各國政府的錢袋子越來越緊張，中國也是捉襟見肘，幸好6月份的情況讓人稍微松了一口氣。

　　財政部7月13日公布的6月份財政收支情況表明，繼5月份財政收入增幅轉負為正之后，6月份全國財政收入再一次實現正增長，增長19.6%。但整個上半年的財政收入同比下降了2.4%。

　　渣打銀行預測，中國的財政赤字可能大于原來預想，預計2009年財政赤字達到G DP的4.4%，約1.5萬億元。而年初財政部安排預算赤字9500億元，占同期G DP的2.5%。其中中央財政赤字7500億元，地方財政赤字2000億元。

　　財政部承認：

　　全年財政收支矛盾仍很突出

　　財政部認為，近期財政收入增幅有所回升在相當程度上是因為成品油稅費改革后轉移性消費稅增加較多，以及一些一次性收入增加的影響，財政收入持續增長的基礎尚不牢固，全年財政收支矛盾仍很突出(圖1、2)。

　　從上半年走勢看，前4個月全國財政收入同比下降9.9%，5月份增長4.8%，6月份增長19.6%。上半年全國財政收入33976.14億元，比去年同期下降2.4%。

　　財政收入中的主要收入項目中，實現增長的項目是，國內消費稅同比增長63.1%，營業稅同比增長6 .4%，個人所得稅同比增長0.7%；收入下降的項目是，國內增值稅同比下降3%，企業所得稅同比下降13.8%，進口貨物增值稅、消費稅同比下降14.9%，關稅同比下降29.9%，證券交易印花稅同比下降74 .5%，車輛購置稅同比下降6.2%。另外，外貿出口退稅同比增長21.9%，相應減少財政收入。

　　財政部分析，近兩個月財政收入增幅回升的主要原因：一是經濟運行出現的一些積極變化，在營業稅等相關稅收上有所體現；二是5、6月份清理補繳去年欠繳的收入等增加了一些一次性收入，非稅收入也相應增收；三是實施成品油稅費改革提高成品油消費稅替代公路養路費等六項收費且近月成品油銷量增加帶動消費稅大幅增長，提高卷煙消費稅也增加部分收入；四是各級財稅部門加強稅收和非稅收入征管，促進相關收入增長。

　　上半年，全國財政支出比去年同期增長26.3%。世界銀行日前預測，今年中國全年財政收入將下降5%。而假定今年余下的時間里財政支出增長速度將大大低于前5個月，全年支出增長22%，這意味著全年赤字規模將幾乎達到G D P的5%(圖4)，高于今年政府工作報告中制定的赤字規模為G D P3%的預算計劃。世行認為，赤字的1/3是由于相機抉擇的收入政策的影響造成的，包括近兩輪出口退稅率的提高。

　　盡管預測赤字率提高，但是世行指出，中國的財政狀況依舊良好，足以應付赤字上升。世行提醒，2009年財政刺激與2010年刺激措施兩者之間存在替代關系，如果今年再新增刺激措施，可能會減少明年的政策空間。

　　彌補赤字缺口：

　　下半年仍有很大發債空間

　　日益捉襟見肘的財政收入并不只有中國讓人頭疼(圖3)。中金公司研究員劉奧琳認為，美國3月份開始購買國債計劃后，市場對通脹及美元貶值的預期顯著升溫，國債市場已在5、6月份承受巨大壓力。而部分歐盟成員國財政狀況較美國更嚴重。

　　“發國債”，面對財政赤字我們的第一反應就是發債。財政部日前公布了2009年第三季度國債發行計劃。根據該公告，財政部今年第三季度將發行24期國債，持平于第二季度。但值得注意的是，第二季度暴增的貼現國債將在三季度減少，同時關鍵期限的國債發行則較年初計劃的規模有所增加。市場人士指出，這可以看作是財政赤字可能突破預算的信號，下半年國債無論在發行速度還是發行量上都將明顯提速。

　　“是的，我們認為增發國債是有可能的，但不是必需的。”渣打銀行中國研究部主管王志浩預測，2009年中國財政赤字規模約為6000億元，超過年初預算安排。這意味著需要增發國債來彌補赤字缺口。

　　經全國人大批準，2009年財政部國債發行余額可達到6.271萬億元，比2008年底上報國債余額增加9430億元。足以覆蓋7500億元的預算安排赤字及2000億元的地方債。

　　王志浩相信，財政部會充分利用2009年獲批的債券發行限額，因此渣打將2009年國債凈發行量的預測值從5400億元上調至9500億元，這將使2009年的官方政府債務規模升至G D P的20%。鑒于1-6月財政部僅增發國債約3000億元，下半年仍有很大發債空間。

　　“財政部的選擇是獲得國務院的許可(之后由人大批準)，將2009年擬發行國債規模從9500億元增至1.5萬億元，或調整為其他增發方案。”王志浩認為，這種做法有很多好處，不僅能節省下大量國庫存款，為財政部在未來兩年留下更多現金儲備，而且不用動用社保資金。另外，還能公開透明地體現出政府在刺激經濟中發揮的作用。近幾個月，包括泰國和印度在內的許多亞洲國家都擴大了其債券發行計劃。

　　但這種做法也存在一定弊端。首先，對于財政部來說，承認預算安排存在偏差多少有些尷尬，而且在申請增發的過程還需要與國務院等部門進行協調磋商。

　　其次，鑒于美國政府增發債券引來眾多非議，中國做出相同的舉動也會帶來一些負面影響，可能會使人們更加關注財政狀況的惡化。

　　第三，此舉將在債券市場激起強烈反應，特別是長期債券收益率將被推高。

　　緩解融資困境：

　　國庫存款動一動或是首選

　　除了發國債緩解融資困境，王志浩認為，財政部動用其在中央銀行的存款或是更現實的選擇(圖5)。

　　動用國庫存款的做法有利有弊。從有利的一面看，這種做法簡單易行，不需要獲得國務院或人大的批準，并會受到債券市場的歡迎，因為此舉能向債券市場注入新的流動性，而且免去了央行通過公開市場操作向市場釋放流動性的壓力——— 財政部動用存款意味著向銀行系統釋放流動性，對增加存款有一定的對沖作用。

　　而此舉的一個弊端是，財政部在央行賬戶上的資金將減少———可能會侵蝕社保資金。至2009年4月底，財政部的國庫單一賬戶———包括中央財政收入和地方財政收入———中存款總額達到1.782萬億元。如果2009年財政部動用5000億元存款，則年末賬戶中將僅剩約1萬億元余額。

　　雖然財政收支可能出現較大的日波幅，不過這已經足夠抵御沖擊。但動用財政存款存在的一個更大的制約因素在于，渣打認為賬戶中的大部分資金(或許有1.5萬億元)為社保資金。雖然理論上這些資金可在2010年通過發行債券收回，但這樣的現狀顯然是不理想的。

　　王志浩猜測，動用國庫存款將是財政部的首選方案。如果赤字規模過大，財政部將不得不增大國債發行規模。增發國債將能彌補2010年預算赤字，并籌得更多資金充實財政存款。這將使官方債務余額在2010年年底升至G D P的24%。(記者　戎明邁　實習生　周燕妮　張建明)