三季度宏觀數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈“V”形反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板此時(shí)開(kāi)張，則打消了人們對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否真正復(fù)蘇的疑慮。

　　10月23日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在廣東宣布創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板。一周之后的30日，首批28家新鮮出爐的創(chuàng)新型企業(yè)將正式登陸創(chuàng)業(yè)板交易。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，這個(gè)在國(guó)內(nèi)醞釀10年、爭(zhēng)論數(shù)載的“老項(xiàng)目”，最終在金融風(fēng)暴攪動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)刻“火速上馬”，顯示了管理層審時(shí)度勢(shì)的判斷力與靈活性。

　　中小企業(yè)吸納了大量就業(yè)，代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力。而中小企業(yè)群體長(zhǎng)期以來(lái)為融資難所困。借助資本市場(chǎng)給它們“輸血”，在金融危機(jī)的外部壓力下，更成為業(yè)內(nèi)共同的呼聲。

　　危機(jī)推動(dòng)變革。世界金融危機(jī)很可能成為下一輪新興產(chǎn)業(yè)革命的契機(jī)已成共識(shí)。而尚福林特意強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)張就是要服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)。在第一批上市企業(yè)中，七成以上集中在電子信息、新材料、新能源、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè)。

　　不過(guò)，高預(yù)期和高回報(bào)可能伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)和高度不確定性，監(jiān)管難題隨之而來(lái)。創(chuàng)業(yè)板這個(gè)新型“造富機(jī)器”能否平穩(wěn)啟航仍需拭目以待。

　　“財(cái)富效應(yīng)”升溫

　　相對(duì)過(guò)去一年全球經(jīng)濟(jì)的“冷冰冰”，創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富積聚效應(yīng)可謂“熱烘烘”。已完成發(fā)行的28只創(chuàng)業(yè)板股票，得到了近兩萬(wàn)億資金的熱烈追捧，其總體凍結(jié)的認(rèn)購(gòu)資金規(guī)模堪比一只超級(jí)大盤(pán)股。

　　資金的熱情推動(dòng)著股價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，即將發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)都以高發(fā)行價(jià)和高市盈率為特征，28家公司的發(fā)行市盈率最低40倍，最高82.2倍，平均的攤薄市盈率為55.7倍。同時(shí)，28家公司發(fā)行價(jià)平均約為25.425元。作為對(duì)比，今年發(fā)行的24家中小板公司平均發(fā)行價(jià)是18.88元，平均市盈率37.68倍。

　　如以中小企業(yè)板塊上市開(kāi)盤(pán)價(jià)通常會(huì)翻幾倍的先例，那么創(chuàng)業(yè)板超過(guò)100倍的開(kāi)盤(pán)市盈率，甚至單個(gè)股票股價(jià)超過(guò)100元，都是可以預(yù)期的。難怪有人預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板將是難得一見(jiàn)的“激情燃燒的市場(chǎng)”。

　　首批創(chuàng)業(yè)板公司將同時(shí)“批量生產(chǎn)”數(shù)十位億萬(wàn)富翁。創(chuàng)業(yè)板公司大多是自然人持股，據(jù)統(tǒng)計(jì)28家公司至少將催生82位身價(jià)過(guò)億富翁，平均每家公司背后就將誕生3個(gè)億元富翁。

　　其中，最具“明星相”的影視公司華誼兄弟，王中軍、王中磊、馬云、江南春等9位原始股東都收益過(guò)億。持有288萬(wàn)股華誼兄弟的馮小剛進(jìn)賬8231萬(wàn)元，導(dǎo)演張紀(jì)中進(jìn)賬6173萬(wàn)元，演員黃曉明入賬5144.4萬(wàn)元，演員李冰冰進(jìn)賬1028萬(wàn)元。另外，發(fā)行價(jià)較高的神州泰岳也將12位自然人股東捧為億萬(wàn)富豪。

　　國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石表示，如果說(shuō)“大小非”是市場(chǎng)頭上的一盆水，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)張則是“一把火”。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司的“高成長(zhǎng)性”是主板公司不可比的，一則是過(guò)去3年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率平均達(dá)到34.03%，二是過(guò)去3年的平均毛利潤(rùn)率超過(guò)43%，凈利潤(rùn)率接近18.9%。盈利能力確實(shí)很強(qiáng)是創(chuàng)業(yè)板公司“高預(yù)期”的直接原因。

　　不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板的“財(cái)富效應(yīng)”仍引發(fā)了對(duì)上市公司道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，部分公司的高發(fā)行市盈率可能會(huì)透支未來(lái)數(shù)年的業(yè)績(jī)。“試想在動(dòng)輒五六十倍的市盈率下，只要做出1000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，就可以創(chuàng)出五六億元的市值，這種幅度的超額利潤(rùn)怎能不誘發(fā)新的龐氏騙局沖動(dòng)？”東航一位金融注冊(cè)分析師稱(chēng)。

　　過(guò)度炒作之憂

　　“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”成思危在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)張前發(fā)出警告。他表示，由于市盈率過(guò)高，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始可能會(huì)有一個(gè)“猛炒”的過(guò)程，他提醒投資者不要盲目炒作。

　　對(duì)這種擔(dān)憂，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛稱(chēng)，深圳證券交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票上市首日防爆炒做了一些特殊安排，并專(zhuān)門(mén)設(shè)置了針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)察部，負(fù)責(zé)跟蹤整體交易情況，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)糾正，對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行稽查和處罰。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板日常交易，后續(xù)深交所還要保持“高壓態(tài)勢(shì)”，嚴(yán)密跟蹤日常交易，確保交易處于比較正常的狀態(tài)。

　　尚福林在開(kāi)板致辭中強(qiáng)調(diào)了“從嚴(yán)監(jiān)管”原則，提出要重點(diǎn)加大對(duì)內(nèi)幕交易、利益輸送、操縱市場(chǎng)、侵占上市公司財(cái)產(chǎn)等違法違規(guī)行為的懲治力度。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)“過(guò)度炒作”現(xiàn)象進(jìn)行了分析。以中小板股票為例，上市當(dāng)天有的漲5倍，通常要漲2~3倍。這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，意味著一個(gè)公司IPO時(shí)，錢(qián)的大頭兒被中間人拿走了，而這些人幾乎是不勞而獲。

　　他認(rèn)為，上市公司即使發(fā)行市盈率高、超募，這些錢(qián)都留在了上市公司，仍可以為全體股東作貢獻(xiàn)，但過(guò)度炒作使市值虛高，卻可能讓上市公司失去發(fā)展后勁。

　　財(cái)經(jīng)分析人士張庭賓表示，創(chuàng)業(yè)板的最大挑戰(zhàn)就是如何監(jiān)管虛假信息和市場(chǎng)操縱問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板盤(pán)子小，一旦不能有效地遏制財(cái)務(wù)造假和市場(chǎng)操縱，結(jié)果無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者和投資者，都會(huì)把心思用在獲取短期投機(jī)暴利上。

　　他建議，管理層必須對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管制度進(jìn)行升級(jí)，引入成熟資本市場(chǎng)證明卓有成效的“集體訴訟”和“舉證責(zé)任在辯方”制度，即某家上市公司如果出現(xiàn)重要信息泄密，股市出現(xiàn)異動(dòng)，公眾投資者可以集體對(duì)其進(jìn)行訴訟，其經(jīng)營(yíng)者必須自己拿出證據(jù)證明與自己無(wú)關(guān)，否則就是有罪，并必須對(duì)受害者進(jìn)行巨額賠償，情節(jié)嚴(yán)重的須負(fù)刑事責(zé)任。

　　創(chuàng)業(yè)板的使命

　　自今年3月底發(fā)布管理辦法，7個(gè)月的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)一直加速進(jìn)行，乃至業(yè)界有“創(chuàng)業(yè)板速度”之稱(chēng)。

　　8月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核部門(mén)更是夜以繼日。有業(yè)內(nèi)人士觀察，100多家申報(bào)企業(yè)待審。按常規(guī)思維，這些企業(yè)得到反饋需要至少一年，而這次只不過(guò)用了一個(gè)多月，可謂“與時(shí)間賽跑”。顯然，管理層對(duì)創(chuàng)業(yè)板推出的暗自發(fā)力，應(yīng)有更大的戰(zhàn)略考慮。

　　張庭賓認(rèn)為，要通過(guò)創(chuàng)業(yè)板來(lái)恢復(fù)中國(guó)資本市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)，這在全球金融危機(jī)的狀態(tài)下會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)的“避風(fēng)港”效應(yīng)。“就全球經(jīng)濟(jì)地域來(lái)看，中國(guó)是最有希望成為避風(fēng)港的，創(chuàng)業(yè)板就相當(dāng)于冬天里的篝火，要把人氣聚過(guò)來(lái)。”他說(shuō)，只有推創(chuàng)業(yè)板才能真正切實(shí)地培育“中國(guó)創(chuàng)造”，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，有效地應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

　　成思危強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)板的歷史任務(wù)在于，讓中國(guó)成為“既有頭腦又有軀干”的創(chuàng)新型國(guó)家，這就要完善風(fēng)險(xiǎn)投資制度。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的路分作“三步走”：第一步是成立風(fēng)投公司；第二步是成立風(fēng)投基金；第三步是建立包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。

　　他還表示，面對(duì)以新能源為引領(lǐng)的第四次產(chǎn)業(yè)革命浪潮，中國(guó)有比較大的機(jī)遇。這顯然暗示了創(chuàng)業(yè)板的歷史使命絕不僅僅在于制造多少個(gè)億萬(wàn)富翁的“造富運(yùn)動(dòng)”，而在于構(gòu)建中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的創(chuàng)新能力。

　　創(chuàng)業(yè)板經(jīng)常被稱(chēng)為中國(guó)版的“納斯達(dá)克”。但業(yè)內(nèi)人士指出，相比美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的規(guī)定，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的“規(guī)格太高”。通常，成長(zhǎng)型企業(yè)的“好與壞”，往往不能看眼下情況。最初在納斯達(dá)克上市的許多公司，往往績(jī)效并不明顯，沒(méi)有盈利甚至處于虧損狀態(tài)，但只要擁有良好的業(yè)務(wù)模型和潛力，最終市場(chǎng)會(huì)證明它是一家優(yōu)秀公司。而目前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)格的高盈利指標(biāo)限定，是否把一些“未破殼兒”的好企業(yè)擋在了門(mén)外？

　　管理層也許不想賦予創(chuàng)業(yè)板過(guò)于理想化的色彩。在新能源、環(huán)保、生物科技等熱門(mén)投資領(lǐng)域，中國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和具體的產(chǎn)業(yè)崛起能力，是否能通過(guò)資本市場(chǎng)的杠桿被撬動(dòng)？這還需要實(shí)踐檢驗(yàn)。在預(yù)期并不明朗的情況下，相對(duì)理性地推出創(chuàng)業(yè)板并通過(guò)門(mén)檻設(shè)定并鎖定風(fēng)險(xiǎn)，可能是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　在世界范圍內(nèi)，除了美國(guó)的納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，人們還找不到另一個(gè)更成功的“創(chuàng)業(yè)板案例”。日韓、歐洲等地的類(lèi)似市場(chǎng)都失敗了。中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板也慘淡經(jīng)營(yíng)。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，微軟、英特爾、蘋(píng)果等著名納斯達(dá)克上市企業(yè)的光芒，可能掩蓋了十分危險(xiǎn)的事實(shí)：更多的上市公司在輝煌之前就已匆匆謝幕，讓股票持有人血本無(wú)歸。

　　統(tǒng)計(jì)表明，在1996年至1999年期間，5000余家納斯達(dá)克上市公司中累計(jì)有1179家退市,平均每年退市393家。2000年一季度網(wǎng)絡(luò)泡沫出現(xiàn)裂痕，納斯達(dá)克退市公司數(shù)達(dá)到173家，只比新上市公司少3家。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，要從中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益看待創(chuàng)業(yè)板。她表示，相對(duì)一度呼聲很高的“衍生品”市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)之一。創(chuàng)業(yè)板的推出優(yōu)先于股指期貨等衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展思路，體現(xiàn)了管理層的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。

　　沒(méi)有好的上市公司，就沒(méi)有好的資本市場(chǎng)。類(lèi)似這種“實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面，決定虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮度”的傳統(tǒng)思路，仍然是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板孕育的觀念土壤。因此，在總量達(dá)400多萬(wàn)的中國(guó)中小企業(yè)集群中，創(chuàng)業(yè)板只歡迎數(shù)量有限的“優(yōu)等生”入場(chǎng)，這是典型的中國(guó)特色。

　　很多人警告創(chuàng)業(yè)板要防止變成“賭場(chǎng)”，他們似乎忘了納斯達(dá)克曾經(jīng)的“新經(jīng)濟(jì)的神話”本就是“錢(qián)堆出來(lái)的”。瘋狂的虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起了正反饋?zhàn)饔茫�美�?guó)人用全球資本打造了本國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的全球領(lǐng)袖地位。即便經(jīng)歷了泡沫的破滅，納斯達(dá)克仍是全球創(chuàng)新企業(yè)的上市首選地，不能不說(shuō)與其“曾經(jīng)的輝煌”關(guān)聯(lián)密切。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在國(guó)際金融危機(jī)的冬天，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出彰顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果期望在國(guó)際金融危機(jī)過(guò)后成為引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)的“龍頭”，創(chuàng)業(yè)板還只是個(gè)開(kāi)局。(王磊)