加息還是不加息，這是個難題。一方面，居民消費價格指數(CPI)已連續3個月高于1年期存款利率，通脹壓力不小；另一方面，國內外經濟復蘇都存在不確定性。業內人士認為，在外部風險增大時，我國應謹防出現類似2008年宏觀調控的“超調”，避免經濟大起大落。

　　加息？

　　通脹信號明顯 加息條件具備

　　在昨日第二輪“中美戰略與經濟對話”上，央行行長周小川再提及貨幣政策，導致央行是否加息再成市場焦點。國家統計局公布的數據顯示通脹壓力在加大，但經濟復蘇面臨的不確定性因素也在增多。是著眼于眼前的通脹考慮加息，還是顧忌經濟復蘇的不確定性，繼續維持低利率政策？央行可謂是“進退兩難”。

　　年初，政府提出將全年CPI增幅控制在3%之內，4月份，居民消費價格同比上升2.8%，距離3%的紅線僅有一步之遙。同時，CPI已連續3個月高于銀行1年期存款利率2.25%；4月工業品出廠價格(PPI)、原材料燃料動力購進價格同比分別上升6.8%和12%， 不少學者認為，PPI將很快傳導到CPI；而國家發展和改革委員會18日表示，預計二季度居民價格總水平(CPI)仍將保持小幅上升的態勢，后兩個月居民消費價格指數漲幅可能在3%左右，上半年平均漲幅將在2.5%左右。

　　中國銀河證券研究部總監張新法認為，綜合分析一季度和二季度經濟數據，就基本具備了加息條件。另有業內人士認為，按照我國過去的經驗，從投放貨幣到物價上升，大約有一年的滯后時間。現在一年時間差不多過去了，已經出現了明顯的通脹信號，在強大的通脹壓力下，“全年CPI增幅控制在3%”之內的目標將面臨巨大挑戰，除非央行迅速采用加息工具來控制通脹。

　　不加？

　　工業增速放緩 歐債危機圍困

　　盡管統計局的數據增大了加息壓力，不過，近期國內外出現的經濟新變化，使經濟復蘇的不確定性大大增加。隨著存款準備金率的上調和歐元區主權債務危機的惡化，應不應該加息，何時加息，重新考驗著央行的智慧。

　　首先是國內方面，隨著房地產政策調控加力，經濟增速減緩和降溫的苗頭開始出現。

　　4月份，規模以上工業增加值同比增長17.8%，略低于3月的18.1%。經濟學家預計，受較高的可比基數影響，5月和6月工業增加值將進一步下滑至16%以下。

　　4月份當月城鎮固定資產投資同比名義增長25.4%，實際增長21.7%；分別低于3月的26.3%和23.9%。而實際增長率在2009年第二季度達到41.5%的高點之后，已處于快速回落軌道中。

　　國家統計局公布統計分析報告顯示，1~2月工業利潤增幅較高，但仍屬恢復性增長，主要是因為去年1~2月份工業利潤下降37.3%，基數很低。如以2008年同期為基期，今年1~2月份利潤平均增長17.4%，仍明顯低于近10年30%左右的歷史平均增幅。

　　在國際方面，以希臘為中心的歐洲債務危機將會拖延全球經濟復蘇的步伐。“中美戰略與經濟對話”上，兩國代表也一致表示，要慎重對待危機退出政策。

　　復雜經濟形勢

　　考驗央行智慧

　　如果考慮經濟增長的不確定性因素，加息可能性在降低；如果考慮一季度和二季度經濟數據，加息卻基本具備了條件,這使得央行在是否采用加息政策上，面臨兩難選擇。

　　亞洲開發銀行中國高級經濟學家莊健對本報記者表示，目前中國金融系統內存在的過量貨幣已達歷史峰值，從內部看，一旦產出缺口(經濟體的實際產出與潛在產出的差額)被抹平，對通脹再無牽制作用，過度的貨幣供應將導致通脹率快速上升。而如果在經濟尚未企穩的情況下寬松貨幣政策退出，又有可能導致經濟出現二次探底。

　　事實上，年內央行一方面通過數量化手段控制貨幣投放，另一方面遲遲不動用加息工具，也體現了這種尷尬的困境。有機構認為，收縮流動性真正立竿見影的工具應該是提高存款準備金率和市場公開操作,控制貨幣供應速度和數量，而加息將改變人們的消費意愿和預期，從而大大影響國內需求的持續上升，這與發展內需的政策背道而馳，這也是加息暫時無法逾越的另一道門檻。

　　政策預判

　　年內加息可能性明顯降低

　　事實上，從今年1月開始，盡管市場一直猜測央行可能加息，但半年時間將過，其間，央行三度提高存款準備金率，同時，降低新發行的三年期央票利率，卻一直沒有加息。業內人士認為，這說明央行對加息非常謹慎，隨著通脹預期的降低和經濟復蘇不確定性因素的增加，央行年內加息的可能性已明顯降低。

　　銀河證券張新法認為，央行如果加息，則全年只加息一次。但如果二季度不加息，則全年就不會加息。民族證券趙明嵐博士認為，加息代表著寬松貨幣政策的結束，然而寬松貨幣政策卻是今年確定不移需要堅持實施的，這個表面看起來就有些矛盾的死結短期無法解開。

　　萬聯證券資深研究員李雙武認為，從大經濟周期角度看，經濟危機后將維持一到兩年的低利率環境。從國內今年前幾個月的CPI等數據看，盡管CPI數據較高，顯示有通脹壓力，但剔除翹尾因素影響，新漲價因素并不高。根據經驗，新漲價因素超過1.5%時，央行才會考慮加息。目前看，未來幾個月新漲價因素并不會高。所以，今年央行加息可能性已經不大。而即使央行加息，幅度也不會大，并且極有可能是不對稱加息，也就是存款加息，貸款不加息。

　　海外經驗

　　急于加息導致日本經濟重陷低谷

　　萬聯證券資深研究員李雙武認為，在經濟復蘇前景不明朗前景下，匆忙加息，往往帶來較大負面后果。1929年美國經濟危機后，由于過度貨幣投資出現通脹苗頭，為抑制通脹，當時美國政府采取加息措施，結果美國經濟從1932年起跌了10年。同樣，日本在1990年經濟泡沫后，先是擴大貨幣供應刺激經濟，后來為管理通脹，1992年開始加息，導致經濟低迷了很多年。(李成、王亮)