鎖定期退出限制使高市盈率成“紙上黃金” 未來(lái)面臨價(jià)值回歸考驗(yàn)

　　　8日新一批8家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了招股書(shū)，并將于12月16日集中進(jìn)行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容拉開(kāi)帷幕。第一批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)，喚醒了企業(yè)上市融資的意圖，而對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)板更多卻是“紙上黃金”。

　　“百倍”市盈率能否持續(xù)

　　10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集體上市，平均市盈率高達(dá)122.27倍。截至12月9日收盤(pán)，深交所數(shù)據(jù)顯示，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均市盈率高達(dá)122.27倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板以及中小板的平均市盈率。創(chuàng)業(yè)板所創(chuàng)造的如此之高的“數(shù)字財(cái)富”是創(chuàng)投公司和企業(yè)都始料未及的。

　　究其根本，國(guó)內(nèi)上市資源的稀缺性是國(guó)內(nèi)企業(yè)高估值的根源。德勤華東區(qū)審計(jì)部主管合伙人曾順福告訴記者，相較于海外上市而言，國(guó)內(nèi)上市機(jī)會(huì)的稀缺性使得企業(yè)容易享受更高的市盈率，而“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，更是一個(gè)難得的投資機(jī)會(huì)。

　　作為創(chuàng)業(yè)板的“大贏家”達(dá)晨創(chuàng)投在第一批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中獲批的項(xiàng)目最多。達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰表示，創(chuàng)業(yè)板的推出激活了很大一批企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。“這種高估值的泡沫對(duì)創(chuàng)業(yè)者是一種鼓舞，在上市的財(cái)富效應(yīng)吸引下，有更多的企業(yè)希望上市融資，也有更多的LP(出資人)愿意出現(xiàn)來(lái)支持創(chuàng)投企業(yè)。”肖冰說(shuō)。

　　12月8日，新一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)布了招股書(shū)，創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容在即。但新增的8家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)中國(guó)龐大的市場(chǎng)而言，仍是滄海一粟，未來(lái)仍可能繼續(xù)享受高溢價(jià)的待遇。

　　高市盈率背后創(chuàng)投的隱憂

　　在“百倍”市盈率的神話背后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并非高枕無(wú)憂。鎖定期對(duì)退出的限制，使得高市盈率成了紙面上的財(cái)富，未來(lái)面臨著價(jià)值回歸的考驗(yàn)。

　　“創(chuàng)業(yè)板的高估值對(duì)我們來(lái)說(shuō)只是‘紙上財(cái)富’，高倍的市盈率最終都會(huì)回歸理性。”英特爾投資總監(jiān)吳蓉暉說(shuō)。

　　英特爾投資所投的銀江股份(300020.SZ)作為第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行價(jià)20元／股，而上市首日曾被炒至55元／股，較發(fā)行價(jià)翻了一番。“雖然這種回報(bào)之高是出乎意料的，”但吳蓉暉表示，英特爾更加青睞長(zhǎng)期持續(xù)性投資，而非短期的市場(chǎng)炒作。

　　此外，如果創(chuàng)業(yè)板維持較高的市盈率，等到退出時(shí)，有誰(shuí)愿意出來(lái)高價(jià)接盤(pán)，這也是未來(lái)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。軟銀賽富投資基金合伙人徐航表示，較高的市盈率很難吸引機(jī)構(gòu)投資人的介入，而如果創(chuàng)投愿意折價(jià)出讓?zhuān)�這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不可避免將產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

　　同時(shí)創(chuàng)業(yè)板高市盈率的誘惑下，使得一級(jí)市場(chǎng)上企業(yè)的心態(tài)有了新的變化。更多企業(yè)提高了自己的估值，使得創(chuàng)投進(jìn)入的門(mén)檻再度提高。

　　創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)創(chuàng)始合伙人倪正東介紹，創(chuàng)業(yè)板的推出使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值的水平重新回到了金融危機(jī)前的標(biāo)準(zhǔn)。“金融危機(jī)之后市場(chǎng)上項(xiàng)目的估值普遍回落至3-5倍，而現(xiàn)在市盈率又重新回升至25倍的高位水平。”他說(shuō)，高倍的市盈率對(duì)創(chuàng)投和企業(yè)家都是不利的。

　　投資心態(tài)需回歸理性

　　2005年中小板的推出為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了生存的土壤，如果沒(méi)有中小板的推出，很多本土創(chuàng)投可能很難生存到現(xiàn)在；而今年創(chuàng)業(yè)板的推出更為本土創(chuàng)投提供了新的土壤，由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的要求更契合創(chuàng)投的投資理念，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)創(chuàng)投而言更有著非凡的意義。

　　然而，不可否認(rèn)的是，作為“十年磨一劍”才推出的創(chuàng)業(yè)板，其高至百倍的市盈率有其必然的緣由。總體來(lái)看，經(jīng)過(guò)層層篩選，國(guó)內(nèi)第一批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的質(zhì)量是比較優(yōu)質(zhì)的。IDG資本合伙人章蘇陽(yáng)說(shuō)：“如果財(cái)務(wù)報(bào)表屬實(shí)，在第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中有75%的企業(yè)都符合我的投資標(biāo)準(zhǔn)，在第二批擬在創(chuàng)業(yè)板上市的8家企業(yè)中，也有60%的企業(yè)都看好。”不管如何，創(chuàng)業(yè)板短期的高市盈率更多體現(xiàn)的是股民對(duì)新鮮事物的炒作，而并不利于機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期的投資。在清科集團(tuán)的調(diào)查中，有40%以上的企業(yè)希望到國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，而市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的理性估值定位集中在30-50倍。

　　“創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富光環(huán)需理性看待，未來(lái)希望能有一個(gè)成熟的市場(chǎng)，享受合理的估值。”招商和滕創(chuàng)投主管合伙人李雪剛呼吁。(記者劉雪)