中國經(jīng)濟(jì)在本輪全球復(fù)蘇中領(lǐng)先美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由此帶來較高的證券、地產(chǎn)收益預(yù)期吸引全球資金紛至沓來。在今后半年，由海外資金流入所導(dǎo)致的被動(dòng)貨幣投放有望代替銀行的主動(dòng)信貸成為新增流動(dòng)性的主要推動(dòng)力量，A股市場將“不差錢”。

　　領(lǐng)跑復(fù)蘇成“眾金之的”

　　根據(jù)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我國投資與出口復(fù)蘇強(qiáng)勁，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)步回升，重工業(yè)步伐加快。同時(shí)，企業(yè)活力和居民消費(fèi)保持較快增長。四季度上市公司業(yè)績有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長。

　　反觀美國，盡管三季度將走出GDP衰退，但是各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇進(jìn)度并不一致；同時(shí)某些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身還在不斷出現(xiàn)反復(fù)。這使得市場不斷出現(xiàn)冷熱波動(dòng)。同時(shí)，由于失業(yè)率還處于高位并可能進(jìn)一步上升，個(gè)人收入增長緩慢，債務(wù)水平居高不下，消費(fèi)和商業(yè)貸款損失的不斷增加令投資者疑慮重重。而歐洲復(fù)蘇的整體步伐還將慢于美國。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的差異使得中國市場吸引力較歐美為強(qiáng)，而幣值的對比也在朝人民幣升值的方向發(fā)展。根據(jù)美聯(lián)儲9月議息結(jié)果，美國量化寬松政策退出將是明年一季度后的事情；而加息要等美國失業(yè)率等指標(biāo)真正開始轉(zhuǎn)好之后，這預(yù)計(jì)要到明年年中。因此，從現(xiàn)在開始到明年一季度，美元幾乎肯定將維持弱勢。

　　與此相反，由于貿(mào)易盈余等數(shù)據(jù)將隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)轉(zhuǎn)好，人民幣所面臨的升值壓力將重新升溫。根據(jù)人民幣NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)的表現(xiàn)，升值預(yù)期正不斷加大。

　　無論是資產(chǎn)收益率，還是幣值，在半年內(nèi)人民幣都將較美元資產(chǎn)為優(yōu)，受到全球資金的青睞也就在情理之中。研究機(jī)構(gòu)EPFR Global16日發(fā)布的報(bào)告稱，上周貨幣市場和美國股票基金都遭到巨額贖回。與此同時(shí)，專門投資于新興市場股市的資金量創(chuàng)下年內(nèi)新高，而在這40億美元資金中有一半流向亞洲。這從側(cè)面說明，資金流出美國、流入中國已經(jīng)成為一種趨勢。

　　三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，與同期的貿(mào)易順差和FDI之和相差810億美元。即使考慮歐元貶值和投資于美國的證券升值，也還有500億美元左右的資本流入無法被解釋。

　　大量海外熱錢的流入將使央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。2005年-2007年的經(jīng)驗(yàn)證明，即使央行采取沖銷手段，仍無法有效地遏制熱錢流入對資產(chǎn)價(jià)格的影響。因此，A股市場充裕的流動(dòng)性將有望至少維持到明年一季度后。

　　信貸不會(huì)“入冬”

　　考慮到目前中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還不穩(wěn)固以及商業(yè)銀行的信貸發(fā)放特點(diǎn)，在今年的剩余時(shí)間里，信貸支持經(jīng)濟(jì)的力度不會(huì)大幅下降，前期新增流動(dòng)性的“主力”信貸投放至少不會(huì)成為“減分項(xiàng)”。

　　根據(jù)中證證券研究中心9月中旬的預(yù)測，9月份新增信貸繼續(xù)攀升，“淡季”10月回落，而11月和12月有望重新出現(xiàn)一定幅度上漲。9月5167億元的新增信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)部分證明了這一判斷。根據(jù)往年第四季度信貸額占全年比例估算，全年信貸總額達(dá)10萬億元左右應(yīng)該沒有太大懸念。

　　從信貸結(jié)構(gòu)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力正不斷恢復(fù)，自主性信貸需求不斷增加，為信貸的穩(wěn)定增長打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。9月，扣除票據(jù)貼現(xiàn)后的一般性貸款達(dá)到8683億元，比8月的6868億元有較大增幅。同時(shí)，短期貸款呈大幅增長態(tài)勢，從上月的1216億增加到2114億元；而中長期貸款增幅也較上月增加600億元，其中居民戶和公司各增加200億元和400億元。(中證證券研究中心 徐建軍 )