投資微軟收益上千倍的納斯達克(NASDQ)神話能否在中國上演？平均近57倍的發行市盈率會否澆滅投資者心頭熱火？探路者能成為中國版的哥倫比亞嗎？華誼兄弟是不是下一個夢工廠……距離創業板上市交易還有6天時間，渴求暴富的躁動和對高價的畏懼考驗著投資者。

　　機構普遍缺乏熱情

　　“說實話，創業板上市當天我可能更多是觀望，而不會買入。”管理著一只上百億元基金的基金經理老王說，“這批公司都很貴，發行量又少，考慮到流動性問題，配幾百萬股已經是極限，但這么點量對我的凈值貢獻簡直可以忽略不計。”

　　相比之下，小基金們更加熱情主動，離創業板公司掛牌上市只有一周時間，一些小公司的研究員開始出具相關研究報告，向基金經理推薦其看好的個股。

　　華富成長趨勢基金經理陳德義認為，創業板的主要魅力在于成長性突出，還有如戶外用品、影視制作這些行業也是首次出現在A股市場上。“2006年-2008年華誼兄弟有5部電影入選票房前十名，票房份額占15.57%。公司出品過《士兵突擊》、《我的團長我的團》，還有馮小剛導演的《集結號》、《非誠勿擾》，觀眾美譽度和忠誠度都挺高。2006年-2008年電影、電視劇和藝人經紀業務總收入年復合增長率高達81%。”

　　“可以說28家公司各具特色”，一家券商研究員說，“這28家公司近三年營業收入復合增長率34.03%，凈利潤復合增長率45.94%，高于中小板。因此，創業板發行市盈率如果稍高于中小板也在意料之中。但最終很多機構都是抱著打中新股肯定能賺錢的心態來參與，詢價價格一路上揚。”

　　資料顯示，28家公司平均發行價25.43元/股，平均發行市盈率近57倍，遠超過今年中小板24家IPO公司的水平，最低的上海佳豪市盈率也達40倍，鼎漢技術更是高達82.2倍。而且，絕大多數公司的發行市盈率均高于同行業平均估值水平。

　　如此高的發行價在上市后還能有多大的上漲空間？一家研究機構在上周對機構投資者的調研中也發現，短期內，機構投資者普遍缺乏在二級市場上參與創業板股票的熱情，較高的發行價顯然是一個巨大的心理陰影。從歷史上看，新股發行價過高將影響其上市后的表現。

　　“有的公司發行價已經透支了未來兩年甚至三年的業績，”基金經理老王分析說，不過上市當天出現破發的概率也較低，其中機構認可度高以及流通盤更小的公司有望取得較高漲幅。

　　華富債券基金經理曾剛是相對樂觀的一位，他分析認為，“從公告的詢價分布來看，最高詢價相對于最終確定的發行價一度高出50%多，結合當前市場氛圍，我們認為首日漲幅應該高于這一數值。”同時由于前幾批創業板新股的質地較好，三個月鎖定期后的定位可能強于中小板，網下打新也能給小基金帶來不小的收益。

　　有券商算了一筆賬，如果創業板股票上市首日平均漲幅區間為61%-79%，那么對應的2009年動態市盈率區間就達60-67倍，個別公司動態市盈率接近100倍，他們認為這已是所能接受的上限了。

　　不過，市場的變化往往出人意料，而且對于手法兇悍的游資來講，市盈率高低從來不是他們約束自己的準繩，股本大小、概念動聽才是操作的宗旨。更何況從海外創業板歷史來看，暴漲暴跌就是創業板的一個特征。

　　漲跌波動巨大

　　根據渤海證券的數據，截至2008年底，全球有47家創業板市場在運作，其中有13家是2002年以后新設立的市場。從歷史數據看，美國、英國、韓國等地的創業板市場在開市初期均經歷短期投機炒作，平均收益率明顯高于主板市場，之后逐漸趨于理性，估值泡沫隨之縮小。

　　渤海證券研究員認為，在創業板設立初期，因上市公司數量有限，不排除會出現“炒新”而導致股票價格高估的現象。如香港創業板，初創期共有14家掛牌公司，這些股票首日上市漲幅均值為105.04%，但之后行情步入蕭條，給投資者，特別是首日參與“炒新”的投資者，帶來了巨大損失。14只股票中有5只股票的首日價格即為其歷史最高價格，有7只股票在最初5個交易日中創出歷史最高價格，參與新股炒作的投資者至今都沒有“解套”的機會。

　　類似的事件在中小板身上也曾經發生過。有研究者統計，2004年首批上市的8只中小板股票，被爆炒后即連續下跌，這8只股票平均需要569個交易日才解套，解套時間最長的達707個交易日，最短的也要431個交易日。

　　深交所綜合研究所去年曾對57家我國創新型中小企業在NASDAQ上市后的股價表現進行研究分析，發現這些公司股價“暴漲暴跌”表現得十分突出。其中，有兩種代表性現象：一種是像“中芯國際”、“富維薄膜”那樣，在上市后股價持續下跌，較其上市時最高價，股價已跌去了80%以上；另一種以早期在NASDAQ上市的搜狐、新浪、網易等為代表，典型地表現了“暴漲暴跌”的特征。以搜狐為例，2000年上市后最高價超過13美元，但隨后的四個月時間內暴跌到了1美元左右，最低時僅為0.52美元，與上市第一個月的平均價相比已跌去95%以上。但是，一年后隨著網絡公司商業模式逐步成熟和投資者的重新認同，搜狐的股價上漲到了34美元，比最低價高出60余倍。

　　拉長時間看，股價暴漲暴跌的背后，并未脫離基本面決定股價的邏輯關系，如搜狐等網絡股的走勢基本趨同于互聯網行業發展歷程與趨勢。

　　如何投資創業板

　　暴漲暴跌固然令人心悸，但對這種波動如果利用得當，也正是取得超額收益的來源。更何況大家都期待著創業板能孕育出中國的微軟、思科、戴爾這些給投資者帶來成百上千倍投資收益的企業。那么到底該如何投資創業板，機構們又有何看法？

　　從選股標準上，華富成長趨勢基金經理陳德義說，“主要有兩條，一是行業符合經濟結構轉型的需要，比如生物制藥、新能源、品牌消費等；二是商業模式新穎，資產結構輕，低投入高產出。”

　　博時價值增長基金經理夏春認為，“部分公司所處的新興行業在主板和中小板較少看到，可能存在較好的投資機會。”

　　從介入時機上來看，機構普遍認為需要等待，基金經理老王說他在上市當天的策略就是靜觀其變，不會買入，但也不一定就全賣出。

　　世紀證券則建議，在一級市場中簽的投資者在上市首日以待價沽出為主；“二級市場上，不建議投資者在上市首日追高買入，對具有持續高成長潛力的公司可予以長期跟蹤并擇機配置。”

　　陳德義說：“對二級市場投資，主要觀察上市后創業板的估值定位相對于主板和中小板的溢價是否合適，慎重選擇介入時機。”

　　從海外創業板市場估值數據來看，均比主板市場要高，同處東亞的韓國科斯達克市場(KOSDAQ)的估值水平比韓國主板市場平均要高出42%左右。

　　大同證券研究員張宏斌認為，創業板市場估值水平較中小板高出30%-40%是相對合理的，根據現在中小板40倍市盈率測算，創業板合理的市盈率水平在52-56倍之間。如果上市當天，創業板股票大幅上漲，估值水平達到80倍以上，將會存在較大風險。

　　根據Wind資訊統計的未來三年盈利預測看，28家創業板公司的凈利潤平均復合增長率21.44%，從這個角度看，如果估值過高，勢必會經歷一個向正常水平回歸的過程。

　　事實上，盡管有美國、韓國等地創業板的成功案例，但也有香港等地的前車之鑒，況且創業板又有嚴格的直接退市制度，個人投資者還需謹慎從事。（記者 徐國杰）