作為中國內(nèi)地市場(chǎng)首個(gè)金融期貨品種，滬深300股指期貨合約16日在中國金融期貨交易所上市。

　　從國際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，推出股指期貨意味著“藍(lán)籌時(shí)代”的來臨。這也讓中國內(nèi)地股市參與各方愈加關(guān)注：股指期貨登陸，能否引領(lǐng)A股市場(chǎng)順利實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

　　引導(dǎo)股市步入“藍(lán)籌時(shí)代”

　　自誕生以來的20年間，中國內(nèi)地股市備受“單邊市”的困擾。由于缺乏做空機(jī)制，投資者只能依靠博取差價(jià)，從資本利得中獲取收益。在成長(zhǎng)為全球最活躍新興市場(chǎng)的同時(shí)，A股也因?yàn)槌涑鉂夂裢稒C(jī)氣氛，而成為全球波動(dòng)率最大的市場(chǎng)之一。

　　“在一個(gè)起起落落的市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者若長(zhǎng)線持有藍(lán)籌股，很可能會(huì)‘終點(diǎn)又回到起點(diǎn)’，最終一無所獲�！焙ＭㄗC券期貨高級(jí)分析師雍志強(qiáng)說，這樣的市場(chǎng)特點(diǎn)迫使機(jī)構(gòu)投資者只能在兩種策略中作出選擇，或短線操作，或投機(jī)所謂“題材股”。

　　這種狀況或在股指期貨上市后出現(xiàn)根本性變化——因?yàn)閾碛斜茈U(xiǎn)工具，機(jī)構(gòu)將敢于并樂于長(zhǎng)線持有藍(lán)籌股。雍志強(qiáng)分析認(rèn)為，當(dāng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可賣空股指期貨合約對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，在市場(chǎng)走穩(wěn)后對(duì)股指期貨合約進(jìn)行平倉，并繼續(xù)持有自己的股票組合。

　　“這樣既可達(dá)到保值的目的，又可降低財(cái)務(wù)成本和巨大的沖擊成本。同時(shí)，機(jī)構(gòu)持有藍(lán)籌股，還可以在股指期貨合約與股票組合之間進(jìn)行套利交易。”雍志強(qiáng)說。

　　國際經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨上市將會(huì)改善股票市場(chǎng)的資金流向，高達(dá)約八成的交易量將會(huì)集中于成分股。申銀萬國證券研究所也在題為《股指期貨推出后中期有利大盤股》的報(bào)告中稱，在美國、日本等市場(chǎng)，股指期貨推出半年內(nèi)大盤股均有較好表現(xiàn)。

　　可以預(yù)見，伴隨股指期貨推出，此前屢屢被市場(chǎng)熱炒的“垃圾股”、莊股將逐漸邊緣化，而惡意炒作的“降溫”，最終會(huì)帶來市場(chǎng)波動(dòng)性的不斷降低。

　　A股進(jìn)入變局“前夜”

　　事實(shí)上，早在股指期貨推出前夕、中小盤股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷時(shí)，許多市場(chǎng)人士就斷言，這一創(chuàng)新交易機(jī)制的亮相將引領(lǐng)A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

　　曾任職博時(shí)基金副總裁的李全認(rèn)為，作為雙向交易的重要手段，股指期貨代表了證券市場(chǎng)在交易制度上的變革和創(chuàng)新。而作為其重要標(biāo)的，大藍(lán)籌股將成為市場(chǎng)“稀缺資源”。

　　申萬巴黎滬深300價(jià)值指數(shù)基金經(jīng)理張少華也表示，目前大盤股與中小盤股之間的價(jià)位差，為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換提供了基礎(chǔ)。融資融券、股指期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)相繼開閘，將會(huì)撬動(dòng)部分低估值藍(lán)籌股。

　　然而直到目前，大盤藍(lán)籌依然未能走出價(jià)值“洼地”。截至4月15日，滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率分別為25.98倍和24.10倍，低于上證綜指的同期水平，與中小板指數(shù)更相去甚遠(yuǎn)。

　　預(yù)料中的風(fēng)格轉(zhuǎn)換緣何尚未出現(xiàn)？雍志強(qiáng)分析認(rèn)為，從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的功能發(fā)揮都需要一個(gè)過程。特別是新興市場(chǎng)，股指期貨交易量都會(huì)經(jīng)歷由小到大的逐步提升。

　　以2000年6月上市的印度S＆P　CNX　NIFTY指數(shù)期貨為例，上市次年全年交易量?jī)H為74.1萬手，日均成交僅300手。而10年后的今天，這個(gè)產(chǎn)品的交易量已經(jīng)躍居全球股指期貨交易量前十大合約第三位。

　　雍志強(qiáng)表示，一般而言，只有當(dāng)股指期貨名義成交金額超過現(xiàn)貨股票市場(chǎng)交易額的50%時(shí)，股指期貨的功能才會(huì)逐步得到發(fā)揮。從這個(gè)角度來說，股指期貨順利起步意味著A股市場(chǎng)正進(jìn)入大變局的“前夜”。

　　機(jī)構(gòu)群體催生風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　對(duì)于股指期貨，中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰曾有過這樣的表述：以扶持股票市場(chǎng)發(fā)展為基本定位，以機(jī)構(gòu)投資者為主要參與對(duì)象。

　　一般而言，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者成為股票市場(chǎng)主力即持股比例超過50%時(shí)，會(huì)對(duì)新基金發(fā)行中的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，以及基金投資中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)生強(qiáng)烈需求。這一需求催生股指期貨，而股指期貨的推出，反過來又會(huì)加速機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年10月，中國內(nèi)地專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值約2.25萬億元，占流通總市值的比重由2003年末的12%增加到17.2%，全部機(jī)構(gòu)投資者所占比重則已超過50%。從這個(gè)意義上來說，股指期貨在內(nèi)地市場(chǎng)的推出可謂“生逢其時(shí)”。

　　來自中金所的最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月15日，股指期貨累計(jì)開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到9137個(gè)，其中包括一般法人193個(gè)。

　　16日，滬深300股指期貨平穩(wěn)推出，當(dāng)日上午交易量超過3萬手。

　　雍志強(qiáng)說，以目前近萬名投資者規(guī)模測(cè)算，滬深300股指期貨上市初期日均交易量可達(dá)2萬至4萬手合約，按目前每手合約近100萬元的價(jià)值計(jì)算，日均名義成交金額將達(dá)200億至400億元，遠(yuǎn)大于海外其他市場(chǎng)股指期貨上市初期的交易量。

　　“由于滬深300股指期貨上市時(shí)初始條件遠(yuǎn)好于一些海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)半年到一年股指期貨名義交易金額即可達(dá)到現(xiàn)貨市場(chǎng)的五至八成，屆時(shí)股指期貨將可有效發(fā)揮其避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。”雍志強(qiáng)說。

　　天相投資顧問有限公司首席分析師仇彥英表示，盡管短期內(nèi)股指期貨投資者中機(jī)構(gòu)投資者比例有限，但隨著各類特殊法人參與規(guī)則的逐步明朗，股指期貨將迅速步入“機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代”。而機(jī)構(gòu)投資的“藍(lán)籌化”，將最終催生A股市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。(潘清)