fā)的個股則愈來愈頻繁現(xiàn)身市場，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板全都沒有逃脫“破發(fā)”的魔咒。2月1日，上市僅5天的巨力索具開盤僅5分鐘，即以23.85元的價格，成為本輪IPO重啟后中小板首只“破發(fā)”的個股，隨后，上市僅3天的柘中建設(shè)也在盤中擊穿19.9元的發(fā)行價，成為中小板第二只“破發(fā)”股。繼上周四星輝車模和臺基股份在同一天“破發(fā)”后，2月1日，天源迪科在上市后的第9個交易日直接以29.80元的開盤價，成為創(chuàng)業(yè)板市場的第三只“破發(fā)”個股。另外，中小板尚有包括回天膠業(yè)、陽普醫(yī)療等8只個股股價距發(fā)行價在10%之內(nèi)；主板市場除中國西電外，也還有5只大盤股在發(fā)行價之下。2月2日，中國建筑收盤報(bào)價離破發(fā)僅有1分錢的差距。

　　新股破發(fā)在各個板塊“全面開花”，再次引發(fā)市場對新股發(fā)行體制改革的關(guān)注，要求繼續(xù)深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的呼聲再次高漲。

　　在監(jiān)管部門和業(yè)內(nèi)人士看來，在發(fā)行體制愈來愈市場化的今天，新股破發(fā)并非完全是壞事，甚至是很正常的現(xiàn)象。早在去年新股發(fā)行體制改革啟動之初，考慮到中國市場中小投資者數(shù)量眾多、參與意愿較強(qiáng)的情況，中國證監(jiān)會在新股發(fā)行體制改革制度上特意向有意向購買股票的中小投資者作了傾斜。但隨著新股定價的進(jìn)一步市場化，投資新股的風(fēng)險也將逐漸加大。中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在啟動新股發(fā)行體制改革時曾表示：“從國際經(jīng)驗(yàn)來看，新股沒有絕對利益的保證，特別是在經(jīng)濟(jì)、股市都不好的情況下，新股的風(fēng)險會加大。”因此，從長遠(yuǎn)看，新股跌破發(fā)行價以后應(yīng)該是股票市場常態(tài)，甚至新股發(fā)行失敗也不應(yīng)該是什么新鮮事。

　　事實(shí)上，從成熟市場看，新股破發(fā)是很正常的現(xiàn)象。以美國為例，即便是在大牛市的2007年，新股上市首日即跌破發(fā)行價的仍然占到了三分之一的比重。數(shù)據(jù)顯示，2007年美國共有273只新股發(fā)行，上市首日有71只新股跌破發(fā)行價，65只新股首日漲幅不足10%，上市首日漲幅介于10%至30%的新股共計(jì)56只；上市首日漲幅介于30%至50%的新股只有19只；上市首日漲幅超過50%的新股也是19只。此外，還有43只新股尚未掛牌交易。

　　而從新股發(fā)行體制改革實(shí)施后大半年的實(shí)踐看，中國證監(jiān)會希望通過實(shí)現(xiàn)新股定價市場化，培育市場約束機(jī)制，進(jìn)一步加大市場約束力，從而實(shí)現(xiàn)一級市場和二級市場價格接軌的目標(biāo)。事實(shí)上，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年新股上市后首日漲幅較上年有大幅下降，新股上市首日炒作的行為已經(jīng)得到了顯著的抑制，與2008年的漲幅均值同比下降了42.24%。不過，很多業(yè)內(nèi)人士也表示，雖然新股體制改革已經(jīng)取得了初步成效，但其代價卻是新股發(fā)行重啟后市盈率的大幅提升，一級市場高價發(fā)行嚴(yán)重壓縮了二級市場股價上行的空間，這也是造成新股“破發(fā)”屢屢出現(xiàn)的最主要原因之一。數(shù)據(jù)顯示，新股發(fā)行重啟以來，發(fā)行市盈率已經(jīng)從2009年6月的32.9倍一路上升到12月份的65.45倍。今年1月份發(fā)行的28只新股平均市盈率達(dá)到了67.79倍；創(chuàng)業(yè)板公司更是從第一批平均56.6倍，一路飆升到76.48倍、78.77倍、88.62倍，最高個股發(fā)行市盈率超過了100多倍。進(jìn)而使得國內(nèi)證券市場日益陷入高價高行—微幅上漲或首日破發(fā)—破發(fā)—繼續(xù)發(fā)行的惡性循環(huán)狀態(tài)。東吳證券一策略分析師表示：“長此以往，對中國證券市場長期發(fā)行顯然是有百害而無一利。”

　　事實(shí)上，不僅二級市場投資者成為高價發(fā)行最直接受害者，隨著破發(fā)的頻頻現(xiàn)身，詢價機(jī)構(gòu)也開始嘗到了苦果。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月最后一個交易日，僅中國西電、星輝車模、正泰電器、中國化學(xué)、招商證券5只跌破發(fā)行價的新股，就令參與網(wǎng)下配置的機(jī)構(gòu)總計(jì)浮虧超過了3.1億元；而截至2月2日收盤，隨著“破發(fā)”隊(duì)伍的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)的浮虧額也隨之增加。

　　權(quán)威人士認(rèn)為，雖然監(jiān)管層制定了一系列措施以推動承銷商、詢價機(jī)構(gòu)在市場定價方面能夠發(fā)揮更為積極的作用，但從目前新股發(fā)行改革推進(jìn)的實(shí)踐看，機(jī)構(gòu)定價能力和主承銷商的估值能力仍然令市場產(chǎn)生較大質(zhì)疑，而在其中扮演重要角色的詢價機(jī)構(gòu)報(bào)價水平整體偏高的問題尤為突出。一位投行人士說：“新股發(fā)行機(jī)制的癥結(jié)還在于詢價機(jī)制，目前市場中該機(jī)制流于形式，哄抬價格的現(xiàn)象仍時有發(fā)生。”

　　中國證監(jiān)會主席助理朱從玖上周在談及此問題時也表示，發(fā)行制度改革是一個逐步完善的過程，要在我國特定的發(fā)展階段和特殊的國情下做到市場一般規(guī)律和實(shí)際情況有機(jī)結(jié)合，需要各方共同努力。在目前公眾投資者參與比例和意愿高、定價約束力不夠充分的情況下，詢價機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)更大責(zé)任，如何提高公信力非常重要。詢價機(jī)構(gòu)必須要提高風(fēng)險意識和專業(yè)知識，不能唯利是圖，要對市場長遠(yuǎn)發(fā)展擔(dān)負(fù)責(zé)任，擔(dān)負(fù)起對市場、中小投資者正面引導(dǎo)作用。

　　中國證監(jiān)會主席尚福林在部署今年證券期貨監(jiān)管工作重點(diǎn)時表示，要在2010年繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強(qiáng)對詢價、定價過程的監(jiān)督。上周，由中國證券業(yè)協(xié)會和滬、深交易所聯(lián)合召開的新股發(fā)行體制改革研討會上，來自監(jiān)管層和市場各方對目前新股發(fā)行機(jī)制改革問題進(jìn)行了深入的探討，并就進(jìn)一步提高市場約束力，完善發(fā)行價格形成機(jī)制與股票承銷制度等進(jìn)行了深入的探討，很多市場專家建議監(jiān)管層進(jìn)一步深化發(fā)行體制改革，在堅(jiān)持新股發(fā)行體制改革市場化方向的同時，在存量發(fā)行、額度審批等方面進(jìn)一步放開，并進(jìn)一步加大對詢價機(jī)構(gòu)的約束和監(jiān)管。

　　“進(jìn)一步完善詢價機(jī)制，通過制度性規(guī)范來推動詢價機(jī)構(gòu)更加盡心盡責(zé)將成為下一步改革的重要內(nèi)容之一。”上述投行人士表示。（記者 李俠）