近期，伴隨著中國股市的再次上漲，我開始花很大的精力來思考股市泡沫產生的機制、原理和特征。

　　我日益覺得，企業只是一個進行買賣的依據，真正的投資機會既體現在企業的價值增長，又體現在股票市場非理性下跌制造的邊際價值和非理性上漲制造的泡沫價值。

　　很多價值投資人不愿意研究泡沫，不愿意研究市場機制與特征。他們常常把牛市中后期的泡沫利益誤認為是企業成長的利益。比如，在上一輪牛市中，其實泡沫化最嚴重的還是成長股、績優股。或者說，這些公司的泡沫程度至少和垃圾股相比是不相上下。當時，很多價值投資者包括一些旗幟性的人物都犯了同樣的錯誤，把泡沫利得誤認為企業成長利得，沉浸在虛假的泡沫中還死不承認，口口聲聲說那就是企業成長，結果都成了“套子里的人”。可以說，這是上一輪牛市留下的慘痛教訓。

　　我現在的基本想法就是：價值投資者也不應回避泡沫，因為泡沫是股票市場的正常狀態。正如專家所說，股市的泡沫就像啤酒的泡沫一樣，沒有泡沫就沒有味道了。泡沫是市場的必然，客觀存在，任何投資人都得面對這個現實。即便是價值投資者，也應該認識到，泡沫與投資者利益攸關。在泡沫面前，價值投資者該笑納的也得笑納，不必有什么不好意思。

　　價值投資也要思考如何應對泡沫，如何把握泡沫利得。在上一輪牛市中，趙丹陽在三千點以上拒絕參與股市，其冷靜程度值得稱道，遠比有些基金公司的做法更值得肯定。然而，拒絕泡沫畢竟是一種保守的做法。對一些高度理性的投資人而言，這種投資方式是可以采納的，但是，拒絕泡沫并非應對泡沫的唯一方法。過分強調只掙企業的利潤，拒不參加股市泡沫，不承認泡沫對價值投資者擴大利得的作用，恐怕是偏保守了。

　　當然，我反復強調：拒絕泡沫也是應對泡沫的手段，只是它不是唯一的手段。

　　為了思考最佳的應對泡沫手段，我冒著初冬的寒風，走到了我常思考問題的菜地。因為已經進入冬天，這片菜地大部分已經沒有蔬菜和作物了。個別地方，星星點點還長著一些大白菜，有幾位農民正在急急忙忙地搶收大白菜。收菜的農民我認識，順著有菜的地方走過去，我看到大白菜都枯萎得很厲害，已經不成樣子了。十幾天前，這片地的大白菜還棵棵都精神飽滿，粗壯得很。在經歷了兩場大雪之后，我感覺這些大白菜至少損失了30%的有效價值。而一位收菜的農民則無可奈何地對我說：“沒辦法，沒想到連續兩場大雪把這批菜都毀了。本來以為，十一月初的那場大雪是個偶然，希望這些菜再長半個多月，就更加飽滿了。沒想到，又來了幾場寒流和大雪。”這讓我想起半個月前，他很自信地對我說：“沒有問題，雖然下了點雪，菜還是能緩過來的，再給它十多天，只要不出現更大的意外，這批菜再收割時，分量會更足，個頭更大。”如今，短短兩周過去，他遭遇的局面是接近三分之一的菜損失掉了。而且由于天氣過于寒冷，收割回來的大白菜還面臨著儲存困難，他必須給大白菜披上棉被。

　　第一場雪下來之前，家家的菜地都沒有收。第一場雪下過之后，大部分農民都在下雪的次日搶收大白菜。當時，一個老農說得很簡單：“不知道未來天氣會怎么樣，與其再等天氣好轉，不如接受微量損失，把白菜收割了事。雖說白菜再長十多天就更加飽滿了，但是如果天氣再變，大白菜就會凍死、凍傷，有絕收的風險。”所以，第一場雪下過之后就馬上收割的農民當時的損失并不大。

　　農民之所以遭遇這個局面，主要是因為冬天到來已經是必然的了，并且已經出現了冬天早來的跡象。這種情況下，希望再等十多天，白菜長得更飽滿，還是可能的，但是這些相對較為樂觀的菜農對已經出現的天氣信號并沒有給予足夠的關注。

　　看到這片菜地上幾家農民收割大白菜的不同做法，我又聯想到了股市。股市泡沫和搶收大白菜是一樣的。

　　菜農知道惡劣天氣遲早會到來，只是有的農民沒有與之賽跑，遇到天氣不好就及時地把白菜收割了，而有的農民卻在天氣已經出現異常的情況下，仍舊希望能夠有回暖的機會，從而獲得更多的收益，結果卻適得其反，損失巨大。

　　股市泡沫也是這樣，每一次的市場復蘇或基本面復蘇會自然演化出泡沫，就像秋天過后必然是冬天一樣，股市好轉和恢復最終的歸宿一定是泡沫。如果你能堅持到泡沫破滅前飛身離場，那么你獲得的將是最大的利得。然而，如果泡沫破裂前未能及時離場，或者對泡沫的嚴重程度以及破滅的時點產生誤判，就很可能會得不償失。

　　與泡沫共舞一定是要提前收兵，不要產生跟泡沫賽跑的想法，更不要在泡沫最后一刻離場。泡沫的大小和持續時間具有不可預期性，唯一確定的是泡沫有“產生、發展到破滅”的過程。泡沫最終一定會破滅，并產生巨大的破壞力。因此，不能試圖精確地把握泡沫，只能盡可能早地離場。追求最后離場，是愚蠢的應對泡沫原則。投資者應該寧肯失去部分泡沫利得，也要確保已經得到的“落袋”，就像那幾位提前收割的農民一樣。

　　總之，盡可能提前離場，放棄最后的利得，不跟泡沫較勁，這是應對泡沫最根本的原則。(董寶珍)