昨日，A股市場迎來了久違的企穩反彈，但新股表現卻疲軟不堪，尤其是首日上市的中國西電在開盤后不久就迅速走低，跌穿7.90元的發行價，成為繼中國國航之后，近五年來首日上市即告破發的第二只大盤股。剛剛開板不足百天的創業板也誕生了兩只破發股——星輝車模和臺基股份，創業板首批28家公司即將在本周末迎來首發解禁潮，破發股數量會否再度增加？由此，新股破發再度成為市場關注焦點。

　　發行價過高透支成長預期

　　總體而言，新股破發總體可分為兩類，一是上市初期的破發，比如中國西電在上市首日的破發，在十多年前的1996年1月19日的紫光古漢、 1996年1月30日的杉杉股份等品種也是當日即告破發。二是上市后一段時間的破發，主要是那些在牛市高峰期上市的新股，后由于大盤從牛市轉為熊市，此類新股由于定位較高，所以，調整幅度較為猛烈，矯枉必過正，從而使得此類新股隨之出現了破發的態勢，比如說2007年底、2008年初上市的新股，由于當時市場的火爆氛圍，故定位較高，泡沫較為嚴重。故在2008年下半年，市場人氣迅速散淡之際，此類個股出現了持續急跌的態勢，相繼跌穿發行價，甚至包括恒邦股份等一批2009年的大牛股的新股。

　　值得注意的是，最易破發的新股主要是大盤股，比如說在2009年底至2010年初的新股破發周期中，最先破發或者最先考驗新股發行價的，均是大盤新股，招商證券、光大證券、中國北車、中國重工等品種就是如此。直至近兩周，小盤新股才開始步大盤股的后塵。而大市值新股成長性一般，業績彈性差，估值溢價優勢不明顯可能是導致快速破發的主要原因。

　　由此可見，新股的破發與基本面質地并不存在著必然聯系。也就是說，新股破發并不是業績的變臉導致股價急跌進而擊穿發行價，而是因為市場疲軟與股本大小的因素。有意思的是，市場疲軟因素主要包括兩個情況，一是新股發行上市時的市道就不佳，如1996年初的新股破發就是如此。二是新股發行上市后，市場由牛轉熊，2008年下半年新股接二連三地破發就是如此。

　　但是，時移則勢易也。由于新股發行制度的改革，市道的不佳可能并不會成為新股破發的首要因素。因為目前新股的市場化發行，使得新股在詢價過程中，詢價機構就考慮到詢價公司的在下一年度的成長預期因素，因此，發行價中已包含著下一年的業績成長預期。也就是說，新股發行并上市的價格其實已透支了下一年的業績成長因素，既如此，一旦大盤進入盤整行情階段，此類新股就可能得不到資金的滋潤，二級市場股價走勢就不易樂觀，這在近兩周小盤新股中體現得較為突出，比如說臺基股份、回天膠業等。

　　大盤已現見底信號？

　　歷史走勢來看，新股頻頻破發不久就會引來大盤的強勁反彈，比如說在1996年1月份的新股破發不久，就迎來了1996年至1997年的牛市周期，在2004年下半年的持續不斷地新股破發后不久，就迎來了2005年至2007年的超級大牛市周期。即便在2008年下半年的破發，也使得A股市場迎來了2009年的超級大B浪反彈周期。所以，隨著近期新股破發密度的提升，大盤或將迎來新的底部信號。

　　但從近期新股破發的新特征來看，對“新股破發 = 行情底部”要予以新的詮解。一是因為當時新股發行市盈率有著一定的“指導”價特征，即發行平均市盈率在20倍左右，所以，新股破發之后，意味著市場的平均市盈率已降至20倍以下，而如此估值數據，考慮到中國經濟的蓬勃活力，無疑是低估的。所以，歷史上每一次的新股破之際，就是A股市場的底部。但目前新股發行是隨行就市，新股發行市盈率動不動就是40倍甚至達到100倍，所以，即便破發，并不意味著新股已達到市場平均市盈率，并不意味著有低估的預期。既如此，新股破發并不能成功大盤的底部信號。

　　與此同時，新股破發也并不意味著此類新股進入到投資價值的區域。因為破發意味著目前市場上的機構資金認為目前股價已體現了未來的業績成長預期，所以，破發恰恰說明此類新股缺乏超預期的業績成長因素，既如此，此類個股的破發并不等于投資機會的來臨，建議投資者在操作要予以謹慎。 (金百靈投資 秦 洪 )