10月份信貸數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍，經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長。分析人士預(yù)計，明年全年新增貸款將處于較高水平，明年貨幣政策可能轉(zhuǎn)向中性，我國央行在明年年中之前加息的可能性較小。

　　經(jīng)濟內(nèi)生性增長需求明顯

　　分析人士認(rèn)為，10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟正在由政策驅(qū)動型增長轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長，民間投資與居民消費貸款需求明顯。

　　從總量看，2009年10月末，人民幣貸款余額同比增長34.19%，增幅比上月末提高0.03個百分點；當(dāng)月新增貸款2530億元，較上月少增2637億元，創(chuàng)年內(nèi)新低。不過，分析人士認(rèn)為，10月信貸增速仍屬較高水平。

　　與前幾個月類似，10月票據(jù)融資仍然下降，剔除票據(jù)融資負增長后當(dāng)月新增實質(zhì)性貸款4569億元。交通銀行金融研究中心研究員鄂永健認(rèn)為，10月新增貸款明顯回落主要是受假期因素和季末“沖時點”因素消失的雙重影響，屬季節(jié)性回落。窗口指導(dǎo)和資本監(jiān)管的加強，以及銀行主動調(diào)整投放節(jié)奏也是重要因素。

　　鄂永健認(rèn)為，10月新增貸款同比多增711億元，創(chuàng)近年10月新高，一是因為之前啟動的大型投資項目的后續(xù)資金需求依然較大，當(dāng)月新增對公中長期貸款依然較多(2725億元)就是證明；二是隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢進一步明朗，民間信貸需求恢復(fù)較快，2009年1-9月，內(nèi)資非國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長31.4%，比上月提高1個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長17.7%，比上月提高3個百分點；三是房市、車市交易保持活躍，當(dāng)月居民戶貸款增加1576億元，同比多增1536億元，其中，居民戶中長期貸款增加1386億元，在總新增貸款中的比重上升到55%。

　　10月末，廣義貨幣余額(M2)同比增長29.42%，增幅比上月末提高0.12個百分點；M1同比增長32.03%，比上月末提高2.53個百分點。M2、M1之間“倒剪刀差”明顯擴大。申銀萬國證券研究所宏觀策略部首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，10月份M1與M2增速維持高位，并再現(xiàn)金叉，顯示中國經(jīng)濟正在從政策性增長向內(nèi)生性增長轉(zhuǎn)變。

　　但鄂永健提醒說，M1增長過快將對資產(chǎn)價格和物價水平形成上升壓力。

　　10月份，股市對存款的分流作用在9月份“暫停”之后繼續(xù)加大。當(dāng)月居民戶存款大幅減少2507億元。當(dāng)月企業(yè)存款僅增加700億元，較上月大幅回落，這主要是因為商業(yè)銀行9月份為完成季度目標(biāo)而吸收的臨時性存款流出銀行體系。

　　外幣流動性管理壓力增大

　　10月，外匯貸款繼續(xù)增加，外匯存款增長緩慢。10月新增外匯貸款163億美元，同比多增272億美元；當(dāng)月外匯存款僅增加3億美元，同比少增32億美元。

　　分析人士認(rèn)為，外幣貸款高增有幾個原因：一是外幣貸款不被納入貸款規(guī)模調(diào)控范圍之內(nèi)，銀行放貸所受約束小；二是外幣貸款利率較低，且受益于人民幣升值預(yù)期，使得企業(yè)獲取外幣貸款的成本較低；三是套利因素。

　　專家介紹，美元持續(xù)下跌和境外市場對人民幣升值的預(yù)期使得國內(nèi)外市場遠期匯率進一步拉大，推動了企業(yè)機構(gòu)借入外幣，再通過NDF或者境內(nèi)遠期買入美元進行對沖并套利的行為。

　　有分析表明，匯率升值受益扣減境內(nèi)美元貸款利率后，企業(yè)不僅可以完全補平貸款利息，而且可獲得2%左右的年收益。

　　不過，分析人士表示，截至10月末，外匯貸存比為176.7%，銀行外幣流動性管理壓力增大。

　　政策明年可能轉(zhuǎn)向中性

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為，第五批中央投資將于11月開始下放，加上民間投資繼續(xù)恢復(fù)，年內(nèi)實體經(jīng)濟信貸需求依然不低。2010年，在中央投資繼續(xù)下放、投資慣性、出口恢復(fù)以及房市、車市持續(xù)向好的共同作用下，預(yù)計新增貸款在8-9萬億元。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶認(rèn)為，目前的政策姿態(tài)在年底之前會保持不變，并在2010年初隨著銀行新增貸款的正常化(從2009年的10萬億元下降至2010年的7萬億-8萬億元)而轉(zhuǎn)向中性。2010年年中之前不太可能出臺上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和人民幣升值等緊縮政策。但是，如果國際收支順差導(dǎo)致流動性過剩出現(xiàn)的時間早于預(yù)期，則我們不排除2010年二季度開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

　　王慶還預(yù)計，我國央行將于2010年三季度CPI同比增幅超過3%時開始加息。不過，由于2010年下半年CPI的增幅將會比較溫和，預(yù)期明年下半年的加息幅度不會超過兩個27個基點，并預(yù)計人民銀行不會在美聯(lián)儲之前宣布加息。