中國經(jīng)濟(jì)在本輪全球復(fù)蘇中領(lǐng)先美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由此帶來較高的證券、地產(chǎn)收益預(yù)期吸引全球資金紛至沓來。在今后半年，由海外資金流入所導(dǎo)致的被動貨幣投放有望代替銀行的主動信貸成為新增流動性的主要推動力量，A股市場將“不差錢”。

　　領(lǐng)跑復(fù)蘇成“眾金之的”

　　根據(jù)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我國投資與出口復(fù)蘇強(qiáng)勁，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)步回升，重工業(yè)步伐加快。同時，企業(yè)活力和居民消費(fèi)保持較快增長。四季度上市公司業(yè)績有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長。

　　反觀美國，盡管三季度將走出GDP衰退，但是各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇進(jìn)度并不一致；同時某些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身還在不斷出現(xiàn)反復(fù)。這使得市場不斷出現(xiàn)冷熱波動。同時，由于失業(yè)率還處于高位并可能進(jìn)一步上升，個人收入增長緩慢，債務(wù)水平居高不下，消費(fèi)和商業(yè)貸款損失的不斷增加令投資者疑慮重重。而歐洲復(fù)蘇的整體步伐還將慢于美國。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的差異使得中國市場吸引力較歐美為強(qiáng)，而幣值的對比也在朝人民幣升值的方向發(fā)展。根據(jù)美聯(lián)儲9月議息結(jié)果，美國量化寬松政策退出將是明年一季度后的事情；而加息要等美國失業(yè)率等指標(biāo)真正開始轉(zhuǎn)好之后，這預(yù)計要到明年年中。因此，從現(xiàn)在開始到明年一季度，美元幾乎肯定將維持弱勢。

　　與此相反，由于貿(mào)易盈余等數(shù)據(jù)將隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)轉(zhuǎn)好，人民幣所面臨的升值壓力將重新升溫。根據(jù)人民幣NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)的表現(xiàn)，升值預(yù)期正不斷加大。

　　無論是資產(chǎn)收益率，還是幣值，在半年內(nèi)人民幣都將較美元資產(chǎn)為優(yōu)，受到全球資金的青睞也就在情理之中。研究機(jī)構(gòu)EPFR Global16日發(fā)布的報告稱，上周貨幣市場和美國股票基金都遭到巨額贖回。與此同時，專門投資于新興市場股市的資金量創(chuàng)下年內(nèi)新高，而在這40億美元資金中有一半流向亞洲。這從側(cè)面說明，資金流出美國、流入中國已經(jīng)成為一種趨勢。

　　三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，與同期的貿(mào)易順差和FDI之和相差810億美元。即使考慮歐元貶值和投資于美國的證券升值，也還有500億美元左右的資本流入無法被解釋。

　　大量海外熱錢的流入將使央行被動投放基礎(chǔ)貨幣。2005年-2007年的經(jīng)驗(yàn)證明，即使央行采取沖銷手段，仍無法有效地遏制熱錢流入對資產(chǎn)價格的影響。因此，A股市場充裕的流動性將有望至少維持到明年一季度后。

　　信貸不會“入冬”

　　考慮到目前中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還不穩(wěn)固以及商業(yè)銀行的信貸發(fā)放特點(diǎn)，在今年的剩余時間里，信貸支持經(jīng)濟(jì)的力度不會大幅下降，前期新增流動性的“主力”信貸投放至少不會成為“減分項”。

　　根據(jù)中證證券研究中心9月中旬的預(yù)測，9月份新增信貸繼續(xù)攀升，“淡季”10月回落，而11月和12月有望重新出現(xiàn)一定幅度上漲。9月5167億元的新增信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)部分證明了這一判斷。根據(jù)往年第四季度信貸額占全年比例估算，全年信貸總額達(dá)10萬億元左右應(yīng)該沒有太大懸念。

　　從信貸結(jié)構(gòu)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力正不斷恢復(fù)，自主性信貸需求不斷增加，為信貸的穩(wěn)定增長打下了堅實(shí)基礎(chǔ)。9月，扣除票據(jù)貼現(xiàn)后的一般性貸款達(dá)到8683億元，比8月的6868億元有較大增幅。同時，短期貸款呈大幅增長態(tài)勢，從上月的1216億增加到2114億元；而中長期貸款增幅也較上月增加600億元，其中居民戶和公司各增加200億元和400億元。(中證證券研究中心 徐建軍 )