一年期央行票據發行量終于走出谷底。昨天，央行在公開市場發行200億元一年期央行票據，創下了8周來的新高，且收益率上漲8個基點。同日，央行進行2000億元28天期正回購操作，創下歷史最高紀錄。

　　業內專家認為，一年期央票利率上行體現了央行適度緊縮貨幣的意圖，有助于防止年初信貸過快增長，加大回收流動性力度有利于調控通脹預期，上半年加息的可能性較小。

　　-事件

　　一年期央票擴容

　　昨天，央行發行了200億元一年期央票，中標利率為1.8434%，較上周發行的一年期央票利率1.7605%攀升0.0829%。這是一年期央票利率自2009年8月11日以來首次上行。

　　當天，央行還在公開市場操作中展開了2000億元28天期正回購操作，創下歷史最高紀錄。據統計，此前歷史上28天期正回購最大發行量為1200億元，發行日是2009年8月4日。

　　自去年11月底以來，一年期央票發行量一直處在100億元至120億元的地量水平。盡管本次一年期央票發行量僅比上周增加了80億元，但這個細微的變化卻意味深長。在維持了8周的地量發行后，一年期央票終于啟動擴容步伐，其釋放的信號依然鮮明：在公開市場的新一輪微調中，作為深度對沖工具的一年期央票將重新發揮作用。

　　本周市場到期央票530億元，到期正回購1550億元，合計到期資金2080億元；下周公開市場到期資金量則達到2500億元。今年一季度的到期資金量是僅次于2008年一季度的歷史第二高水平，市場到期資金壓力陡然上升，因此央行高達2000億元的正回購操作在情理之中。

　　-解讀

　　信貸猛增是觸發因素

　　進入2010年以來，商業銀行幾乎以每天近1000億元的速度發放貸款，新年第一周放貸量已達6000億元。興業銀行資深經濟學家魯政委表示，年初以來，央行一直希望金融機構“把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月度之間異常波動”，雖然年初信貸增長有較多的合理性，但面對首周即達6000億的信貸放量，央行仍有必要通過上述舉措釋放調控信號，警示銀行不要在年初沖信貸。

　　意在平滑資金到期量

　　信貸猛增固然是觸發央票擴容的因素，但魯政委認為，平滑公開市場操作的到期量才是央行的真實意圖。數據顯示，今年一季度的央票到期量為1.7萬億元；二季度則僅為3073億元。央行迫切需要平滑年內各季度央票到期量，以確保流動性平穩，因此央行于1月7日首先上調了3月期央票利率，以便將一季度過多的央票到期量滾動到第二季度到期。

　　“在突然上調央票發行利率能夠放大央票發行量的情況下，如果說只是為了增加流動性回籠，央行理應首先調整一年期央票發行利率。而事實卻是，央行首先上調了3月期央票利率，一年期央票利率的調整是在市場已有預期的情況下進行的。”魯政委表示。

　　央票利率將持續上行

　　大多數業內人士認為，央行此次上調一年期央票發行利率主要是受到通脹預期高漲和較大對沖壓力的影響，基本在預期之中，這一舉動標志著新一輪央票利率上行周期的重啟。

　　信達證券債券分析師李建朋表示，隨著央票發行利率的上升，預計整個市場的利率水平將再度上升。更為市場化的一年期國債收益率將快速上升到與一年期央票利率持平的水平，而一年期央票利率很可能上躥到一年期定存利率以上。在央票發行利率趨于穩定之后，充裕的資金面將再度主導債券市場，壓低上升了的債市收益率。

　　中信證券發布報告認為，目前一年期存款利率與一年期央票利率仍有較大的背離，在經濟完成復蘇以后，修復這一背離是必然的，預計3月期央票利率和一年期央票利率都會持續上行。長期來看，決定央票利率走勢的最重要因素是通脹走勢。

　　上半年加息可能性較小

　　一年期央票利率上行是否意味著加息步伐將加快？

　　中信證券分析人士認為，考慮到價格型調控對抑制通脹及資產價格泡沫的作用在短期內并不顯著，貨幣決策當局仍更傾向于采取數量型的調控措施，因此上半年加息的可能性較小。

　　民族證券債券分析師賈國文認為，一年期央票利率再次走高、發行量迅速放大，并不意味著加息已經近在眼前，原因有三：一是經濟復蘇尚不穩固，CPI仍徘徊在低位；二是美國尚無加息跡象，如果此時貿然加息，會刺激熱錢加速流入；三是此次央票利率上升，屬于對央票收益率近期一直低于二級市場收益率的正常調整。

　　長江商學院教授周春生表示，央行已于昨晚宣布提高存款準備金率，預計加息會放緩，畢竟我國目前還只是有通脹預期，沒有形成真正的通貨膨脹。(記者 高晨)