“我們參與了許多創業板上市公司的詢價，而且其中一些是經過詳細調研，非常看好的公司，但是我們卻一股都沒買到，因為報價低了。”10月16日，華南某大型基金公司投資總監稱。

　　10月份，創業板成為資本市場新的盛宴。高發行價、高市盈率、高超額募資比例遠遠超出行業各方的歷史思維。

　　“出現這種狀況，從管理層到公司再到承銷商都沒有預料到。”16日，創業板首批上市公司神州泰岳有關人士如是說。

　　誰制造了這場“三高”盛宴?或曰市場、或曰流動性。上述基金公司投資總監認為，問題核心在于詢價機制。

　　盛宴盛況

　　根據wind統計三批共28家上市公司完成首次公開發行，總融資額達到123.82億元，平均發行市盈率高達56.60倍，普遍高于主板市場或中小板市場IPO平均發行市盈率水平近30%。

　　值得關注的是，三批28家公司全部實現了超額募資。

　　第一批發行的10家公司中，原計劃募資28.4億元，但實際募資達66.76億元，超募38.36億元，超募比例高達135%，其中，僅神州泰岳一家就超募13.30億元，較預定募集資金5.02億元超募比例高達264.94%。

　　第二批9家公司原擬募集資金18.21億元，實際募集資金42.71億元，超募資金24.5億元，超募比例為134.54%。其中融資規模最大的愛爾眼科，擬募集資金數量為3.4億元，而實際募集資金為9.38億元，超募5.98億元，超募比例為175.9%。

　　第三批9家公司同樣存在大比例超募現象，其合計擬發行1.9249億股，實際募資45.3096億元，原計劃合計募資額僅為21.0015億元。第三批公司中的“超募王”為華誼兄弟，超募資金5.5036億元。

　　28家已發行的創業板公司全線超募，原計劃募集73.9億元，實際募資高達152.78億元，超募幅度高達106.7%。

　　網下申購方面，券商自營、基金、社保、國企財務公司、信托等機構廣泛參與創業板上市公司的認購。券商自營及基金同時是網下申購主力。網上，打新散戶也對創業板躍躍欲試。

　　據國信證券有關人士介紹，來公司開設創業板賬戶的客戶目的多為打新，只有少數投資者想參與二級市場投資。

　　統計顯示，網上、網下共計凍結資金超過1.2萬億元，“三高”事態猶見一斑。

　　詢價機制導致?

　　28家創業板上市公司統一患上“三高”癥狀?

　　前述華南地區某大型基金公司投資總監描述了該公司參與詢價的苦衷，創業板開設前，該公司就對創業板抱有期望。“雖然創業板上市公司規模較小，即便參與，對公司旗下基金業績也不見得帶來怎樣的變化，但是創業板中有許多代表了未來發展方向的黑馬，我們要抓住。”

　　因此，該公司早早派研究員跟蹤部分可能上創業板的公司，在創業板上市公司名單出爐后，還派研究員親自前往調研。選中了多家重點關注公司，且認為勢在必得。

　　然而，之后的詢價過程讓該基金整體缺失了多家公司的網上網下配售。

　　該投資總監稱：“根據我們的研究判斷，某公司價值20元錢，因此給出了20元的詢價，但是其他機構給的價格更高。”機構總喜歡將價格報高。

　　實際上，有這種感覺不止這位投資總監。

　　10月16日，平安證券投行部負責人龔寒汀稱，一般來說，券商研究員給出的價格是合理的價格，但是實際情況是幾乎所有的28家公司發行價都高于券商預測價。比如國泰君安給神州泰岳估價52.65-54.60元，但該股實際發行價為58元。

　　并非機構們真的是“錢多人傻”，而是有不得已的難處。

　　上述基金公司投資總監表示，現行的詢價機制讓機構擊破腦袋報高價。

　　他稱，《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》明確：對每一只股票發行,任一股票配售對象，只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購,所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參與網上申購。這意味著若要參與創業板，只有一次機會。

　　但是，由于參與詢價的機構有很多，必然出現某種博弈：是以確保申購成功作為報價的依據，還是只報出理想中的合理發行價?

　　該投資總監認為，如果是后者，應該說報價本身并不難，畢竟公司以前的業績、未來的資金投向都是明確的，再參考同類上市公司的二級市場價位，還是能比較容易得出相對合理的發行價，不同的機構投資者對其合理的發行價定位，不會有太大差異。

　　但問題是，如果大家都是按此思路報價，一方面公司的發行價會定得較為合理，另一方面，可能大家都拿不到想要的股票數量。

　　因此，這些參與詢價的機構必然會出現適當提高報價的沖動，試圖以相對的高價將別的投資者排除出去，從而盡可能多地獲得新股配售。

　　在此情況下，報價就不只是參考公司的價值，還要考慮其他參與者的心理。由于存在爭相抬價的可能，股票的實際發行價就被推高。

　　其他因素

　　除了詢價機制。各方機構從宏觀的基本面政策面、中觀的市場面以及微觀的投資者心態也給出了自己的答案。

　　中投證券研究所首席金融分析師丁儉認為，寬松貨幣政策及財政政策造成市場流動性依然充沛，而證券化投資產品的供給較少。而此時又偏逢政策上市場化發行體制的建立，造成企業發行價上限沒有天花板。他稱，不止是創業板，近期主板及中小板發行的價格也偏高。

　　此外，政策上還有一條規定抬高了發行價。

　　10月16日，某創業板上市公司董秘稱，由于規定網下價格決定網上價格，因此少數機構的定價必須被多數人接受，但創業板公司規模小，很容易被操控大量資金的機構將價格炒上去。

　　龔寒汀從市場面解釋盛宴的產生。她稱，經過8月大調整，市場安全邊際得到鞏固，尤其是10月以來，隨著經濟面的改觀，市場信心得到恢復，愿意增加權益類資產比例的投資者增多。深圳某基金公司基金經理判斷，大的系統性風險在相當長時間不會出現。

　　從投資者心理角度出發，龔寒汀稱，歷史經驗給中國的投資者心里烙下烙印：打新只賺不賠。這條近乎“真理”般的投資理念，吸引投資者攜大筆資金涌向創業板。

　　某不愿意透露姓名的券商研究員表示，新股在一二級市場都受到投資者不計風險的追捧，根本原因是我國采用核準制發行，而非備案制。這就造成上市公司資源有限，也導致上市公司除了自身價值還有“殼”價值，投資風險大幅降低。