專家表示經紀與自營業務分家可防投行興風作浪 投資者近期需警惕對賭型產品

　　高盛“欺詐門”事件尚未落幕，兩家銀行再度爆出丑聞。5月28日，有媒體報道，根據美銀和花旗提交的檔案，這兩家銀行在過去3年將數十億美元的短期回購協議列為銷售項目入賬，向投資者隱瞞了數十億美元的債務。

　　剛剛從金融危機中復活的華爾街，正在經歷另一場信譽危機。這場危機可能從制度上動搖其通過自營和經紀雙重獲利的根基。

　　華爾街投資專家們表示，要杜絕類似欺詐事件發生，應將投行的經紀業務和自營業務徹底分家。

　　文/本報記者方利平

　　調查緣起次級債券欺詐

　　繼高盛被美國證券交易委員會指控涉嫌欺詐投資者后，摩根斯坦利也被刑事調查。最近，又有消息傳出，包括花旗集團、瑞士銀行、德意志銀行等在內的8家投行相繼收到傳票，而標準普爾、穆迪、惠譽這三大評級機構也受牽連。無疑，美國政府正對華爾街進行廣泛的調查。

　　調查緣起金融危機爆發前的次級債券。美國證券交易委員會認為，高盛在2007年向客戶推銷的一款次級債券存在欺詐行為。摩根斯坦利被調查，原因也大同小異。在向投資者推銷了兩項次級債的同時，其交易人員又對此金融產品做空。有消息稱，高盛集團可能需要花費6.21億美元來了結欺詐指控。

　　美國西部證券基金經理史蒂芬·索在接受本報記者采訪時表示，監管部門之所以目前拿投資銀行開刀，是出于政治上的博弈。金融危機過后，政府要立法加強金融監管，但實力雄厚的華爾街卻給改革帶來了很大的障礙。這次，政府是要讓他們知道誰才是真正的老板，從而推動金融改革。

　　內幕交易竟不是個案

　　奧普拓全球宏觀對沖基金首席交易員科斯頓·鳳在接受本報記者連線采訪時表示，高盛涉嫌欺詐的事情爆出后，華爾街內部的人并不感到吃驚。這種利用分析和信息的不對稱、賺客戶的錢的情況并不是個案。現在投資銀行既有經紀業務，又有自營業務，很難避免其利用客戶的信息為自己謀利的情況，比如在大客戶買入之前，提前買入；在大客戶賣出之前，提前賣出。按照現在的法律，投資銀行要做空是可以的，因為投資銀行是做市商，為了保持市場的流動性，每天都買進賣出。現在華爾街討論的問題是，下次做空的話，應該告訴投資者，唯一可以做的就是信息透明。

　　美國西部證券基金經理斯蒂芬·索在接受本報記者采訪時也表示，如果調查最終升級為刑事訴訟，影響會非常大。至今為止，還沒有一家遭遇過刑事訴訟的銀行能活下來。但這次政府只是想給華爾街點顏色看看，為金融改革鋪平道路，估計不會升級為刑事訴訟。

　　“杰作”不斷 歐洲遭“圍剿”

　　實際上，高盛們在境外市場翻手為云、覆手為雨的操作，相較其在美國本土則有過之而無不及。

　　目前愈演愈烈使得整個歐元區陷入水深火熱中的希臘主權債務危機，便是高盛們的一個“杰作”。當初希臘進入歐元區時，高盛便為希臘政府掩蓋其赤字真實的情況，從中獲利3億美元。之后，為了將風險轉嫁于人，高盛又向一家德國銀行“信用違約互換(CDS)”，以便在債務出現支付問題時由承保方補足虧空。更甚的是，高盛還讓旗下基金一邊做空債務抵押債券，一邊收購廉價的CDS，并通過在希臘出現債務危機時唱衰希臘的支付能力抬高希臘的借貸成本，使和債務抵押債券大跌，而CDS價格飆升，而自己則從雙邊獲益。

　　目前在歐洲，高盛也正遭遇廣泛調查，甚至遭遇了“圍剿”。英、德、法監管當局目前正對高盛展開調查。此外，歐洲的一些銀行和金融機構，甚至斷絕了與高盛集團的聯系。

　　經紀與自營分家成方向

　　靠品牌和信譽發展經紀業務的投資銀行，在道德破產后該何去何從呢？

　　本報記者連線采訪了華爾街多位專家。他們表示，將投資銀行的經紀業務和自營業務分家，或是采取有效防止類似欺詐行為的方法，美國金融改革，正朝著這個方向努力。

　　斯蒂芬表示，高盛作為金融業的標桿性企業，一方面王婆賣瓜自賣自夸，另一方面卻悄悄做空，這確實存在道德的問題，對普通投資者有失公平。但是，金融市場不能因噎廢食，將投資銀行一棒子打死。解決辦法是督促其操作進一步規范。至為關鍵的是，應該讓投資銀行的經紀業務和自營業務完全分開。因為如果投行拿著自己的錢去炒作，就會存在內幕交易的風險。

　　科斯頓也表示，投資銀行是唯利是圖的，從道德上進行指責意義不大。目前，美國正在討論這個問題，但是將自營業務分開，將對投資銀行的盈利能力造成很大影響，目前高盛、摩根斯坦利這些投資銀行正在花錢四處游說，推行起來阻力重重。

　　高盛在中國的“不良記錄”

　　自1994年進駐中國市場以來，高盛在中國金融市場涉水也很深，并從中獲取了巨額的利潤。與此同時，國內不少企業卻遭遇了不小的損失。

　　2004年中航油(新加坡)在國際原油衍生品交易中巨虧40多億元的案件中，就有高盛的身影，當年指導中航油(新加坡)進行交易的正是高盛新加坡杰潤公司，高盛作為投資顧問指導中航油看跌油價的同時,卻積極在國際市場做多油價,暗中進行反向操作。

　　事后中航油當事人陳久霖表示，“近年來，國際資本長期覬覦我國企業，尤其是能源企業和海外中資企業；國際競爭對手一直有意擠壓中資企業。一個明顯的例證就是，日本三井、美國高盛公司等先是給中航油‘放賬’操作期權，即在一定金額范圍內不用收取保證金；后又允許挪移盤位，對挪移盤位的風險也沒有說明。后來等到油價沖到歷史高點時，突然取消放賬、提高保證金比例，逼迫中航油斬倉。”

　　而2007年油價暴跌時深南電的巨虧，也和直接與高盛進行對賭有關。當時，高盛發表報告，稱原油要漲到200美元一桶，慫恿中國企業“拼命購買”，還與深南電等中國企業簽下“對賭協議”，自己卻悄悄拋售原油。到了當年年底，油價降到34美元一桶。此舉不但給中石油、中石化等企業造成了損失,還使得深南電等企業出現巨虧。

　　在中國國有銀行改制中，高盛獲利更豐。業內有人士指責稱，一方面，高盛通過發布報告，夸大中國四大銀行的債務和壞賬率，使得四大行上市時價格被嚴重低估；另一方面，高盛又不遺余力地推動中國銀行業改制，并以戰略投資者身份，以極其便宜的價格收購了銀行上市股權。在這個過程中，中國國有銀行不僅為改制支付了高昂的手續費給高盛的經紀業務部門，而且還賤賣了股權。據《解密高盛》作者李國平表示，“僅某個國有商業銀行上市時，高盛等華爾街公司就賺了1300億元人民幣。” 4月16日，農行宣布IPO承銷團名單，高盛再次成為H股承銷商之一。

　　記者觀察

　　中國是戰略重地

　　企業提防入套

　　目前，在高盛的發展戰略中，中國無疑是一個重地。高盛對政府部門、大型國企，也一直在悄悄滲透。然而，不管其態度多么友好，投資銀行始終都是唯利是圖的。

　　值得企業界特別警醒的是，當對賭型產品正在歐美市場遭到圍堵時，記者發現，近期國內不少銀行正在借歐元大跌、進出口企業急需鎖定成本之機，向市場推銷來自投資銀行之手的外匯套期保值產品，結構類似當年高盛向中航油推出的產品，對企業而言，風險和收益極為不對稱，企業家們千萬不要懷著賭博的心理去碰它，否則，難免重蹈中航油的覆轍。

　　中國的海外金融活動，一直嚴重依賴美國的投資銀行。無論是大型國企的海外上市，還是中國主權債券的海外發行，高盛和摩根斯坦利是保薦人和承銷商，而國內進行的海外投資，也大多通過投資銀行們設計的產品進行。目前國內商業銀行向普通投資者銷售的QDII產品，便大多出自國際大投行之手。

　　那么，國內投資者該如何防范風險呢？

　　科斯頓表示，投資銀行給你設計的產品，正是為了賺你的錢，對于大投行的東西，千萬不要輕易相信，除非自己確實清楚其設計的產品是怎樣回事。即使是IPO，也不要輕易依賴一家大機構，而應多找幾家機構，讓其相互之間產生競爭和制衡，就會減少類似的黑幕。

　　對于普通投資者如何避免在委托理財中處于與受托人“對賭”的不利境地，科斯頓建議，投資者應買一些簡單的自己看得清楚的東西，復雜的產品最好不要去碰；機構投資者則可以通過購買不同產品來分散風險。

　　國際數據公司全球總監郭杰群分析稱，對于投資銀行而言，做空是很平常的，因為其需要通過做空來對沖和控制風險。出現上述欺詐事件，問題在于60%以上的投資者并不知道自己投資的是什么。將責任全部推給投資銀行，是不能預防下一次危機的。目前，國內機構對金融投資產品的風險評估很弱，將研究都讓給了境外投資銀行，無疑就會被別人牽著鼻子走。如果根本不懂產品，就簽上百億元的單，就很容易吃虧。