2008年11月至2009年8月A股牛市上半場依賴的是政策推動，對于經濟復蘇的前景市場分歧尖銳，因此牛市上半場一直是在猶豫中運行。今年5月之前人們擔憂的是國內經濟復蘇的前景，待二季度國內經濟步入復蘇軌道之后，人們又開始擔憂全球經濟不景氣會令國內經濟復蘇孤掌難鳴，因此8月初A股觸頂之后便陷入調整僵局，關鍵是需要等待10月拐點的確立——究竟是經濟復蘇的向上拐點，還是金融海嘯第二波的向下拐點？

　　國際貨幣基金組織10月5日發布的《世界經濟展望報告》給予了明確的答案：“由于亞洲經濟體增長強勁，其他地區經濟也呈現穩定或適度復蘇跡象，全球經濟將在2009年收縮1.1%之后，在2010年實現3.1%的正增長。”這其中，美國經濟將于今年下半年恢復增長，2010年增速將達到1.5%；亞洲地區2009年和2010年的經濟增長率將分別為5.0%和6.8%；歐洲經濟出現企穩跡象，2010年將適度復蘇，之后開始強勁回升。這意味著在全球金融危機爆發一年多后，全球經濟開始進入復蘇軌道，這一答案同樣獲得了世界銀行的認可。

　　中國經濟步入復蘇軌道提前全球經濟約5個月時間，當時掣肘復蘇前景的最大軟肋在于外貿數據的疲軟，而外貿數據的回暖取決于全球經濟特別是美國經濟的復蘇步驟，10月全球經濟復蘇的拐點確立，且今年下半年美國經濟恢復增長，那么四季度國內經濟的外貿數據將止跌回升。同時，四季度CPI數據將轉負為正、寬松貨幣政策繼續實施、就業狀況會明顯改善，這四大因素將撬動中國經濟更強勁復蘇。經濟大幅回暖有利于降低A股動態估值，如果說牛市上半場依賴的是政策，那么牛市下半場將取決于估值，因此牛市上半場上證綜指估值頂是28倍市盈率，而牛市下半場上證綜指估值頂則有望突破30倍市盈率。

　　判斷牛市下半場運行時間和高度取決于估值、刺激政策退出時機以及“儲蓄搬家”過程。政策的效果在于止住跌勢，因此牛市上半場A股動態估值不見降低，28倍市盈率就成為上證綜指的估值頂，牛市下半場A股動態估值將得益于經濟強勁復蘇而降低，35倍市盈率就有可能成為新的上證綜指估值頂。但相關信息表明，從現在起至明年初這段時間內，刺激政策仍然不會退出，如果美國經濟明年強勁復蘇，那么明年下半年美國就有可能開始實施緊縮政策，而明年5月G20峰會前后拐點聲音可能出現。

　　另外，歷年四季度又是布局來年的“冬播”良辰，因此從現在至明年上半年可能是牛市下半場的黃金期。(姜韌)