10月30日，注定已成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一個(gè)令人難以忘記的一天。這一天，醞釀了十余年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板終于瓜熟蒂落，所有的投資熱情在瞬間爆發(fā)和釋放，演繹了一場(chǎng)華麗的資本盛宴。從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的首個(gè)交易日來(lái)看，首批上市的28只股票漲幅高達(dá)76%至210%，而據(jù)深交所最新的數(shù)據(jù)顯示，11月11日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為93.97倍。

　　這樣的估值和市盈率讓投資者們感到有些炫目。但瘋狂的爆炒之后更值得反思的是，創(chuàng)業(yè)板是不是變成了資本的秀場(chǎng)？創(chuàng)業(yè)板又是為了誰(shuí)而開(kāi)設(shè)？

　　估值高還是不高？

　　據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，如果按照靜態(tài)市盈率計(jì)算，11日創(chuàng)業(yè)板股票收盤平均市盈率仍在93.97倍，盡管較上市以來(lái)盤中最高市盈率111.03倍已經(jīng)下降了18%。但仍有市場(chǎng)人士高呼創(chuàng)業(yè)板公司估值高得很離譜。

　　“就從投資角度來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)確實(shí)有些偏高。”中國(guó)人民大學(xué)證券與基金研究所教授李永森在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。但李永森同時(shí)也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的估值不能沿用對(duì)主板市場(chǎng)的估值方法，而是更應(yīng)該多看企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性和未來(lái)發(fā)展前景，創(chuàng)業(yè)板本身就是個(gè)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。

　　“因此，很難說(shuō)真正創(chuàng)業(yè)型公司的估值到底多高才算合適。但可預(yù)料的是，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的上市公司會(huì)出現(xiàn)比主板市場(chǎng)更加明顯的分化現(xiàn)象，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)比較大，開(kāi)盤時(shí)可能是40到50元，可能很快就會(huì)變成幾塊錢。”李永森說(shuō)。“從目前上市的28家企業(yè)看，大多數(shù)都是未來(lái)發(fā)展前景相對(duì)明朗，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，企業(yè)本身的穩(wěn)定性高。不確定性降低了，所以估值也相對(duì)就高了一些。

　　那么，估值究竟高還是不高？似乎又是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。李永森認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里市盈率不應(yīng)該是估值的最主要標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)該從公司內(nèi)在的質(zhì)地和未來(lái)發(fā)展前景去加以研究。

　　是投資還是投機(jī)？

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板被爆炒的現(xiàn)象，有市場(chǎng)人士認(rèn)為這是極度投機(jī)行為的一場(chǎng)盛宴。但中國(guó)上市公司市值管理研究中心理事長(zhǎng)施光耀在回答本報(bào)記者的提問(wèn)時(shí)反應(yīng)卻很平靜，他認(rèn)為，“這很正常。投資和投機(jī)本來(lái)就沒(méi)有明確的界限，資本市場(chǎng)里不可能沒(méi)有投機(jī)行為，也不可能全都是投機(jī)行為。”

　　在施光耀看來(lái)，之所以說(shuō)這是一個(gè)正常現(xiàn)象，主要在于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行價(jià)格。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)格的形成是由市場(chǎng)來(lái)決定的，是根據(jù)供求關(guān)系來(lái)定價(jià)的，這是我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)制度改革的第一次嘗試。創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)一共只有28家，其發(fā)行量本身很有限，加上創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)了十年的培育，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板積累了很大的預(yù)期，十年的培育和十年的預(yù)期與28家企業(yè)來(lái)相比，“所以才會(huì)激發(fā)出那么高的投資熱情和那么高的市盈率。”

　　施光耀認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的市盈率區(qū)別于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板公司具有股本小、成長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，而我國(guó)共有上億的投資者，面對(duì)1000到2000萬(wàn)的發(fā)行股本，供求關(guān)系肯定會(huì)失衡。“而這關(guān)系的失衡，自然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的偏離。”

　　如何解決供求失衡問(wèn)題？施光耀建議，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模比較小，要繼續(xù)引用創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)的發(fā)行方式，采用打包上市的形式，批量發(fā)行，來(lái)緩解市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，從而防范由于供求關(guān)系失衡而導(dǎo)致的價(jià)格偏離或估值偏離問(wèn)題。

　　對(duì)此，李永森也表示了相同的看法。他認(rèn)為，管理層要做的是增加市場(chǎng)資源的供應(yīng)，使真正的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)能夠上市，供求關(guān)系的平衡才能有效防止爆炒。“市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，才能降低爆炒的可能性。”

　　施光耀表示，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該有別于國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。“我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行機(jī)制和發(fā)展環(huán)境不同，所以創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)很正常，現(xiàn)在的市盈率也算合理，而且也正在逐步的回調(diào)當(dāng)中，這一切都交由市場(chǎng)自己去選擇。“但不管是回調(diào)還是上漲，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)前景會(huì)很大，我很看好。”

　　創(chuàng)業(yè)板究竟為誰(shuí)開(kāi)設(shè)？

　　眾所周知，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的又一重要舉措，其初衷是專門為了給中小高科技企業(yè)提供一個(gè)融資的平臺(tái)。

　　但創(chuàng)業(yè)板自開(kāi)市以后的市場(chǎng)表現(xiàn)，明顯有違本意。創(chuàng)業(yè)板上市交易首日，28只股票無(wú)一例外的被爆炒，除了樂(lè)普醫(yī)療、神州泰岳、紅日藥業(yè)只停牌一次之外，其余所有創(chuàng)業(yè)板股票上市首日都因?yàn)闈q幅太大而被盤中停牌二次，其中金亞科技更是被停牌三次。盡管管理層防止爆炒用意非常明顯，在此前也再三提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，仍然沒(méi)能抑制住市場(chǎng)的熱情。

　　對(duì)此，李永森認(rèn)為，歸根結(jié)底就在于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的門檻太高了。

　　李永森認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在最大的問(wèn)題應(yīng)該在上市公司的篩選上逐漸降低標(biāo)準(zhǔn)，讓更多處于創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)可以有融資的機(jī)會(huì)，通常處于創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)有著非常強(qiáng)烈的融資需求。但從當(dāng)前的門檻來(lái)看，這些企業(yè)的上市機(jī)會(huì)很小。而與一些成長(zhǎng)期或者進(jìn)入成熟期的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)上市，顯然沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，而那些真正處于創(chuàng)業(yè)階段融資需求很迫切的企業(yè)反而沒(méi)有了上市機(jī)會(huì)。

　　對(duì)此，李永森呼吁，讓創(chuàng)業(yè)板成為真正的“創(chuàng)業(yè)板”。李永森認(rèn)為，盡管監(jiān)管層方面不管股價(jià)水平這一思路是對(duì)的，但不管股價(jià)水平，不意味著就不需要通過(guò)制度的設(shè)計(jì)來(lái)使市場(chǎng)的價(jià)格更合理。“比如降低門檻和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大是當(dāng)前需要考慮的問(wèn)題。讓真正創(chuàng)業(yè)型且需要融資的企業(yè)加入創(chuàng)業(yè)板，這是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)的初衷。供求關(guān)系的失衡是導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)行為的一大原因，市場(chǎng)資源的不斷擴(kuò)大，會(huì)有助于降低目前這種純粹的爆炒可能性。”

　　“未來(lái)隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，穩(wěn)定運(yùn)行后，門檻應(yīng)該逐漸降低，門檻過(guò)高只會(huì)把那些迫切需要通過(guò)創(chuàng)業(yè)板來(lái)滿足滿融資需求的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)擋在市場(chǎng)門外，反而讓不是真正創(chuàng)業(yè)型企業(yè)‘搶’了上市的機(jī)會(huì)，這是我們?cè)谥贫仍O(shè)計(jì)上值得反思的地方。”李永森說(shuō)。