年內(nèi)連續(xù)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在進一步顯示政策趨緊決心的同時，也使得央行可再采用的“相對溫和”的調(diào)控手段接近極限。

　　“五一”假期的第二天(5月2日)傍晚，央行宣布，再次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。據(jù)估算，約3200億元流動性將被鎖定。至此，大型金融機構(gòu)存準(zhǔn)率已達17%，距離2008年6月17.5%的峰值僅一步之遙。

　　在3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，有觀點認為，由于上調(diào)存準(zhǔn)率與加息有替代作用，因此央行短期內(nèi)加息可能性不大。但也有分析人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，考慮到房價和其他重要物價有可能繼續(xù)上升，央行此舉只是一個開端。

　　現(xiàn)狀：流動性壓力依舊

　　開年以來，央行頻繁利用公開市場操作手段回收流動性。春節(jié)后，更是連續(xù)10周凈回籠資金，累計回籠量達1.1萬億元。與此同時，央行于1月18日和2月25日兩次提高存款準(zhǔn)備金率，從靜態(tài)角度看，這兩次上調(diào)鎖定了6000億元的流動性。

　　盡管央行收緊貨幣的意圖明顯，但實際效果欠佳。

　　中金公司在4月26日發(fā)布的《中國利率策略周報》中指出，央行一季度的數(shù)量調(diào)控只是對沖了新增的外匯占款，并沒有吸收掉去年末財政存款投放帶來的新增流動性。

　　該報告分析指出，一季度新增外匯占款接近7500億元，這個數(shù)字與央行公開市場回籠和法定準(zhǔn)備金比率上調(diào)鎖定的流動性差不多，這導(dǎo)致央行前期的數(shù)量調(diào)控并沒有改變流動性寬松局面。

　　從目前的數(shù)據(jù)來看，流動性增長依然迅速。截至2010年3月末，M2(廣義貨幣供應(yīng)量)同比增長22.5%，盡管增幅較上月和上年末分別低了3.03和5.18個百分點，但由于去年基數(shù)偏高，因此這個增速依然可觀。與此同時，CPI持續(xù)走高和熱錢不斷涌入，也迫使央行進一步緊縮貨幣。

　　效果：仍難控制流動性

　　對于此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的實效，受訪的經(jīng)濟學(xué)家并不樂觀。

　　玫瑰石公司董事、經(jīng)濟學(xué)家謝國忠在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對于控制流動性的效果有限，應(yīng)被看做央行對民眾通脹預(yù)期的心理療法。

　　謝國忠表示，對于國有四大銀行來說，由于其可貸資金充裕，存貸比距銀監(jiān)會75%的監(jiān)管紅線尚存一定距離，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)并不會對其可放貸資金產(chǎn)生影響。而對于股份制商業(yè)銀行來說，由于其存貸比已接近或超過監(jiān)管紅線，即使準(zhǔn)備金率不上調(diào)，也沒有資金可貸。

　　據(jù)2009年年報，截至2009年末，建行、工行、中行的存貸比分別為60.24%、58.6%、71.8%。而其他股份制商業(yè)銀行的存貸比則超過或接近監(jiān)管紅線，中信銀行的存貸比為79.62%，深發(fā)展為79%，交通銀行、興業(yè)銀行存貸比接近72%，招商銀行的存貸比為73.69%。

　　渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王志浩在接受 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，表達了和謝國忠相同的看法。他認為，目前監(jiān)管層對流動性的控制，主要還是通過信貸額度調(diào)控這一手段，存款準(zhǔn)備金率回收流動性的效果有限。

　　王志浩認為，央行提高存款準(zhǔn)備金率的目標(biāo)之一，就是要維持銀行間市場利率的穩(wěn)定，央行不希望看到銀行間市場利率下降，因為該利率的下降會降低借貸資金投放的機會成本。

　　預(yù)測：加息戰(zhàn)車將啟動？

　　當(dāng)數(shù)量型工具效果有限時，加息的選擇再一次顯現(xiàn)。但市場顯然對加息與否以及加息的時間窗口還存在分歧。對于監(jiān)管層來說，是否加息也是擺在面前的一道難解的單選題。

　　德意志銀行首席經(jīng)濟學(xué)家兼中國策略部門負責(zé)人馬駿認為，通脹壓力進一步上升，對于政策方面有著重大的深層次意義，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)本身將很快變得明顯不夠；幾個月內(nèi)，政府可以選擇的舉措很少，只能訴諸于加息和某些價格管制。

　　先前有分析指出，為防止熱錢迅速流入，中國不會選擇在美聯(lián)儲之前加息，同時由于加息往往發(fā)生在內(nèi)生增長動力強勁的時候，因此，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇尚不明朗時對待加息要慎之又慎。但是，最近資產(chǎn)價格的快速上升，以及PPI的持續(xù)走高，又讓傾向加息的聲音逐漸占了上風(fēng)。

　　近期，央行行長周小川在美國華盛頓表示，中國將密切關(guān)注價格走勢，并管理好通貨膨脹預(yù)期；央行貨幣政策委員會委員李稻葵在北京也表示，中國當(dāng)前最大的經(jīng)濟問題，是資產(chǎn)價格上漲過快；央行研究局副巡視員李德在上海曾表示，當(dāng)前央行采取加息的可能性比較大。

　　社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝近日撰文指出：“當(dāng)下的中國沒有什么可以過多考慮的了，應(yīng)當(dāng)堅決地緊縮貨幣，抬升長期的利率水平。”謝國忠更是指出，除非利率迅速大幅上升，否則通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫將難以控制。(實習(xí)記者 由曦）