●創業板登場引發股市大幅波動

　　●推出股指期貨能分散降低風險

　　●股市規模流動性提供實施條件

　　●期貨市場完善也奠定制度基礎

　　經過漫長的期待，創業板于10月31日如愿登場。興許是“中國式的納斯達克”這一稱謂給予了太高的期冀，創業板首日推出就引起爆炒。然而令人出乎意料的是，次日創業板幾乎全線跌停。受此影響，主板市場也經歷了較大幅度的波動，凸顯了證券市場巨大的系統性風險。推出股指期貨規避風險，在此時顯得尤為必要。同時，股指期貨的推出也將承接創業板的創新夢，在邏輯上具有合理性和必然性。

　　由于股指期貨屬于金融期貨，其不存在交割問題，到期日價格強制收斂，使得股指期貨的定價效率要高于一般商品期貨品種，因此股指期貨的價格發現及預測功能可以說是所有期貨品種中最好的。在此意義上，股指期貨將成為引領投資者的燈塔，從而避免盲目投資所導致的追漲殺跌。另一方面，股指期貨的推出也將豐富投資者的投資策略，套利交易的引入也將促使股指處于合理價值區間內波動，從而將進一步推廣價值投資的理念。

　　由于用股指期貨進行套保的投資者并不急于拋售股票，從而可以起到穩定市場與信心的作用。同時，投資者還可利用期現兩個市場之間的偏離進行套利交易，實現偏離的迅速回歸，從而減弱市場的波動。因此，股指期貨具有減緩股指波動的作用相當顯著。根據30個股票市場自次貸危機爆發以來最大跌幅的統計數據，22個推出股指期貨的國家，股指跌幅平均為46.91%；8個沒有推出股指期貨的國家，股指平均跌幅高達63.15%。

　　經歷了金融危機的洗禮，企業和個人的風險管理意識得到了大幅的提升。利用衍生品進行合理的避險已經是國際通行的做法。

　　事實上，一直以來中國股票市場的系統性風險偏高，在現實中體現為股價的暴漲暴跌。有學者通過實證分析指出，中國股市的系統風險為 65.7%，大大高于美、英、法等發達國家的水平。環顧當前，創業板的大幅波動給主板市場帶來的負面影響也將一直存在，長此以往，會制約中國資本市場的發展。推出股指期貨，將有效分散和降低系統性風險，減緩股票市場的波動。因此，無論從宏觀還是微觀上，在當前的時點上推出股指期貨都具有重要意義。

　　另一方面，由于人民幣國際化腳步的不斷加快，匯率的波動愈加頻繁，同時宏觀經濟環境的變化導致利率的頻繁波動，也需要相應的工具進行風險規避。股指期貨作為準備最為充分的場內金融衍生品，其先行試水將形成良好的示范效應，從而推動金融衍生品市場的良性發展。

　　期貨市場的產生和發展離不開現貨市場的支撐。從現實情況來看，我國股票市場波動劇烈，投資者具有強烈的避險需求。同時，股市的規模和流動性均為推出股指期貨提供了可行的條件。與此同時，期貨市場的不斷完善將為推出股指期貨奠定制度基礎。在交易、結算制度的完備性，交易系統壓力測試的完成性，會員結構的合理性，風險防范措施的完善性，以及期貨行業結構的優化性上，證監會、中金所對于股指期貨上市所做的準備工作可謂無微不至。而《期貨管理條例》的頒布則在制度層面上規范了期貨市場的發展，《期貨公司分類監管規定(試行)》的實施更是為股指期貨的推出鋪平了最后的道路。在跨過百萬億元的大關后，期貨市場將迎來新的高速發展時期，而金融期貨作為其中的重頭戲，相信必將會有精彩的表現。

　　后危機時代，場外衍生品場內化、復雜衍生品簡單化將成為金融衍生品今后一段時期內發展的基調。因此，股指期貨等基礎性衍生品的高速發展將成為不可避免的趨勢。我們應當順應這一潮流，把握當前這一低成本改革的良機，充分發揮后發優勢，在金融創新方面適當地踩油門。創業板的上市正是這一思路的體現，而股指期貨作為保駕護航的工具，也應當緊隨其后。十年磨一劍，股指期貨應是出鞘之時。

　　(胡俞越  北京工商大學證券期貨研究所所長，教授)