盡管2010年我國的貨幣政策將從寬松向適度寬松轉(zhuǎn)換，央行可能在當(dāng)年提高存款準(zhǔn)備金率和利率，但在新增外匯占款、儲(chǔ)蓄活化和新增信貸慣性增長三只“水龍頭”開足馬力繼續(xù)注水的背景下，2010年流動(dòng)性將延續(xù)寬松態(tài)勢。

　　新增外匯占款或超2.5萬億元

　　2005年至2007年外匯占款的爆發(fā)性增長讓人記憶猶新，隨著人民幣升值預(yù)期再起和出口的恢復(fù)性增長，2010年外匯占款的走勢可能會(huì)重演歷史。

　　我國新增外匯占款的變動(dòng)主要受兩個(gè)因素?cái)_動(dòng)。一是貿(mào)易順差和FDI，二是人民幣升值預(yù)期。預(yù)計(jì)2010年全球經(jīng)濟(jì)上半年處于衰退末期和復(fù)蘇早期，同時(shí)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，與2009年3月至今面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相似。基于此，以2009年3月至今的月度外匯占款均值來做替代預(yù)測，計(jì)算得到其月度新增外匯占款均值為2147億元。

　　2010年全球經(jīng)濟(jì)下半年進(jìn)入溫和增長期，而人民幣在適當(dāng)升值后預(yù)期開始穩(wěn)定。這一時(shí)期與2002年2月至2003年3月所處的時(shí)期較為接近，因此以這一時(shí)期的月度均值來做預(yù)測，其月度新增外匯占款均值為593億元。但是，由于資金時(shí)間價(jià)值的緣故，并不能簡單用這一數(shù)據(jù)來計(jì)算，必須對該數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。

　　2002年至2008年，我國出口商品總額增長了3.3倍，即2008年的出口總額是2002年的4.3倍，以此數(shù)據(jù)作為調(diào)整因子，并考慮匯率因素(從2002年至2009年人民幣升值近20%)，計(jì)算2010年下半年的月度新增外匯占款為2080億元。以上、下半年的兩個(gè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算平均值進(jìn)行推算，則2010年全年的外匯占款新增量大致為2.53萬億元。

　　新增信貸7-8萬億元

　　2009年銀行新增信貸規(guī)模可能在9.5萬億元。2010年新增信貸的回落成為市場的共識(shí)，不過多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測2010年新增信貸仍將在7萬-8萬億元之間。

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在其報(bào)告中指出，從1997-2008年的歷史數(shù)據(jù)來看，M2平均增速為16.4%，GDP的實(shí)際平均增速為9.6%，如果2010年的經(jīng)濟(jì)增長速度能回歸到均衡增長水平，那么一個(gè)合適的M2增長率應(yīng)該是17%左右。考慮到2010年財(cái)政政策在調(diào)結(jié)構(gòu)和促消費(fèi)方面要加大力度，這就會(huì)抑制財(cái)政政策對固定資產(chǎn)投資的支持力度，因此，2010年的M2增長速度更可能會(huì)略高于17%，控制在17%-20%左右。

　　當(dāng)然，實(shí)際情況要看形勢的具體發(fā)展，但可以判斷的是，2010年實(shí)際的增長速度不會(huì)超出目標(biāo)太多。因此，假定17%、19%、21%三種貨幣增長目標(biāo)，并分別測算在這三種目標(biāo)下的新增貸款量。相應(yīng)，新增貸款額將分別達(dá)到68498億元、76413億元以及84426億元。由此，2010年的新增貸款量可能保持在7萬-8萬億元之間。

　　居民儲(chǔ)蓄“螞蟻搬家”

　　除了外匯占款和銀行信貸之外，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，基于實(shí)際負(fù)利率背景下的居民自發(fā)的儲(chǔ)蓄活化行為也將為市場流動(dòng)性帶來強(qiáng)大支撐。

　　聯(lián)合證券在其2010年年度策略報(bào)告中指出，金融市場流動(dòng)性主要有三方面驅(qū)動(dòng)：一是由于商業(yè)銀行信貸增加較快所形成的貨幣乘數(shù)攀升；二是由于FDI、順差形成的外匯儲(chǔ)備并由此導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行；三是貨幣流通速度提升導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄活化。2010年的流動(dòng)性從政策驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長驅(qū)動(dòng)，信貸效應(yīng)在逐步衰減，人民幣升值和儲(chǔ)蓄活化是可能超預(yù)期的方向。

　　央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年7月、8月和10月，我國居民儲(chǔ)蓄存款分別下降192億元、800億元和2507億元；新一輪儲(chǔ)蓄活化可能已經(jīng)發(fā)軔，而目前機(jī)構(gòu)預(yù)測的2010年CPI同比漲幅區(qū)間中值為2.8%，而1年期定存利率的預(yù)測中值僅為2.48%，2010年實(shí)際利率為負(fù)是大概率事件，儲(chǔ)蓄活化的步伐可能會(huì)加快，由儲(chǔ)蓄活化帶來的流動(dòng)性可能超出預(yù)期。( 周文淵 )