當(dāng)市場(chǎng)還在3000點(diǎn)關(guān)口反復(fù)震蕩、投資者心情忐忑不安之時(shí)，招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)郝聯(lián)峰接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在可能只是牛市的上半場(chǎng)，跨年度行情或?qū)⒄归_。”

　　“站在岸邊看大海，每一分鐘都在潮起潮落。”郝聯(lián)峰說(shuō)，“如果在海邊站上一個(gè)小時(shí)，究竟是漲潮還是退潮就很清晰了。”在他看來(lái)，如果觀察時(shí)間長(zhǎng)一些，目前在3000點(diǎn)關(guān)口起起落落的牛市趨勢(shì)還是比較清晰的。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將領(lǐng)先全球

　　“經(jīng)濟(jì)決定貨幣，貨幣決定市場(chǎng)。”這是郝聯(lián)峰投資的基本原則。在他看來(lái)，市場(chǎng)的漲與跌歸根結(jié)底是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向來(lái)決定。如果經(jīng)濟(jì)景氣度向上，即便市場(chǎng)估值水平很高，股市還會(huì)繼續(xù)上漲；如果經(jīng)濟(jì)景氣度向下，即使市場(chǎng)估值水平很低，股市也難逃下跌厄運(yùn)。至于市場(chǎng)關(guān)心的貨幣供應(yīng)，也是由經(jīng)濟(jì)決定的，只要經(jīng)濟(jì)景氣度向上，貨幣流動(dòng)速度就會(huì)增加，貨幣供應(yīng)量自然也會(huì)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的前景，郝聯(lián)峰持樂(lè)觀態(tài)度。他關(guān)注到宏觀經(jīng)濟(jì)的主要指標(biāo)在逐月上行，“預(yù)計(jì)明年企業(yè)利潤(rùn)增加會(huì)很快，11月份CPI轉(zhuǎn)正的可能性非常大。”現(xiàn)在環(huán)比物價(jià)已經(jīng)在上漲，而物價(jià)上漲前期意味著企業(yè)利潤(rùn)會(huì)很快增加。

　　他認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)要比全球經(jīng)濟(jì)走得更好。“因?yàn)榇罅ν七M(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、大規(guī)模制度創(chuàng)新的中國(guó)還在起飛期，而制度創(chuàng)新是決定經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的最主要因素。”郝聯(lián)峰解釋說(shuō)。雖然他認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)中國(guó)的出口有很大幫助，但決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最主要因素還是來(lái)自國(guó)內(nèi)，即內(nèi)生因素，“中國(guó)的市場(chǎng)很大，比如汽車、家電行業(yè)往二、三線市場(chǎng)延伸的空間相當(dāng)大。”

　　在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景相比，市場(chǎng)上反復(fù)探討的大小非減持、IPO會(huì)否影響市場(chǎng)資金面的問(wèn)題，并不為郝聯(lián)峰所擔(dān)心。“減持、IPO相對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量是九牛一毛，如果經(jīng)濟(jì)不行，不搞IPO，沒有大小非減持，市場(chǎng)也會(huì)大跌。”

　　他說(shuō)，總市值20多萬(wàn)億的A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)存在分歧，有人買就會(huì)有人賣，所以才會(huì)有成交量，市場(chǎng)的漲和跌除了消耗相對(duì)于貨幣供應(yīng)總量微不足道的交易費(fèi)用外，基本上不消耗資金。此外，在他看來(lái)，大小非減持或者IPO增加，只會(huì)使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加活躍，貨幣流動(dòng)速度更快，從而有利于股票市場(chǎng)發(fā)展。

　　現(xiàn)在或?qū)⑹桥Ｊ猩习雸?chǎng)

　　“目前股指雖跨越了3000點(diǎn)，但我認(rèn)為還沒有完全反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的水平。”郝聯(lián)峰表示。他認(rèn)為從去年10月28日起來(lái)的這一波行情更像是一輪單邊牛市，漲到現(xiàn)在已有12個(gè)月，目前看來(lái)后續(xù)上漲的動(dòng)力可能還會(huì)很強(qiáng)勁，“從時(shí)間上來(lái)看，也許到現(xiàn)在還只是這輪牛市的上半場(chǎng)。”

　　支持郝聯(lián)峰牛市上半場(chǎng)觀點(diǎn)的是其對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的判斷。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在著眾多周期，較短的有存貨周期，資本支出周期稍長(zhǎng)，再長(zhǎng)一些的是房地產(chǎn)周期，大宗商品周期則是最長(zhǎng)的周期。而通常說(shuō)來(lái)，存貨周期大概是40多個(gè)月，是與股票市場(chǎng)吻合比較好的經(jīng)濟(jì)周期。

　　郝聯(lián)峰指出，從目前來(lái)看，存貨擴(kuò)張周期運(yùn)行了約五分之二，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向上的角度來(lái)看，往上還有五分之三的運(yùn)行時(shí)間。“所以，如果僅僅從上述經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的角度來(lái)測(cè)算，從去年10月28日的最低點(diǎn)漲到現(xiàn)在差不多有12個(gè)月，由此推斷這輪伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的牛市可能還會(huì)有18個(gè)月左右的運(yùn)行時(shí)間。當(dāng)然，這只是基于上述假設(shè)做出的推論，實(shí)際中需要根據(jù)更多的因素來(lái)加以判斷。”

　　在很多人士看來(lái)，股市會(huì)提前于經(jīng)濟(jì)，按照這種觀點(diǎn)，即使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到2011年3月達(dá)到繁榮頂峰，牛市也會(huì)提早結(jié)束。這種觀點(diǎn)并不為郝聯(lián)峰所認(rèn)可。“股市在宏觀經(jīng)濟(jì)體系中是滯后的。”他解釋說(shuō)，股市是價(jià)格指標(biāo)，而所有價(jià)格變量在宏觀經(jīng)濟(jì)體系中基本上都是滯后的，比如說(shuō)物價(jià)、CPI、PPI、大宗商品價(jià)格、債券價(jià)格等等。

　　郝聯(lián)峰以2007年宏觀經(jīng)濟(jì)為例，當(dāng)年的GDP和工業(yè)增加值是在6月份到達(dá)最高點(diǎn)，M1是在8月份到達(dá)最高點(diǎn)，貸款比這些數(shù)據(jù)還要領(lǐng)先，“股市是在10月份才見頂。”去年市場(chǎng)在1600點(diǎn)底部時(shí)，情況則有點(diǎn)異常。由于政策強(qiáng)力刺激，大量發(fā)放貸款，刺激貨幣，然后GDP開始緩慢上行，股市與貨幣供應(yīng)量差不多同時(shí)見底，但也并沒有領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)。

　　“目前看來(lái)現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)還在往上走，擔(dān)心股市是不是已經(jīng)到頂可能為時(shí)尚早。”郝聯(lián)峰語(yǔ)重心長(zhǎng)地說(shuō)，“我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在或許還只是牛市的上半場(chǎng)。”

　　但他口中的這個(gè)牛市似乎是個(gè)讓人懷疑的牛市：漲得好像很慢，在3000點(diǎn)左右反復(fù)盤整，普通投資者很難掙到錢，相反還有人在追漲殺跌中虧錢。

　　郝聯(lián)峰聞之一笑，身為宏觀主義者的他，對(duì)于這一輪牛市行情還是有信心的。“為什么說(shuō)現(xiàn)在或許只是牛市上半場(chǎng)呢？因?yàn)樗�符合牛市的基本特征，大漲小調(diào)，上漲的時(shí)間長(zhǎng)，下跌的時(shí)間短，但是底部在逐步抬高。”

　　面對(duì)市場(chǎng)人士對(duì)行情運(yùn)行很慢的質(zhì)疑，他解釋說(shuō)，不少人覺得行情走得慢，其實(shí)是誤解。主要是大家心太急，牛市向上的趨勢(shì)其實(shí)已經(jīng)非常明確，上漲得也相當(dāng)快。比如2005—2007年的大牛市，如果放在當(dāng)時(shí)來(lái)看，運(yùn)行速度也很慢，從2005年6月份到2006年6月份，一年才從998點(diǎn)漲到1700多點(diǎn)，2006年8月份反而回調(diào)到1500點(diǎn)，這樣一年多的時(shí)間才從1000點(diǎn)漲到1500點(diǎn)。平均來(lái)看，2005—2007年的大牛市，每個(gè)月也就漲6%-7%。

　　他樂(lè)觀地說(shuō)，“現(xiàn)在市場(chǎng)比那時(shí)候漲得快多了，從2008年10月份到2009年8月，9個(gè)月的時(shí)間就漲了108%，8月份回調(diào)20%，也是很正常的，而剛剛過(guò)去的10月份上漲幅度則達(dá)到了10%。”

　　至于說(shuō)目前不少投資者感到難以賺錢，郝聯(lián)峰解釋說(shuō)，這是因?yàn)樗麄兊耐顿Y理念與方法可能存在問(wèn)題，短線進(jìn)出的操作很難把握股市的節(jié)奏，看到股票上漲就追了進(jìn)去，可能正好遇上個(gè)股盤整。

　　尋找利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的企業(yè)

　　在談到下一階段的投資布局時(shí)，郝聯(lián)峰把視野重點(diǎn)投向了價(jià)格的上漲——通脹。他指出，現(xiàn)在通脹基本是確定的，這樣就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)往上、物價(jià)滯后的局面，接下來(lái)物價(jià)上升的可能性將大大增加。

　　“比如一件產(chǎn)品本來(lái)賣100元，成本是99元，企業(yè)只賺1元，如果價(jià)格從100元上漲到101元，成本可能還是99元或略有一點(diǎn)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)卻增加了。”郝聯(lián)峰說(shuō)，這樣的利潤(rùn)顯然是爆發(fā)式增長(zhǎng)，但卻不是所有的企業(yè)產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生這樣的效果。

　　雖然郝聯(lián)峰看好汽車、家電業(yè)在中國(guó)的發(fā)展前景，但這些企業(yè)在他心目中并不是那種利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的企業(yè)。汽車行業(yè)由于銷售競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格難以上漲，家電亦是如此。總之，競(jìng)爭(zhēng)激烈的工業(yè)品很難出現(xiàn)價(jià)格的大規(guī)模上漲，這些企業(yè)的利潤(rùn)主要是來(lái)自于需求增加推動(dòng)的銷售量增長(zhǎng)。

　　在郝聯(lián)峰看來(lái)，這種利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的企業(yè)一定來(lái)自于最上游的資源行業(yè)，比如有色、煤炭等等。因?yàn)槠涮幱谫Y源壟斷地位，供給彈性小，在經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)向上的時(shí)候，資源品價(jià)格會(huì)快速上漲，為資源企業(yè)增加大量利潤(rùn)。在資源品內(nèi)部，供給彈性最小的石油、煤炭最被郝聯(lián)峰看好(但A股市場(chǎng)好的石油行業(yè)投資標(biāo)的較少)，其次是金屬，農(nóng)產(chǎn)品則處于最末位。另一方面，供給彈性大、產(chǎn)能過(guò)剩的水泥、鋼鐵即使出現(xiàn)提價(jià)，爆發(fā)力可能也不如能源和有色金屬?gòu)?qiáng)。

　　從選股的根本在于看收益的長(zhǎng)期、快速增長(zhǎng)出發(fā)，他對(duì)創(chuàng)業(yè)板也表示了一定的興趣。他對(duì)記者表示，不能說(shuō)市場(chǎng)很熱或者說(shuō)流動(dòng)性差就不值得參與，關(guān)鍵要看投資是否物有所值。這里的原則就是“公司估值水平是否合理，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否清晰”，如果市盈率大致不變，利潤(rùn)增長(zhǎng)了幾十倍，股價(jià)自然也能翻幾十倍。中小板中的蘇寧電器就是因?yàn)闃I(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，從當(dāng)年的一家小公司長(zhǎng)成了如今的大公司。(易非）