最近一周，美元疲態(tài)依舊，“黑金”(原油)取代黃金成為商品市場焦點，原油需求回升的預(yù)期成為油價沖破80美元/桶的主要動力，其代價則是通脹預(yù)期升溫。如果這種趨勢持續(xù)，全球央行的升息步伐或?qū)⒖煊陬A(yù)期，G20會議以來各國央行所期待的全球經(jīng)濟(jì)溫和滯脹的平衡也將被打破。

　　到6月中旬，油價從39美元/桶反彈至70美元/桶上方更多體現(xiàn)出原油的金融屬性，而10月以來油價的升勢則主要表現(xiàn)為商品屬性。盡管美國汽油庫存降幅超出預(yù)期缺乏說服力，因為該數(shù)據(jù)是建立在煉油廠減產(chǎn)基礎(chǔ)之上的，而并非需求復(fù)蘇，但市場依然從美國能源情報署(EIA)、國際能源署(IEA)、石油輸出國組織(OPEC)三大機(jī)構(gòu)相繼上調(diào)全球原油需求預(yù)測中尋求到了做多油價的理由。

　　當(dāng)前投資者關(guān)心的問題是如何研判油價后期走向及其對于通脹預(yù)期的影響，畢竟后者將在很大程度上決定量化政策退出乃至升息的時機(jī)。我們還是從金融屬性和商品屬性兩個角度來分析油價走向。從目前情況看，美元中期貶值趨勢似乎已成為市場普遍預(yù)期，業(yè)界的普遍觀點是美元后市貶值的空間或?qū)⒂邢蓿�速度也將放緩，因此，相對于金融屬性，商品屬性將成為左右油價后期走向的主導(dǎo)因素。

　　如果說歷史上前三次石油危機(jī)根源于地緣政治，那么進(jìn)入21世紀(jì)，人類社會將面臨供需雙層面的永久性沖擊。從需求端看，雖然各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不同，但趨勢已較為明確，IEA和OPEC分別將2010年全球原油日需求預(yù)測上調(diào)至8610萬桶和8490萬桶。而且，伴隨著中國及印度兩個人口大國工業(yè)化進(jìn)程的繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計全球原油需求未來幾年仍將穩(wěn)定增長。

　　而在供給端，上個世紀(jì)50年代，美國地質(zhì)學(xué)家胡柏提出有限資源消耗的“胡柏峰值”概念,認(rèn)為有限資源的產(chǎn)出將在資源消耗一半時達(dá)到產(chǎn)出峰值。從目前情況看，原油的“胡柏峰值”已經(jīng)出現(xiàn)，全球原油日供應(yīng)量基本已在8500萬桶水平觸頂；面對不斷貶值的美元，集中了全球主要剩余產(chǎn)能的OPEC當(dāng)然也沒有增產(chǎn)的動力。由此可見，原油的供需缺口將在2010年后表現(xiàn)得更為顯著，這也決定了油價中長期向上的趨勢。

　　G20會議以來，全球經(jīng)濟(jì)朝著溫和滯脹的方向邁進(jìn)已為各國所接受，以美聯(lián)儲為首的各央行均表現(xiàn)出對通脹預(yù)期的駕馭能力，各主要經(jīng)濟(jì)體把低利率政策維持到明年已達(dá)成共識，但這其中最大的不確定因素就是油價和美元。因為伴隨著實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，刺激政策退出的基準(zhǔn)將由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)恢復(fù)兩個變量轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹三個變量，如果通脹預(yù)期迅速升溫，而某個主要央行在控制通脹預(yù)期中犯下錯誤，全球通脹失控，那么，政策退出乃至升息的進(jìn)程也許比預(yù)想的要早，因為惡性通脹比經(jīng)濟(jì)二次探底更為可怕。

　　目前反映通脹預(yù)期的美國各期限國債與通脹保護(hù)債券(TIPs)利差均已升至去年9月初即金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，如果油價持續(xù)飆升，勢必將帶動其他大宗商品突破近兩個月來的盤整格局，那么，在需求拉動和成本推動的雙重作用下，通脹預(yù)期將迅速膨脹，全球央行升息進(jìn)程或?qū)⒖煊贕20會議所達(dá)成的共識。

　　另外，還不能忽視油價對于美元的反作用力。由于美國是原油凈進(jìn)口國，如果油價持續(xù)攀升，那么，金融危機(jī)以來大幅收窄的貿(mào)易逆差將再度擴(kuò)大，進(jìn)而對美元匯率構(gòu)成壓力，畢竟從長期看貿(mào)易逆差是拖累美元的主導(dǎo)因素。美聯(lián)儲主席伯南克向全世界展現(xiàn)出其對于通脹預(yù)期的控制力，目的在于讓美國國債的債權(quán)人接受當(dāng)前相對較低的收益率，事實證明到目前為止其策略是成功的，但如果油價漲、美元跌的循環(huán)效應(yīng)持續(xù)，不排除國債持有人拋售的可能性，而美聯(lián)儲升息也將成為被動選擇。

　　(本報記者 董鳳斌)