我們認為，全球投資品市場迭創新高造好A股外圍環境，而國內經濟強勁增長態勢及人民幣升值預期，令A股具備中期走強的內在動力。流動性風險偏好有可能由樓市轉向股市，將改變指數上升斜率，推動A股出現超預期表現。

　　股市持續反映升值預期

　　經濟復蘇初期，出口成為各國振興經濟的重要途徑，而匯率對一國出口競爭力影響非常顯著。9月份美國出口環比增長2.9%，為連續第五個月出口出現增長，其中美元貶值功不可沒。自今年3月以來，美元累計貶值近20%，極大地提升了美國產品的競爭力。

　　金融危機以來，人民幣匯率變為實質盯住美元的政策，人民幣名義有效匯率經歷先升后跌過程，今年2月份至最高點之后開始持續下跌，至10月份貶值幅度達9.17%。盡管美元指數距今年3月份的高點已下跌16.67%，但美國政府似乎仍無意讓美元走強。16日美聯儲主席伯南克表示，美國經濟復蘇并不會像此前預期的那樣強勁，高失業率以及銀行信貸緊縮狀況是擺在經濟復蘇之路上的兩大障礙，美聯儲有可能在更長一段時間維持基準利率非常低的水平。受此消息刺激，當日美元指數再創年內新低。

　　當然，人民幣匯率可能并不會完全跟隨美元貶值的步伐而變化。誠然，當前國內出口狀況并不樂觀，10月份數據顯示，出口降幅雖然收窄，但仍維持兩位數跌幅，另外，對國際熱錢涌入的憂慮也令政府對人民幣升值持謹慎態度。在全球一體化的今天，各國之間經濟利益紛爭非但沒有減弱，反而更加激烈，金融危機之后，國與國之間經濟再平衡，貿易再均衡問題更顯突出。站在本國立場，目前并不希望人民幣升值，但從全球經濟角度來看，人民幣升值卻是大概率事件，只是時間問題，而股市反映的正是這種升值預期。

　　流動性逐步向股市傾斜

　　10月份，銀行新增貸款只有2530億元，較9月份大幅萎縮，但10月新增貸款減少主要由于票據融資減少所至。短期和中長期貸款合計增加了4569億元，比去年同期增長一倍以上，這表明實體領域的信貸資金依然充裕。另外，10月份M2同比增長29.42%，M1同比增長32.03%，M1與M2增速差快速上升，表明存款活期化趨勢在增強。

　　今年樓市極其火爆，吸納大量的流動資金，但房價已升至歷史高點，繼續上漲固然有可能，但亦面臨嚴峻的政策調控壓力。近期有關明年地產政策的爭論，其實反映社會對日益高漲的房價及可能形成的泡沫憂慮。資本市場雖然離去年最低點也接近一倍升幅，但整體估值依然合理，截至本周一，滬深300指數的2009年動態市盈率為22.06倍，與目前7年期國債收益率3.26%和不到3%的租金收益率相比，仍具有吸引力。

　　此外，由于經濟處于復蘇初期，實體經濟多數領域的投資效益仍缺乏吸引力，而原先屬于民營資本主導的領域也在被實力更強的國企進入，使得大量民間資本游離于實體經濟之外，資本市場或許是其目前一種比較好的選擇。中登公司公布數據顯示，盡管10月份是今年大小非解禁的最高峰，但實際減持數量僅占當月解禁量的1.37%，比9月份還低，可見即使小非也開始惜售。

　　綜上所述，基本面以及資金面目前仍可以對市場形成堅定的支撐，股指中期向好趨勢不改。市場熱點有望圍繞多條主線以輪動方式展開：一是圍繞人民幣升值及通脹預期相關的資產、資源類板塊，如銀行、地產、煤炭、農業等；二是圍繞內需展開的穩定增長類，如食品飲料、醫藥、汽車、家電等；三是歲末有重組預期的板塊，如中航集團旗下的上市公司等；四是受創業板及新股高市盈率發行拉動的相對低估而盈利穩定增長的中小板公司。(南京證券 周旭)