昨日，市場期待已久的股指期貨交易細則及實施細則修訂稿征求意見稿正式亮相，在完成征求意見和審批后，股指期貨正式交易也將指日可待。與此前的仿真交易相比，修訂后的交易規則較此前有哪些改動呢？為了讓讀者更好地了解這些變化，本報特意為投資者進行相關解讀。

　　-解讀1

　　最低交易保證金“加碼”

　　為加強風險控制，中金所此次將股指期貨最低交易保證金的收取標準由原來的10%提高至12%。據了解，目前國內各期貨公司所要求的保證金比例一般會在交易所最低交易保證金的基礎上再上浮幾個百分點。如果按期貨公司上浮保證金5%、近月滬深300仿真合約3600點左右的報價來計算，規則修改前，投資者購買一手滬深300股指期貨合約需要16.2萬元，修改規則后則需要資金18.36萬元。

　　保證金比例的提高也意味著股指期貨杠桿率的降低。專家表示，保證金的提高將使得股指期貨工具的杠桿“明顯變小”，從原來的10倍降低到8倍左右，大大降低了股指期貨的風險程度。

　　海通證券高級研究員雍志強表示，提高保證金收取標準，將起到控制風險、保護投資者的作用，有利于股指期貨的平穩運行。雍志強稱：“目前有很多想要參與股指期貨的投資者都沒有進行過期貨交易，因此監管層提示不能滿倉交易，如果保證金收取比例過低，投資者滿倉交易的話，那么很快就會被強行平倉。”在某大型門戶網站進行的網友調查中，約有45%的網友表示，調高最低交易保證金有利于控制風險。

　　-解讀2

　　取消熔斷制度

　　熔斷制度是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格范圍內交易。中金所在股指期貨仿真交易中場時，也引進了該制度。

　　考慮到該制度的復雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，中金所表示，目前實施熔斷制度的條件還不夠成熟。另外，我國股票和股指期貨都已經實行了10%的漲跌停板制度，對于防止價格過度波動已經有了相應的制度安排。因此本次修訂擬取消熔斷制度。

　　事實上，此前市場曾頻傳中金所將取消熔斷制度。因為股指期貨仿真交易推出之后，熔斷制度在實踐中發揮的作用并不大，不能起到制度設計者希望的風險警示作用；而且在仿真交易出現的技術故障中，很大一部分是由于熔斷制度所引起的。

　　北京金鵬期貨分析人員認為，取消熔斷制度可以避免短線游資在短時期內將期指打到熔斷價格而造成市場的情緒波動。

　　-解讀3

　　首日漲跌停板制度擴大至±20%

　　中金所表示，考慮季月合約的波動性可能較近月合約大，交易所在借鑒國內各商品期貨交易所規定后，在規則中增加了“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度”的規定。

　　-解讀4

　　信息披露制度微調

　　跟商品期貨一樣，股指期貨也有相應的信息披露制度。

　　在此次的修訂過程中，中金所明確了所披露的每日交易信息中的活躍月份合約范圍以及會員單位的標準。根據規定，“活躍月份合約”為“單邊持倉達到1萬手以上(含)和當月合約”。另外，為保護會員和客戶的商業秘密，中金所將所披露的“前20名會員的成交量、持倉量”改為“前20名結算會員的成交量、持倉量”。

　　-解讀5

　　連續單邊市交易所將強制減倉

　　按照中金所2007年6月27日開始執行的交易規則，當期貨交易出現漲跌停板單邊無連續報價或者市場風險明顯增大情況時，交易所有權將當日以漲跌停板價格申報的未成交平倉報單,以當日漲跌停板價格與該合約凈持倉盈利客戶按照持倉比例自動撮合成交。

　　此次，中金所根據《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價格出現同方向連續漲跌停板的，交易所可以采用調整漲跌停板幅度、提高交易保證金標準及按一定原則減倉等措施化解風險”的規定，將股指期貨強制減倉的執行條件改為“期貨交易連續出現同方向單邊市”。在觸發強制減倉的條件時，強調了“連續”兩字。

　　強行平倉制度則無太大變化。按照規定，會員或者客戶存在違規超倉、未按照規定及時追加保證金等違規行為或者交易所規定的其他情形的，交易所有權對相關會員或者客戶采取強行平倉措施。

　　-解讀6

　　收緊持倉限額 增設大戶報告制度

　　股指期貨開通后，進入這一市場的既有想投機、套利的投資者，也有需要套期保值的機構。因此，中金所為適應投機、套利和套期保值等不同交易目的的需求，實行了交易編碼制度，嚴禁客戶混碼交易。

　　也就是說，即使個人投資者或機構在不同的期貨公司開立股指期貨賬戶，他們的交易持倉也將合并計算。但中金所方面也提到，證券公司、基金公司、QFII等法律、行政法規和規章規定需要對資產進行分戶管理的特殊法人機構，可以為其分戶管理的資產向交易所申請交易編碼。例如，基金公司旗下一般有多只基金，有時需要分戶實行套期保值，這時基金便可以申請分戶交易編碼。

　　同時，中金所將股指期貨持倉限額標準由600手降為100手。進行套期保值交易和套利交易的客戶持倉按照交易所有關規定執行。持倉限額，是指交易所規定的會員或者客戶對某一合約單邊持倉的最大數量。

　　中金所有關負責人表示，持倉限額主要針對一般投機者。社保基金、公募基金、私募等機構套期保值的頭寸可適當放開。根據《中國金融期貨交易所交易規則(征求意見稿)》第三十四條規定，交易所實行套期保值額度審批制度。套期保值額度由交易所根據套期保值申請人的現貨頭寸、資信狀況和市場情況審批。

　　另外，為加強對大戶的監管，中金所規定從事自營業務的交易會員或者客戶不同客戶號的持倉及客戶在不同會員處的持倉合并計算；增加“客戶的持倉尚未滿足相關大戶標準，但交易所認為有必要的，交易所可以要求其進行大戶報告”的規定。

　　-解讀7

　　簡化套期保值申請程序

　　為更好地發揮套期保值功能，提高套期保值效率，中金所此次簡化了套期保值申請程序，將套期保值的申請和審批由分合約申請和審批改為按照品種申請和審批。

　　《中國金融期貨交易所套期保值管理辦法(征求意見稿)》規定，交易所在受理套期保值額度申請后5個交易日內完成審批。套期保值額度自獲批之日起6個月內有效，有效期內可以重復使用。獲批套期保值額度可以在多個月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值額度。中金所方面表示，通過這一修訂，投資者進行套期保值可以在各個合約之間進行動態分配，避免因合約到期摘牌而需要頻繁申請新的套期保值額度。

　　另外，中金所規定，會員或者客戶套期保值期貨持倉超過其相應的現貨資產配比要求的，交易所有權要求其限期調整；逾期未進行調整或者調整后仍不符合要求的，交易所有權調整或者取消其套期保值額度，必要時可以采取限制開倉、限期平倉、強行平倉等措施。(孟凡霞)