受食品價格平穩及基數較高的影響，1月居民消費價格指數較上年同期增長1.5%，連續第三個月保持溫和增長，繼續為經濟的穩定發展奠定基礎。預計全年的CPI同比數據將表現比較平穩，CPI同比超過3%的概率不大；受大宗商品價格上漲的滯后影響，1月工業品出廠價格同比上漲4.3%，連續第二個月上漲。

　　1月居民消費價格指數同比增幅回落，通脹壓力暫舒緩，市場預測，因此央行的進一步緊縮措施可能延遲出臺。

　　1月CPI增幅低于預期暫緩通脹壓力

　　國家統計局昨天公布2010年1月份物價指數：1月份，居民消費價格總水平同比上漲1.5%；工業品出廠價格同比上漲4.3%。

　　“價格上漲主要受季節性因素影響，全年變動將平穩(圖3)。”上海證券宏觀經濟分析師胡月曉認為，我國的一般消費品價格水平波動具有的季節性因素。經驗地看，即使受到周期性因素的影響，消費品價格也體現了較高的季節性。她認為消費品價格指數波動不太可能突破季節性波動趨勢，未來C PI值將保持平穩。2010年經濟復蘇雖然將延續，但受制于經濟體系漫長的“去杠桿”化過程影響，經濟運行將表現平穩，對一般消費價格水平產生作用的周期性力量會明顯弱于季節性力量。因此，她預計全年的CPI同比數據將表現比較平穩，CPI同比超過3%的概率不大。

　　受到趨勢性影響和翹尾因素影響的結果，胡月曉認為未來PPI同比數據仍將繼續提高，特別是在2010年的一季度：由于2009年一季度我國經濟正處在嚴厲的去庫存化過程中，工業品價格下降較快，故今年的PPI將呈現出較高數據。2009年二季度PPI環比升幅也比較緩慢，故今年二季度PPI同比數據仍有可能繼續上升，但升速會下降，只有在進入下半年后，PPI同比才可能企穩。

　　從表現上看，PPI的上升主要是成本推動型的，即大宗商品價格上升的結果。但受中國人民銀行將上調銀行的存款準備金率的影響，除期糖外，重要大宗商品在1月中旬前后突然轉向，自此之后，商品價格就一直疲弱不振。胡月曉表示，前期商品價格的暴漲一方面是流動性推動，另一方面是對中國等新興亞洲國家經濟復蘇前景的良好預期。

　　出口增速將決定政策走向

　　中國海關總署2月10日公布1月份的貿易數字顯示，1月份中國貿易順差為141.6億美元，同比下降近64%，略低于2009年12月184.4億的貿易順差(圖1)。

　　與去年12月份相比，今年1月份進口和出口同比均繼續大幅上行。數字顯示，1月中國進出口總值同比增長44.4%。其中，出口同比上升21%；進口同比上升85.5%。

　　“進出口同比漲幅繼續顯著上行，全部由基數較低所致。”興業銀行首席經濟學家魯政委對記者說。

　　1月份進口額同比增長85.5%，較去年同期翻了將近一倍，其中實際進口量和價格雙雙上漲。對于這個數據的變化，瑞銀證券首席經濟學家汪濤稱，由于去年同期進口大幅下跌，跌幅達43%，1月份進口的強勁反彈完全在意料之中。然而，86%的增幅仍然超出了市場的預期。

　　“出口增速將決定政策走向。”東方證券宏觀分析師馮玉明認為，出口增速的高低，可能決定了未來通脹的嚴重程度。從宏觀的三駕馬車來看，出口與投資往往構成“蹺蹺板”的關系(圖4)，其原因就在于中國的內外需經濟結構上———內需主要依靠投資，外需則完全依賴出口，如果出口形勢較好，為了維持經濟總量的平衡，政府往往會對投資調控，否則在投資、出口兩大因素雙雙走好的推動下，經濟肯定會走向過熱。

　　從2010年形勢看，盡管外圍經濟的走勢仍具有不確定性，但出口這一關鍵性因素仍值得重點關注，一旦出現出口遠高出預期或低于預期的特殊情況，則會牽一發而動全身，無論是國內經濟的走勢、宏觀政策的走向、流動性的多寡都將受到連帶影響。

　　加息時點或推遲

　　事實上，通貨膨脹與經濟增長總是如影隨形。中國經濟去年下半年以來經歷了強勁反彈并仍處于上升周期，流動性比較充裕等宏觀環境加大了市場對通脹的擔憂。

　　央行此前發布的報告指出，從影響物價變動的因素看，國際大宗商品價格上漲、國內貨幣信貸存量較高、國內需求繼續回升和資源性基礎產品價格調整等因素，將對今年最終物價水平產生上漲壓力。

　　值得一提的是，央行昨日發布1月金融統計數據顯示，1月份人民幣各項貸款增加1.39萬億元，同比少增2243億元。

　　對此，中共中央黨校研究室副主任周天勇認為，2月信貸極有可能會減速，因為2010年全年貸款是8萬億，不可能一直會維持一個月1.5萬億上下的信貸規模(圖2)。

　　周天勇還表示，央行會否加息要看2月份的PPI和C PI的漲幅，他強調，這一舉措的推出還是慎重為好，因為加息極有可能導致人民幣升值，進而對出口造成壓力，央行近期的操作可能還是以微調為主，采取控制存款準備金率，公開市場操作，商業票據對沖這一類的辦法。

　　與周天勇的觀點一致，國泰君安宏觀分析師姜超同樣認為 “央行很可能還需等待季節性因素在一兩個月消退之后，才會采取進一步措施。我們認為，當CPI增幅超過2.25%時，央行才會進一步緊縮，而這很可能是在3月后。”

　　“貨幣退出和經濟復蘇共同作用的影響如何，取決與雙方之間力量的此消彼長情況。”胡月曉同樣認為，從當前的跌勢看，顯然是貨幣退出影響占了上風。前日公布的進出口分項數據表明，中國需求前景仍然很不確定，這更加劇市場對經濟復蘇力量的擔憂。西方受主權債務危機的影響，流動性估計仍不會很快退出，但也無法再行擴大。

　　事實上，我國的貨幣政策主要目標除了經濟增長和價格穩定外，當前也被賦予了結構調整的重任。收縮流動性，有助于給經濟體系造成自發調整的壓力。一般而言，隨著時間的推移，貨幣擴張對真實經濟的促進作用會弱化。因此從提高經濟增長質量的角度，即使沒有通貨膨脹，貨幣也應該逐步退出。

　　不過，汪濤卻認為，政府將繼續嚴格控制信貸擴張以避免貸款和投資增長失控，與此同時保證貨幣政策適度寬松以支持9%以上的G D P增速。月度貸款額度將繼續實施，并且她仍然預計二季度開始加息、今年內將會再次上調存款準備金率。(龍金光)