自從4月16日上市以來，股指期貨已經走過了一個月的歷程。從各方面的資料了解到，市場首月運行零爆倉率，甚至很少有需要追加保證金的情況。股指期貨整體運行平穩，實現“高標準、穩起步”的預定目標。回顧這一個月市場主要呈現出流動性好、期現走勢基本吻合、短線投機主導和日內交易機會多等特點。

　　成交活躍，流動性佳

　　據中金所公布數據統計，截至14日，滬深300股指期貨合約在20個交易日內累計成交344萬余手，除首日成交5.8萬手左右，其余交易日均超過10萬手，日均成交量達到17.2萬手，5月12日成交量更是達到31.5萬手的天量。

　　除了成交量顯著放大以外，各大期貨公司股指期貨的同步開戶工作也如火如荼，最新的全國期指開戶數已達2.2萬左右，整體呈現激增態勢，表明投資者參與期指的熱情高漲。根據已開戶的交易情況，投資者的參與度也較高，日均交易戶數約占五成以上，主力合約日均每戶成交量基本維持在8手以上。從規模和市場活躍性看，我國股指期貨市場發展迅速，幾乎用一個月時間走過了其他海外市場幾個月甚至半年的時間。

　　期股聯動顯現

　　自4月19日、5月6日、5月11日的暴跌，到近幾日的反彈后振蕩，乃至盤中的走勢，我們不難發現，期貨與現貨存在較強的聯動性，其走勢基本上吻合。以4月16日收盤價格計算，本輪下跌滬深300指數下挫了14.5%，而期指主力合約跌幅達到16.2%，股指期貨的走勢基本是跟著現貨走，沒有出現獨立行情。

　　然而，在我們看來，股指期貨并不是A股市場下跌的原因，期指上市后A股大跌實屬巧合。首先，空前嚴厲的房貸新政、通脹壓力引發對加息“靴子”落地的擔憂，以及歐債危機導致外圍市場疲弱，才是這一輪下跌的主導因素。其次，從資金量來看，雖然市場每日成交金額超千億，但截至上周末，結算后持倉占用資金約35億，對于A股市場近15萬億的流通市值影響頗微。準確地說，股指期貨更像是滬深300現貨的影子市場。期指合約跟隨現貨指數下跌，更多的反映了市場上看空的情緒和預期。上周中盤間一度跌過現貨，則把這種表現渲染到極致。

　　短線交易性機會

　　伴隨著大盤一路單邊下跌，期指的成交量、持倉量呈現放大的態勢，充足的流動性為投機交易提供了足夠的空間。僅以5月份為例，10個交易日中，日內波動幅度超過50個點就有8個。期指上下震蕩的“霹靂走勢”，對于有經驗的期貨交易者來說，短線交易性機會俯拾皆是。如果用布林線技術指標來分析，當價格接近布林線的上軌、下軌或中軌線附近時都可能會出現交易性機會。

　　我們也可以從持倉量與成交量背離來判斷當前市場的特點，持倉量在國外稱為“Open Interest”，其實叫“持倉興趣”更準確些，它反映了大資金的動向，體現市場參與者對一個品種的興趣。海外成熟市場的股指期貨持倉量與成交量比例基本持平或者不到1:1，而滬深300主力合約的這個比值卻不到1:20。此外一個現象是，5月份幾乎每天都是上午持倉量明顯上升，但到下午2點30左右持倉量就顯著下降。說明期指交易者大部分對于持倉過夜興趣并不大，以日內短線操作為主。另據統計，5月合約當日基差和滬深300指數的振幅的相關系數將近0.75。當基差擴大或縮小到一定程度，短期交易性機會將顯現。

　　縱觀股指期貨上市后，整月行情一路下挫和日內大幅震蕩，讓堅守做多的投資者“頭破血流”，公募基金尤其是股票型基金成為的“重災區”，買入持有思維模式正受到強力沖擊。在日內波動較大的市場中，低吸高拋的超短線技術將大行其道，成為戰勝市場的法寶。 上海中大經濟研究院 宣偉瑜