主權(quán)債務問題已經(jīng)越來越成為未來一個時期影響世界經(jīng)濟金融走勢的關(guān)鍵因素。如何在主權(quán)債務危機中趨利避害，成為未來一個時期中國經(jīng)濟金融面臨的重大考驗。

　　世界經(jīng)濟全面復蘇的攔路虎

　　為了應對金融危機，發(fā)達國家用政府債務替代了民間債務。雖然這種做法避免了金融體系的崩潰，但也使一些國家本來就不健康的政府資產(chǎn)負債表大幅惡化。希臘主權(quán)債務危機給國際金融市場帶來的劇烈沖擊，以及其他一些國家突出的主權(quán)債務問題表明，世界經(jīng)濟全面復蘇之路不平坦。觀察主權(quán)債務問題未來的發(fā)展走勢，應考慮如下因素：

　　第一，歐盟和IMF的援助計劃并不能從根本上解決希臘的主權(quán)債務問題。

　　第二，其他四國主權(quán)債務問題仍然是世界經(jīng)濟的定時炸彈。

　　第三，美國的債務問題對世界經(jīng)濟的影響更為深遠。美國是全世界最大的債務國，其債務問題如何解決，對世界經(jīng)濟的影響比歐洲主權(quán)債務問題大得多。從美國政府自身利益的角度判斷，結(jié)合目前美聯(lián)儲在較長時期維持超低利率的態(tài)度，美國有強烈的動機通過推動通脹降低其債務負擔，以便于重新輕裝上陣。

　　第四，歐洲主權(quán)債務危機將對主要貨幣的匯率和全球資金流向產(chǎn)生重要影響。

　　從短期看，歐洲主權(quán)債務危機可能推動美元階段性走高。希臘債務問題爆發(fā)的5個月來，歐元兌美元貶值了14%。由于其他四國前景尚不明朗，歐元匯率短期內(nèi)仍將受壓。從中期看，未來一個時期歐元兌美元的匯率可能寬幅震蕩。一方面，德國是世界第二大出口國，歐元走弱有利于德國經(jīng)濟復蘇；另一方面，美國也不希望美元大幅升值影響奧巴馬的“出口倍增計劃”。此外，希臘主權(quán)債務危機的爆發(fā)使資金更多地流向了美國國債市場，壓低了美國的長期利率，對美國較為有利。標準普爾下調(diào)評級引爆希臘主權(quán)債務危機，一定程度上反映了美歐之間的資金爭奪。據(jù)預測，2010至2012年，美國財政赤字占GDP的比重分別為10.6%、8.3%和5.1%，美國國債資金需求仍然旺盛，上述爭奪仍將繼續(xù)。

　　既是挑戰(zhàn)也是機遇

　　世界金融市場上任何重大的風險事件對處在風暴中心之外的國家來說，都是機遇與挑戰(zhàn)并存。如果缺乏對重大問題的預判，在挑戰(zhàn)面前就可能進退失據(jù)，從而蒙受重大損失。如果能對“風暴”的走勢和影響做出準確的估計，“風暴”也意味著重大機遇。

　　主權(quán)債務危機對中國的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在四個方面：一是外需受壓。希臘危機的前車之鑒，警告那些主權(quán)債務負擔過重的國家緊縮財政，必然導致相關(guān)國家總需求的減少，從而對我國的出口產(chǎn)生不利影響。二是外匯儲備管理難度加大。中國外匯儲備主要是美國國債，其面臨的通脹風險不容置疑。但歐洲主權(quán)債務危機又增大了歐元資產(chǎn)的短期貶值壓力。外匯儲備管理必須在美國國債的通脹風險、歐元資產(chǎn)的貶值和違約風險之間做出權(quán)衡。三是通脹風險上升。為消除沉重的主權(quán)債務，歐盟超額發(fā)行貨幣的可能性就會大大增加，從而推高通脹。四是熱錢管理難度加大。主權(quán)債務危機增加了避險需求，可能導致一部分資金從歐洲流向新興市場國家。

　　主權(quán)債務危機帶給中國的機遇，一是增大了中國金融政策的回旋余地。歐洲主權(quán)債務危機使歐盟無暇加入對中國匯率問題的指責，加上日本受制于“豐田”問題，中國在匯率問題上面臨的外部壓力要小于2005年。二是中國可能會面臨投資歐元資產(chǎn)的重大機遇。對一個長期投資者來說，重大危機的頂點就是最佳的投資時機。2008年雷曼事件的爆發(fā)后及其資產(chǎn)價格的走勢就生動詮釋了這一點。如果西班牙的主權(quán)債務危機也爆發(fā)出來，中國可能面臨購入歐元資產(chǎn)的重大機遇。三是中國面臨從美國長期國債“解套”的重大機遇。中期看世界通脹上升趨勢不可避免，屆時美國長期國債將大幅下跌。歐洲主權(quán)債務危機壓低了美國長期利率，使美國長期債券價格走高。這是降低美國國債投資久期的難得機遇，抓住了這個機遇，可以降低未來我們在美國長期國債上的潛在損失。（昱華）

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