10月宏觀經濟數據新鮮出爐，實體經濟快速復蘇。上證綜指卻依然在3200點下方不溫不火，迪士尼、海南旅游島概念股遭遇見光死，金融、地產拋壓沉重，明星概念股卻異軍突起。四季度A股能否出現慢牛行情，投資者如何在熱點快速轉換中果斷抉擇。本期北京圓桌邀請了匯豐銀行中國首席經濟學家屈宏斌、英大證券研究所所長李大霄、聯合證券研究所常務副所長錢曉宇。

　　宏觀政策影響幾何？

　　主持人：10月宏觀經濟數據本周出爐，各位如何看待當前宏觀經濟形勢？

　　屈宏斌：總體上看，10月宏觀經濟恢復得比較快，按目前趨勢，我們判斷四季度和明年一季度，GDP同比增長會超過10%。出口持續超千億，表明外需正在不斷改善。CPI、PPI雖然同比仍在下降，但主要是季節性因素，未來兩三個月CPI同比會由負轉正。明年一季度將出現GDP同比增長超10%，通脹風險快速累積，出口企穩，這時寬松的貨幣政策和積極的財政政策有必要做出調整。一旦增長超預期，宏觀政策可能轉向“保增長防通脹”。

　　李大霄：宏觀的情況還是體現了復蘇的過程，各項指標都反映了這一情況。工業增加值的增加、居民儲蓄向證券市場轉移的步伐加快，信貸規模總體上也體現了適度寬松。對市場的影響還是中性偏好。

　　錢曉宇：10月經濟數據總體表現積極，主要體現在工業生產大幅加速、投資和消費增長繼續保持高位，出口降幅進一步收窄。M1增速繼續上升，新增信貸回落未改變流動性的進一步寬松，CPI降幅收窄，環比出現下降，現實的通脹壓力并不明顯。但以下結構性問題值得注意：第一，輕工業增速回落，與重工業增速差拉大；第二，農村消費增長顯著低于城市消費增長。

　　主持人：目前，相關經濟刺激措施退出漸成趨勢，世界各國將加息提上議事日程，這些預期將對市場造成什么影響？

　　李大霄：基于經濟處于慢慢復蘇過程中，我覺得不應該簡單地討論政策的退出給市場帶來怎樣的影響，應該反過來想，是因為國內經濟復蘇的良好態勢，保證了政策的退出。而且，退出的邏輯是建立在市場良性互動已經形成之后才開始的，并不會因為市場的波動而影響復蘇的進程。

　　屈宏斌：未來三至六個月，要注意增長超預期可能帶來的政策調整。三個月內，可能會上調存款準備金率，三至六個月，財政政策可能有所調整，適當控制新開工項目，防止經濟過熱。刺激政策的退出會考慮應對未來通脹風險，中國的宏觀政策可能會選擇平穩的、相對合適的增長速度。

　　錢曉宇：在經濟復蘇已經成為現實的條件下，經濟刺激措施退出是必然的，這些預期肯定對市場產生負面影響。但關鍵要看政策撤出的時間和力度。我們認為，經濟刺激措施退出是一個漸進的過程，不會對市場造成意外沖擊。

　　慢牛行情能否期待？

　　主持人：最近，許多業內人士認為四季度會是慢牛行情，或將迎來跨年度行情，各位認為A股現在處在哪個階段？

　　屈宏斌：長遠來看，跨年度行情是有可能的，因為中國經濟恢復快，逐漸由鐵公基項目拉動轉向全面恢復，由經濟恢復帶來的企業盈利的回升，將支撐股市的上升格局。到2010年底，我們預期A股還有20%-30%的上漲空間。但未來三至六個月需要注意經濟增長將超預期，有可能出現政策調整的風險。

　　錢曉宇：目前的行情處在跨年度行情的蓄勢、盤升階段。近期市場熱點不斷切換，但在震蕩中底部不斷攀升，將是這一階段市場的主要特征。支撐股市的動力在于：經濟運行總體趨好，復蘇步伐穩健，以銀行為代表的大盤股估值合理。

　　李大霄：現在的3200點比上一次的3200點要穩定一些，畢竟經過了20%的調整，而且市場在3000點以上運行的時間要長很多。重組股和資產注入股成為市場焦點，在全流通進程中，市場已經不斷成熟，這個平臺已經很牢固。而且，隨著時間的推移，宏觀面的逐步轉暖，上市公司的業績會不斷轉好。

　　主持人：如何看待當前市場估值，是否已經提前反映上市公司業績？

　　李大霄：市場估值的確是困擾市場上漲速度的原因之一，現在PE是26倍，PB是3倍。目前點位應該說是部分反映了公司業績，但不能說完全體現，市場重心會隨著上市公司的業績不斷好轉而抬升。現在市場有融資壓力，又有政策面的扶持托底，所以呈現震蕩格局，產生大牛市的時機還不成熟，但劇烈下跌的可能性也不大。

　　錢曉宇：當前估值處于正常區域。A股市場目前整體的靜態市盈率水平為32.8倍，低于過去12年的歷史均值水平36倍，整體的市凈率水平為3.2倍，低于過去12年的歷史均值水平3.6倍(皆不剔除虧損股)。如果以2009年的預期業績為參考，上證綜指動態市盈率為28倍左右，與歷史平均估值水平相比，當前市場估值仍處在正常估值偏下區域。從三季報看，A股市場的回報水平與國債收益率、存款利率、房租回報率相比，A股依舊具有較強的吸引力。另外，從更長遠的角度看，在經濟低潮期，就市盈率而言，通常應該處于相對偏高的水平。

　　震蕩市如何操作？

　　主持人：以目前的宏觀環境和市場走勢看，各位認為應選擇怎樣的投資策略？

　　錢曉宇：我們建議采取“上中下游均衡配置”策略，上游我們看好具備中國內需概念的煤炭，冬季的降溫對煤炭股而言也是一種刺激；中游看好內外需兼備的機械和調結構光環下的科技概念行業；下游看好具備盈利穩定增長的醫藥、商業，不過醫藥股短期漲幅過大，應適當控制風險。需要關注的因素：外圍市場的政策變化、熱錢流入對流動性的影響、產業政策調整對上市公司業績的影響。

　　李大霄：3000點需要堅持。堅持的意思是說，上揚過快或者調整過程中，不要丟失寶貴的籌碼。這次行情并不一定要強調波段操作，在全流通剛開始的時候，很多股東行為都會發生變化，想重組和資產注入。而且這次經濟復蘇到目前為止還沒有結束，還遠遠沒有達到高潮。以長遠的眼光看，短期的波折不會影響復蘇的大環境，守住好的“種子”是最重要的。

　　主持人：新能源、新材料又成近期市場熱點，各位認為還有哪些板塊有較好的投資前景？怎么看重組股的投資機會？

　　李大霄：金融、采掘業、化工這三個行業有較好的機會，這三個行業是當前利潤最為豐厚的行業。大周期的配置上，航運、造紙等還遠未到高潮的時候。值得重點注意的是高成長性股票，尤其是新能源及其應用。新能源替代傳統能源會有很大的機會。另一方面新材料等領域如果出現突破，引起產業革命，那也是不可小視的大機會，可能出現黑馬。

　　錢曉宇：新能源、新材料產業是我國轉變經濟發展方式中要大力發展的戰略性新興產業。政策扶持給予新能源、新材料板塊較大投資機遇。我們認為，包括節能改造工程、工業節能產品和節能服務業在內的其他節能領域，后續補貼措施同樣值得期待。未來節能產業專項融資、貼息政策、扶持能源合同管理等創新模式相關措施有望逐步推出，將更大程度上推動我國節能產業的發展。

　　以優勢企業的并購重組來淘汰落后產能將是市場的一大看點，重組股可能存在的投資機會主要體現在央企整合、地方國資整合、優秀民企資本做大做強這三大塊。