國務院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領導小組辦公室于8月18日啟動和部署國家基本藥物制度工作，同時發(fā)布《關于建立國家基本藥物制度的實施意見》、《國家基本藥物目錄管理辦法(暫行)》和《國家基本藥物目錄(基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)配備使用部分)》(2009版)三個文件，標志著我國建立國家基本藥物制度工作正式實施。

　　從基本藥物目錄制度的內(nèi)容我們可以看到，政府對基層醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的明確支持，但落實到具體公司的盈利影響暫時較小，且全面建立需要一個較長過程，對于絕大多數(shù)競爭性品種而言，“價”與“量”的博弈才剛開始。

　　當然，基本藥物目錄是業(yè)界期盼已久的重大政策，公布之后相應的配套政策也將陸續(xù)發(fā)布，上半年許多企業(yè)在經(jīng)營上有觀望情緒，此次公布后，企業(yè)將掃除疑慮，積極應對。

　　西藥品種

　　基本藥物目錄中的西藥部分，包括抗微生物藥等23個大類。從品種來看，多為用量較大的普藥。這些藥品的特點是國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多、產(chǎn)品同質(zhì)性強。

　　從中標層面而言，全國性品牌龍頭(如抗生素類的哈藥股份、一致藥業(yè))和區(qū)域性龍頭企業(yè)(如亞寶藥業(yè))優(yōu)勢可能更明顯些。但這些品種多為帶有明顯制造業(yè)特征的大中型國有企業(yè)所有，不少品種原有銷量已經(jīng)較大，進入基本藥物目錄對銷量的彈性有限。同時，基本藥物價格完全受國家調(diào)控，很大可能會遭遇降價，如果量的增長不能抵消價格下降對企業(yè)業(yè)績的影響，反而會起負面作用。

　　競爭相對較小的主要是芬太尼(注射劑)。在國內(nèi)企業(yè)中，上市公司人�？萍�(宜昌人福)獨家擁有；進口藥中，也僅有德國IDT Biologika GmbH一家生產(chǎn)，但其價格昂貴，不構(gòu)成競爭。不過，芬太尼注射劑目前臨床主要用于手術麻醉，基層用量還較小，對企業(yè)業(yè)績影響短期內(nèi)還不會很大。

　　西藥目錄也包含了生物制劑類，其中包括國家計劃內(nèi)疫苗。從剛剛公布的計劃疫苗價格調(diào)整來看，降價幅度較大。我們對西藥品種價格調(diào)整的影響，亦持謹慎態(tài)度。

　　中藥品種

　　之前市場對基本藥物目錄期待最多的，就是一些獨家產(chǎn)品能否進入。從結(jié)果看，云南白藥、復方丹參滴丸等用量廣泛、療效口碑俱佳的品種如期進入。之前頗有爭議的中藥注射劑也有進入，但數(shù)量很少，包括獨家產(chǎn)品脈絡寧和血栓通，充分說明入選品種的品質(zhì)療效安全可靠。

　　獨家產(chǎn)品在招標的時候具有優(yōu)勢，但須注意同類治療領域不止一個“獨家產(chǎn)品”，且這些產(chǎn)品大多原本就是醫(yī)保報銷品種，部分銷量可能只是購買場所從其他大醫(yī)院、藥店轉(zhuǎn)移到社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)，不一定就是新增的銷量。同時，還應注意可能面臨的價格下調(diào)風險。

　　價量博弈

　　進入基本藥物目錄的品種將面臨“價”和“量”的博弈。新醫(yī)改在改革初期的主要構(gòu)建框架為“醫(yī)療資源下沉”和“全民醫(yī)�！�，其次是公立醫(yī)院改革。前兩項基礎改革都在快速推進之中。本次出臺的基本藥物目錄制度，就是為了匹配初步建立起來的醫(yī)療金字塔底部的醫(yī)療藥品基本需求。而巨大的醫(yī)療金字塔底部——農(nóng)村市場和社區(qū)，恰恰是我國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)銷售的薄弱環(huán)節(jié)，但也是未來發(fā)展最具潛力的市場。

　　藥品進入基本藥物目錄后，由于政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)將全部配備和使用，其他各類醫(yī)療機構(gòu)也都必須按規(guī)定優(yōu)先使用，將使這些藥物在基層迅速得以推廣使用——銷售放量。因此，一般情況下，制藥企業(yè)都希望自己的產(chǎn)品進入基本藥物目錄。

　　但同時，進入基本藥物目錄的品種也將面臨“價”和“量”的博弈。比如計劃疫苗，2008年年底國家公布擴大免疫規(guī)劃，將更多疫苗納入政府買單范圍，但2009年7月發(fā)改委就出臺了調(diào)價方案，對絕大多數(shù)的計劃疫苗進行了大幅度降價。因此，必須對未來可能出臺的針對基本藥物目錄的政策性降價有心理預期。

　　我們更看好進入基本藥物目錄的獨家品種，它們在未來的基本藥物目錄省級招標中將更具優(yōu)勢。特別是看好近年已獲得提價且該獨家品種占公司收入和利潤比重大的品種。比如天士力的復方丹參滴丸，2007年獲得發(fā)改委提價15%，2009年銷售額將接近13億元，占公司工業(yè)收入的73%；進入基本藥物目錄后，將如虎添翼，3-5年內(nèi)銷售額有望超過20億元。又如中恒集團的血栓通粉針，是極少數(shù)進入此次目錄的中藥注射劑品種，純度高達90%以上，遠高于國家標準，處于快速成長期，2008年不同規(guī)格品種獲得發(fā)改委提價18-28%，我們預計其2009年銷售額將達到4.2億元，占公司工業(yè)收入比重達70%。此外，云南白藥的重要劑型均進入了基本藥物目錄，也值得看好。

　　謹慎推薦

　　從基本藥物目錄制度的內(nèi)容我們可以看到，政府對基層醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的明確支持，但落實到具體公司的盈利影響暫時較小，且全面建立需要一個較長過程，對于絕大多數(shù)競爭性品種而言，“價VS量”博弈才剛開始。但基本藥物目錄是業(yè)界期盼已久的重大政策，其公布后，相應的配套政策才能陸續(xù)發(fā)布，上半年許多企業(yè)在經(jīng)營上有觀望情緒，此次公布后，將掃除企業(yè)疑慮，積極應對。

　　當前醫(yī)藥行業(yè)本身的運行軌道仍是：2009年增速放緩在預期中，未來5年仍是整個醫(yī)改大背景下的黃金發(fā)展年。目前我們重點關注的醫(yī)藥股2010年PE平均為25倍，多個業(yè)績增長相對明確的品種2010年PE為18-22倍。維持醫(yī)藥行業(yè)“謹慎推薦”的評級，重點關注擁有獨家品種的公司和區(qū)域商業(yè)龍頭公司。

　　建議積極增持獨家品種進入此次目錄的公司：天士力、云南白藥、中恒集團、金陵藥業(yè)、千金藥業(yè)、人�？萍�、三九醫(yī)藥；并增持區(qū)域商業(yè)龍頭公司一致藥業(yè)、國藥股份；增持估值優(yōu)勢已較為顯著的恒瑞醫(yī)藥、雙鷺藥業(yè)。(國信證券 賀平鴿 丁丹 陳棟)