受窗口指導和資本監管加強的影響，11月份的新增貸款同比大幅回落。央行日前公布的月度統計顯示，11月，新增人民幣貸款2948億元，較上月小幅提高418億元，同比則少增1821億元。不過，這一數字高于此前機構普遍預期的2500億元水平。

　　對于明年的貨幣政策，交行金研中心認為，隨著經濟增長持續加快、物價漲幅擴大、境外資金流入增多以及資產價格加快上漲，擴張性的貨幣政策將逐步退出。明年中期，央行可能一次提高法定存款準備金率50個基點，利率在下半年有可能小幅調1次、27個基點。

　　個貸、小金融推動信貸增長

　　央行數據顯示，分部門看，11月份，居民戶貸款增加2377億元，其中，短期貸款增加365億元；中長期貸款增加2012億元。非金融性公司及其他部門貸款增加570億元，其中，短期貸款減少205億元；中長期貸款增加1626億元；票據融資減少1085億元。

　　“歷史比較來看，除2007年由于政策從緊導致11月新增貸款較上月下降外，正常年份的11月新增貸款往往是10月的數倍。從這一角度來看，今年11月的貸款增量屬較低水平。”交通銀行金融研究中心認為，貸款增量降低主要是受窗口指導和資本監管加強的影響，銀行在年度信貸投放目標基本完成后主動調整投放節奏也是重要原因。

　　“此外，受到期票據量減少的影響，11月票據融資下降幅度較前幾個月明顯縮小，致使當月實質性新增貸款較上月有小幅回落，創年內新低。因此，銀行通過票據融資騰挪貸款規模的效應減弱也是當月貸款增量不高的原因之一。”交行金研中心研究員鄂永健認為。

　　鄂永健分析說，由于預期住房交易優惠政策可能面臨終止，近期房地產市場交易量大增。受此影響，11月居民戶貸款大幅增加，分別比上月和去年同期多增801億和2169億元。其中，居民戶中長期貸款增加2012億元，占總新增貸款的比重進一步上升到68%。

　　“本月新增貸款高出市場預期的2500億元，這主要由小金融機構造成。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，考慮到11月份監管機構已將更嚴格的監管標準覆蓋到城商行，因而，本月信貸出現超預期的因素，一方面是城商行資本充足率較高、具備緩沖更高監管標準的空間，另一方面，也可能是監管機構尚未覆蓋到的其他機構造成的，比如農商行等。

　　全年新增人民幣貸款9.5萬億

　　“預期12月信貸可能仍會控制在2500億至3500億之間，全年信貸在9.5萬億左右。”魯政委認為，12月份的信貸走勢將同時受到兩方面因素的影響：一方面，為能夠在年末使得報表更加符合預期，各家銀行一般不會允許信貸出現出乎預期的大幅波動；但另一方面，考慮到分行與總行的博弈，以及商業銀行預期很可能明年信貸規模的管理會強化，需要保持必要規模，也可能出現一定的貸款增加，特別是調整更為靈活的票據融資可能有所回升。

　　交行金研中心預計，12月新增貸款與11月基本持平，在2500億至3000億之間。但考慮到中小銀行貸款的沖動和壓力依然較強，也不排除12月人民幣貸款增量略超過11月的可能。2010年，在在建項目規模較大、出口恢復以及房市、車市持續向好的共同作用下，預計新增貸款在8萬億左右，絕對增量依然可觀。

　　在貨幣政策方面，交行認為，隨著經濟增長持續加快、物價漲幅擴大、境外資金流入增多以及資產價格加快上漲，擴張性的貨幣政策將逐步退出。具體來講，法定存款準備金率在明年中期前后有小幅調高一次、50個基點的可能，存貸款基準利率在下半年有可能小幅調1次、27個基點。預計明年人民幣對美元匯率繼續保持基本穩定，也不排除小幅升值的可能。

　　魯政委也認為，2010年的貨幣政策將“名松實緊”，很可能從年初起，央行和銀監會就會讓各家銀行上報信貸計劃，然后按季度控制信貸投放節奏。考慮到無論是把握好信貸增速還是管理通脹預期，目前的抓手都是在貨幣信貸增速上，這自然意味著數量工具將是明年主力，而全年最多加息一次，也可能完全不加息。

　　另有消息稱，明年的貨幣供應量控制目標在17%左右，新增貸款也將控制在7萬億，考慮到今年已開工項目的信貸需求，及明年數量龐大的財政投資，企業信貸形勢并不樂觀。

　　M 1增速對資產價格和物價形成壓力

　　盡管信貸增速回落且11月公開市場凈回籠資金2990億元，但同期貨幣供應增長持續加快。央行統計顯示，11月末，廣義貨幣余額(M 2)同比增長29.74%，增幅比上月末提高0.23個百分點；M 1同比增長34.63%，比上月末提高2.6個百分點。

　　“貨幣供應增長持續加快很可能是受外匯占款增加較多的影響。M 2、M 1之間‘倒剪刀差’持續擴大，這說明企業經營活力持續增強，但M 1增長過快對資產價格和物價水平形成上漲壓力應引起足夠前瞻性的重視。”鄂永健認為。

　　交行金研中心認為，近期物價將呈現持續快速回升態勢，未來食品價格大幅波動、“輸入型”通脹壓力繼續增強以及資產價格持續上揚等因素疊加可能推動通脹預期持續上升，明年物價形勢面臨較大不確定性，對此應當未雨綢繆，加強對可控因素的前瞻性調控。

　　“推高物價的因素主要包括；一是實體經濟增長依然強勁將主導物價加速上行。二是翹尾因素負面影響顯著下降將成為未來推高物價的重要因素。三是食品價格持續上漲將增加未來通脹壓力。四是非食品價格企穩回升助推物價上行。五是‘輸入型’通脹壓力上升趨勢未變。六是未來流動性雖有所收縮，但仍將保持寬裕。”交行金研中心熊鵬認為。

　　交行金研中心認為前瞻性調控包括，一是明年貨幣政策在保持連續性和穩定性的總體基調基礎上，要根據各方面情況變化，進一步增強貨幣政策的針對性和靈活性，信貸投放要通盤考慮、把控速度、優化結構。具體執行的過程中，應突出動態微調。二是高度關注資產價格的過度上揚。因此，管理通脹預期必須調節貨幣流向、信貸結構，防止大批資金流入股市并助推資本市場泡沫化，同時，要通過加快保障性住房的建設、增加土地供應、打擊囤地行為等措施來平抑居高不下的房價。三是加強對物價的短期良性干預。(記者劉振冬)