編者按：

　　超預(yù)期！成為貫穿2009年中國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

　　前11月的9.22萬(wàn)億天量信貸投放，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出全球金融危機(jī)泥沼的“頭號(hào)功臣”；

　　動(dòng)輒百億、甚至千億的銀行融資行動(dòng)或傳聞，猶如一把達(dá)摩克利斯之劍，懸在剛走出2008年熊市的中國(guó)資本市場(chǎng)；

　　銀行參股保險(xiǎn)公司、險(xiǎn)企拓寬投資不動(dòng)產(chǎn)……保險(xiǎn)業(yè)在這一年正以前所未有的步伐加快前進(jìn)；

　　經(jīng)歷了2008年的巔峰時(shí)刻，債券市場(chǎng)在2009年的乏善可陳讓人大跌眼鏡，這也許是2009年中國(guó)金融市場(chǎng)的另一種“超預(yù)期”。

　　走過(guò)“超預(yù)期”的2009年，面對(duì)2010年，金融市場(chǎng)將給我們帶來(lái)哪些意料之外……

　　9.22萬(wàn)億元！2009年前11月，我國(guó)信貸投放創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

　　又到歲末年初，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出來(lái)的信息，明年貨幣政策有望繼續(xù)保持適度寬松。多位業(yè)內(nèi)權(quán)威專家在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，明年信貸增長(zhǎng)依然可以保持較為可觀的數(shù)字，但信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整已成必然趨勢(shì)。

　　信貸“保增長(zhǎng)”

　　為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，2009年前11個(gè)月累計(jì)發(fā)放人民幣貸款超過(guò)了9萬(wàn)億元，天量信貸投放對(duì)支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)發(fā)揮了積極作用。

　　“這是非常時(shí)期的非常政策。在外需突然嚴(yán)重萎縮、需要內(nèi)需支持的情況下，迫切需要信貸支持。”摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶對(duì)記者說(shuō)。“現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)政策也是比較成功的。橫向比較來(lái)看，中國(guó)出口和工業(yè)生產(chǎn)降幅低于其他國(guó)家；縱向比較而言，中國(guó)并沒有出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)時(shí)許多企業(yè)資金鏈斷裂等問(wèn)題。”

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也認(rèn)為，在全球爆發(fā)金融危機(jī)、中國(guó)出口大幅萎縮的情況下，今年中國(guó)大量信貸投放對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保八目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要積極意義。

　　然而，受訪專家也普遍表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步度過(guò)危險(xiǎn)時(shí)刻，大量信貸和貨幣投放也出現(xiàn)了規(guī)模過(guò)大、高速增長(zhǎng)持續(xù)過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題，需要關(guān)注通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)。因此，貨幣調(diào)控政策也需要逐漸正常化。那么，2010年究竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要多大的流動(dòng)性來(lái)支撐呢？

　　巴克萊資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，2010年M2的增長(zhǎng)目標(biāo)為16%，與2009年實(shí)際增長(zhǎng)速度相比急劇放緩。16%的M2增長(zhǎng)目標(biāo)意味著2010年新增貸款在7萬(wàn)億元左右。

　　摩根大通中國(guó)證券與大宗商品市場(chǎng)主席李晶預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)存款將持續(xù)活期化，且信貸增長(zhǎng)在2010年上半年將重新加速。隨著宏觀政策調(diào)控轉(zhuǎn)向主要調(diào)結(jié)構(gòu)，以及央行管理通脹預(yù)期的必要，未來(lái)貸款的增長(zhǎng)將回落，但仍將保持一定力度，市場(chǎng)流動(dòng)性整體仍將充裕。

　　除非中國(guó)的借貸業(yè)務(wù)突發(fā)結(jié)構(gòu)性變化，否則2010年將重復(fù)提前放貸的模式。預(yù)計(jì)2010年銀行新增貸款將達(dá)到7-8萬(wàn)億元，而M2的增量將達(dá)到17%。

　　王慶則表示，2010年中國(guó)流動(dòng)性需求是一個(gè)相對(duì)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，與通脹密切相關(guān)。如果明年CPI處于2.5%-3%之間，這是一個(gè)完全可以接受的狀態(tài)，如果明年CPI變得更高，則應(yīng)當(dāng)收緊流動(dòng)性。王慶建議，將2009年和2010年新增信貸規(guī)模綜合起來(lái)觀察，而不能只根據(jù)2010年新增信貸規(guī)模來(lái)下判斷。“我們估計(jì)2009年新增貸款中約有1萬(wàn)億元—2萬(wàn)億元的貸款沒有使用，如果把這些與2010年預(yù)計(jì)新增7萬(wàn)億元—8萬(wàn)億元的新增貸款相加，這兩年的整體貸款規(guī)模基本持平。”王慶說(shuō)。

　　信貸投放轉(zhuǎn)向

　　2010年信貸投放將集中在哪些領(lǐng)域？

　　交行金融研究中心在此前發(fā)布的研究報(bào)告中表示，2010年受中央投資的拉動(dòng)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍將吸引大批的銀行信貸資金，不過(guò)固定資產(chǎn)投資增速將呈現(xiàn)高位回落的狀況，貸款增速也將相應(yīng)降低。

　　馬駿認(rèn)為，從新增貸款角度來(lái)看，2010年基建領(lǐng)域貸款比重應(yīng)該略有下降；同時(shí)由于國(guó)家政策強(qiáng)調(diào)增加消費(fèi)，理論上消費(fèi)類貸款也應(yīng)該上升，但是事實(shí)上消費(fèi)類貸款是否會(huì)上升仍很難說(shuō)，需要根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)等情況來(lái)進(jìn)一步判斷；另外，私營(yíng)部門、民間企業(yè)貸款占比應(yīng)該會(huì)上升。銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源是為地方融資平臺(tái)提供的貸款，尤其是地縣級(jí)地方融資平臺(tái)，明年應(yīng)該采取極為審慎的措施減少這部分風(fēng)險(xiǎn)。

　　彭文生認(rèn)為，從近期發(fā)展態(tài)勢(shì)看，央行在市場(chǎng)中購(gòu)買的美元對(duì)M2增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有所增加，而銀行信貸的貢獻(xiàn)減少。假設(shè)央行每月購(gòu)買的美元保持在2009年第三季度的水平，則2010年購(gòu)買的美元總額大約相當(dāng)于人民幣3萬(wàn)億元。

　　此外，彭文生認(rèn)為，政府計(jì)劃在2010年保持適度的投資增長(zhǎng)，并將重點(diǎn)放在完成在建項(xiàng)目，同時(shí)嚴(yán)格控制新上項(xiàng)目。政府還號(hào)召要突出財(cái)政政策的實(shí)施重點(diǎn)，加大對(duì)一些關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展的支持力度，包括社會(huì)保障、經(jīng)濟(jì)適用住房、農(nóng)村發(fā)展、節(jié)能和環(huán)保等領(lǐng)域。

　　政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈

　　近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申了保持政策穩(wěn)定性和連續(xù)性，表示會(huì)繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。同時(shí)指出需要管理通脹預(yù)期。

　　具體到2010年貨幣政策組合，王慶認(rèn)為，由于中國(guó)目前匯率制度，使得利率調(diào)控的空間和靈活性受到制約，因此，中國(guó)貨幣政策管理更多依靠調(diào)整存款準(zhǔn)備金來(lái)進(jìn)行，此外，還可以通過(guò)加大非對(duì)稱性資本賬戶開放以緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。

　　彭文生預(yù)計(jì)，貨幣政策緊縮將主要出現(xiàn)在2010年下半年。預(yù)計(jì)當(dāng)局會(huì)繼續(xù)采取定量和審慎的措施，引導(dǎo)信貸增速，而基準(zhǔn)利率上調(diào)應(yīng)會(huì)在下半年出現(xiàn)。“我們預(yù)計(jì)2010年前幾個(gè)月貸款量將回升，但是會(huì)低于2009年上半年出現(xiàn)的快速增長(zhǎng)。認(rèn)為央行將繼續(xù)通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和道義勸告引導(dǎo)信貸增速。”彭文生表示。

　　交行金融研究中心研究員鄂永建表示，法定存款準(zhǔn)備金率在明年中期前后有小幅調(diào)高一次、50個(gè)基點(diǎn)的可能，存貸款基準(zhǔn)利率在下半年有可能小幅調(diào)1次、27個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)明年人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定，也不排除小幅升值的可能。(石貝貝 唐真龍)