上周滬深大盤在市場樂觀氛圍中大幅下跌，后續減倉壓力沉重，跨年度行情面臨嚴峻考驗。我們認為宏觀經濟政策決定市場中期趨勢；迪拜沖擊波只是短期影響；年末市場面臨的“供給潮”對市場形成現實壓力。這三大影響因素并非孤立，其交互影響構成我們對現階段行情判斷的主要邏輯。

　　緊縮憂慮基本消除

　　中共中央政治局27日召開會議，會議明確指出：明年保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。并強調將根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。超市場預期的是雖然此前經濟學界一直呼吁決策層應當關注通脹尤其是資產價格泡沫化的問題，但此次政治局會議后發布的信息中，對于外界所關注的通脹問題一字未提，我們認為這一方面表明：雖然現在資產價格上漲很快，加深了人們對通脹的預期。但在明年經濟增長中，通脹還不是主要矛盾；另外政治局會議討論的是框架性問題，管理通貨膨脹預期問題可能更多地在即將召開的中央經濟工作會議中涉及，這里的后續關注點是迪拜債務危機是否會增加未來政策面調控房地產價格的力度。

　　我們認為，政治局會議提出繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，徹底結束了刺激政策是否會在此時退出的爭論，將有效緩解市場對政策“緊縮”的憂慮，減輕了政策不確定導致的市場在“政策窗口”出現的持續減倉壓力。

　　“迪拜”沖擊限于短期

　　在迪拜世界的償債危機爆發之后，反映阿聯酋違約風險的CDS指數急劇上升，同時歐洲三大股指也出現超過3%的下跌，這成為市上周市場擔憂迪拜世界償債危機帶來的沖擊會迅速擴散和長期持續的重要原因。但歐洲三大股指僅僅經歷了一天的深度下跌，上周五又同時出現較大幅度的反彈，這表明經過一天的消化之后，市場對迪拜世界的危機又重新進行了評估，信心有所恢復。我們宏觀分析師認為，迪拜世界不是雷曼兄弟，引發世界性金融危機的可能性微乎其微。3500億美元壞賬規模的東歐危機在兩個月后就淡出人們的視野，我們更沒有理由認為590億美元的迪拜世界償債危機的沖擊會延續很久。因此我們認為，迪拜危機對A股市場的沖擊限于短期。但未來迪拜在危機處置過程中，可能構成對商業地產與大宗商品的潛在拋售壓力，是否導致資產價格震蕩，這是后續重要關注點。

　　真實壓力來自年末潛在“供給潮”

　　如果說政策緊縮憂慮淡化、迪拜沖擊短暫，那么我們預期年末的“供給潮”將成為市場要真正面對的現實壓力。從12月7日起起，中船重工發行19.95億A股將拉開大盤股發行的序幕。已經過會但未發行的大盤股還有中國北車30億A股，中國化學12.33億A股，我們估計這些大盤股在2009年度內完成發行的可能性比較大，中小盤股發行以每周平均4只速度發行(不包括創業板)，單只融資額9億元左右；同時，增發等再融資依然有序進行。根據我們的初步估算，12月份A股市場的融資總額極可能觸及550億的趨勢“轉向閥值”。(從2005年以來的統計數據看，A股市場月度融資額超過550億，當月或次月大盤向下逆轉占比90%以上)。

　　上述三大影響因素顯示：決定大盤中線趨勢的宏觀經濟政策對本周市場形成正面影響，將緩沖迪拜沖擊波引發的大盤趨勢性下跌慣性，這是一對對抗因素。但與此同時，年末“供給潮”對市場構成現實壓力。因此雖然我們認為本次下跌逆轉跨年行情的可能性不大，但也不能盲目樂觀，需要進一步觀察，最后判斷需要等待中央經濟工作會議的最后定調，以及市場對年末“供給潮”的情緒反應。預期本周大盤將出現探底反彈后弱勢震蕩的趨勢，3050-3100將是波動中樞。短期市場的看點在于：雖然風格轉換短期難以實現，但大盤權重股出現明顯止跌信號是大盤結束調整的必要條件；其次，題材輪動出現斷層將是大盤持續調整的重要信號。(上海證券研究所 屠駿)