近日，國際原油價格持續(xù)上漲，從國慶節(jié)前的66美元最高已經(jīng)上漲到了80美元，近半個多月漲幅高達(dá)20%以上，原油價格的大漲引發(fā)了市場對新一輪通脹的擔(dān)憂。

　　觀察歷史數(shù)據(jù)，國際原油價格與我國的CPI和PPI數(shù)據(jù)存在著較高的相關(guān)性，雖然某段時間內(nèi)CPI、PPI的漲跌領(lǐng)先或滯后于原油價格的漲跌，但最終三者的趨勢相同。例如，從2006年2月份到2008年2月，CPI呈穩(wěn)步上升的走勢，并在2008年2月達(dá)到歷史高點。這段時間內(nèi)，原油價格雖然在2006年2月到2007年8月這段時間內(nèi)在70美元附近震蕩，保持比較平穩(wěn)的走勢，但從2007年9月份開始，原油價格開始迅速拉升，并在2008年7月份達(dá)到每桶147美元的歷史高位，晚于CPI見頂。可以說，這段時間內(nèi)原油價格滯后于CPI。在2008年下半年的國際金融危機(jī)過程中，兩者同時下跌。從今年以來的數(shù)據(jù)看，原油價格在2008年12月份見底掉頭向上，目前已經(jīng)運行至80美元附近，而CPI到目前為止依然保持在較低水平，可以說在這次反彈過程中，國際原油價格領(lǐng)先于CPI。

　　雖然目前CPI、PPI數(shù)據(jù)依然保持在較低水平，但根據(jù)原油與CPI、PPI的相關(guān)性，我們認(rèn)為后兩者未來必然上行。國際原油價格相比于CPI、PPI更能靈敏的反映通脹的水平，這是因為國際原油價格每天交易，更靈敏的反映全球經(jīng)濟(jì)、美元貶值、貨幣供給等因素，而CPI、PPI數(shù)據(jù)每月統(tǒng)計一次，往往滯后于實際通脹水平。另外，原油做為基本的原材料，其價格的上漲直接導(dǎo)致大部分產(chǎn)品生產(chǎn)成本的上升，以致產(chǎn)成品價格上升。因此，根據(jù)目前原油價格大幅上漲判斷，未來通脹水平必然會出現(xiàn)上升。

　　而對于資本市場而言，從歷史經(jīng)驗看，溫和的通脹利于股市上漲。在溫和的通脹階段，企業(yè)產(chǎn)成品提價的幅度大于工人工資上漲的幅度和原材料上漲幅度，企業(yè)的利潤上升，上市公司的業(yè)績提升。另外，溫和的通脹利好于煤炭、有色、地產(chǎn)、金融等強(qiáng)周期行業(yè)，而這些行業(yè)在A股市場的權(quán)重在50%以上。不過，惡性通脹絕對不利于股市的上漲，典型的如2008年上半年高通脹伴隨著的是大熊市。

　　我們認(rèn)為，目前通脹即將來臨，即將步入溫和通脹階段，但不會馬上進(jìn)入惡性通脹。因此，也可以推斷股市未來應(yīng)能向好。另外，我們統(tǒng)計了在溫和通脹階段各行業(yè)的表現(xiàn)(我們統(tǒng)一采用了申萬的行業(yè)指數(shù)，時間段選取的是2006年2月到2007年6月的溫和通脹階段)，發(fā)現(xiàn)在溫和通脹階段，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)最為出色，地產(chǎn)、商業(yè)、有色、金融、機(jī)械設(shè)備、交運設(shè)備等行業(yè)跑贏大盤，醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)跑輸大盤。因此，建議投資者多關(guān)注地產(chǎn)、商業(yè)、有色、金融等強(qiáng)周期行業(yè)。(東航金融 李 茜)