根據以往慣例，春節前夕的股市一般都比較清淡，投資者觀望情緒會相對重一點，因此成交不太活躍，漲跌幅度也有限。當然，今年的情況要特殊一些，一方面是不少人對未來政策的取向感到不那么能把握，因此普遍對后市持謹慎態度。另一方面則是近期海外股市出現明顯的震蕩，在全球經濟一體化的大背景下，這也難免給境內股市帶來沖擊。所以，面對即將到來的春節長假，人們不敢有大的動作。尤其是今年以來，股市已經陸續拉出5條周陰線，顯示做空能量一直占據上風。在這種情況下，再堅定地看好后市的投資者，恐怕在操作上也會有所保留。

　　就是在這種幾乎是“看空沒商量”的環境下，滬深股市卻沒有再繼續大幅度下跌。自上周五以來，股指已經連續橫盤整理3個交易日。值得一提的是，在這期間，市場環境并不平靜，不但是周邊市場還在繼續調整，從今年的市場來看，似乎利空因素也不少(包括最近有媒體提到的2月份新增信貸將明顯減少等等)。而且在普通投資者的直觀中，還看到擴容在進一步加速：一直到本周末最后一批申購新股的資金才能夠解凍，而在新年后的第一個交易日，又安排了新股發行。此外，根據剛公布的指數期貨交易規則，參與指數期貨的交易保證金提高到了15%，這固然是一種必要的風險防范措施，但是對于一般投資者來說，從中感受到的，更多還是管理部門在強調風險控制，由此所引發的聯想，其傾向自然也是不難想象的。應該說在這樣的背景下，股市是應出現比較明顯回落的。但是，市場沒有出現大的下跌，相反是在整理。

　　為什么？在筆者看來，這里有兩方面的原因。其一，應該說自去年年底開始的股市下跌，雖然從指數角度來說，幅度還不是很大，但考慮到因為大盤股調整得不多，因此對于很多前期曾經走高的股票來說，這次的殺傷力仍然是相當大的。而且，下跌已經在相當程度上對包括政策不確定等因素作了比較充分的反映。換言之，只要調控沒有超出預期(譬如馬上出現連續的加息及提高準備金率這樣的大動作)，那么短期內市場很難深幅下跌。其二，盡管海外股市的震蕩對境內股市不可避免地會產生負面影響，但是這種震蕩畢竟不構成直接沖擊，而且就震蕩源來說，很明顯是相對可控的。在這種情況下，股市不至于像2008年秋季那樣，因為海外股市的暴跌而受到嚴重拖累。因此，現在的情況是，股市已經下調了兩個多月，在相當程度上已經對各種利空作了比較充分的反映，因此不存在繼續單邊下跌動力。雖然內外環境依然嚴峻，但是股市卻以整理格局來應對；距離春節長假還有3個交易日，估計市場會進一步延續整理行情。

　　當然，對于投資者來說，更多的還是希望看到大盤能夠出現上漲。市場有這樣的規律：如果該漲不漲，那么理應是看跌的；反過來，如果是該跌不跌，則應該是看漲了。1月初的時候，股指期貨與融資融券獲準試點的消息公布，股市似乎應該有所上漲，但是漲不動，這樣就決定了后市要有一次比較大的調整。而到了現在，股市有了太多下跌理由，可是卻沒有再大幅下跌，這意味著什么呢？應該說，后市只要外部環境稍微有所松動，那么來自于股市內在的上漲動力就會有所表現，到這個時候反彈行情就展現出來。當然，現在恐怕還看不出有明確的反彈跡象，但是相信隨著時間推移，情況會有所變化。因此，投資者對于后市就不必太悲觀。也許過完年以后，人們有機會看到一波反彈行情的出現。(申萬研究所 桂浩明)