蒙牛乳業發表公告，稱蒙牛乳業已于7月5日與中糧集團及厚樸基金就股份認購事宜簽訂《認股協議》。認購成功完成后，中糧集團及厚樸基金合資設立的特殊目的公司將成為蒙牛第一大股東。

　　有利于行業恢復

　　在三聚氰胺事件發生之后，企業質量安全控制成為第一要務。另外，在奶源建設、產能提升以及市場營銷方面也都需要大量的資金投入。行業外資本的進入，可以顯著緩解企業的現金流壓力，有助于實現行業的快速恢復。

　　據蒙牛披露，扣除所有相關開支后，公司根據股份認購應收的款項凈額約為30.58億港元。公司“有意將來自股份認購的款項用作擴充現有業務，或把握上游行業整頓和奶制品行業的發展而出現的合適的投資機會或其他機遇”。我們預計，蒙牛有可能將相當一部分資金用于上游的奶源建設。我們認為，以蒙牛目前的行業地位和業務規模，此舉有利于帶動整個乳制品行業進一步加強奶源重視程度，中長期來看將有益于行業的健康發展。

　　有利于市場環境改善

　　在08年之前，我國乳制品行業的快速發展導致了行業內出現過度惡性競爭，并引發了一系列的問題。其突出表現是各家企業大搞廣告大戰以及08年的三聚氰胺等事件。為了解決行業無序競爭的問題，2008年6月，我國出臺了《乳制品產業政策》，其中明確提到“鼓勵通過資產重組、兼并等方式合理擴大生產規模”。我們認為，繼三元收購三鹿之后，中糧及行業外部資本收購蒙牛股權，標志著我國乳制品行業的整合已經進入新階段。我們預期，伴隨著此次收購以及未來可預計的其他行業外資本的進入，行業運營狀況有望得到進一步規范。

　　我們預計，外來資本進入企業之后，將有助于企業實現規模的擴大，產品質量控制力度的加強，市場占有率的進一步提高以及競爭模式的領先。綜合來講，外來資本的進入將有利于帶動行業競爭模式進一步改善。我們認為，此輪整合將是行業重新洗牌、優勝劣汰的一個過程；行業的競爭格局將從以前相對無序發展和過度惡性競爭轉變為良性競爭。通過逐步的重組和兼并工作，優質企業得以進一步完善其產業鏈結構、加強奶源前端建設，最終通過良性競爭的方式在行業中勝出。

　　進一步提升行業估值

　　我們預期，此次收購之后，行業的競爭水平可得到進一步提升，行業模式將更加規范。本次收購成功后，中糧成為蒙牛第一大股東，我們判斷中糧的入主是以產業投資作為主要目的，蒙牛乳業原有管理團隊不會因此發生任何變更。我們認為本次國有股權進入乳制品行業，主要作用可能體現在加強對行業的合理引導和規范化運作要求等方面，將有助于實現企業和整個行業競爭水平的提升。

　　我們不給出任何對于蒙牛的投資評級，僅發表對于行業和公司的一般性預測。根據我們的預計，09年蒙牛全年銷售收入在300億左右，凈利潤可實現6.5億元左右，按照目前蒙牛262.98億元人民幣的市值水平，對應09年的市盈率在35-40倍之間。對比國內A股市場乳制品公司，行業市盈率仍處在較低的水平。我們認為本次收購若能成功實施，將可對國內A股乳制品公司市盈率產生一定程度的帶動作用。

　　考慮到蒙牛和伊利互為國內最大的競爭對手，我們預期蒙牛得到股權投資之后，伊利必然相應的去謀求變更和自身的發展，很可能采取更為積極的方式來提升自己的競爭實力。從這個角度來說，本次收購將有利于國內整個乳制品行業估值水平的提升。

　　隨著行業的恢復及伊利高端業務的不斷加強，我們預期伊利高端液奶產品所占銷售收入比例將由去年的10%提升到09年全年17%的水平；奶粉業務可能在上半年實現20億左右的銷售收入，全年實現45億的銷售收入，相比去年也有較大程度的增長。我們預計*ST伊利09年上半年總銷售收入可達125億左右，全年可實現260億左右的銷售收入，同比增長接近20%。銷售利潤率為2%，每股收益為0.65元。(中信證券 許彪)