受假日期間外圍市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁影響，節(jié)后短期內(nèi)A股市場(chǎng)可能迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，但整個(gè)第四季度A股仍將延續(xù)震蕩走勢(shì)。原因在于：決定A股自身運(yùn)行的根本動(dòng)力發(fā)生了變化——從單純流動(dòng)性推動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)預(yù)期推動(dòng)。

　　在這一前提下，市場(chǎng)必然出現(xiàn)三大特征：從單邊上漲轉(zhuǎn)向波動(dòng)震蕩，從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)向估值化解，從系統(tǒng)性機(jī)會(huì)(風(fēng)險(xiǎn))轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)(風(fēng)險(xiǎn))。我們預(yù)計(jì)，節(jié)后短線黃金股有機(jī)會(huì)，中期看好消費(fèi)板塊和低碳概念。

　　震蕩仍是主旋律

　　2009年已過(guò)去四分之三，總體來(lái)說(shuō)前一、二季度表現(xiàn)為單邊上漲，第三季度表現(xiàn)為加速筑頂后寬幅震蕩。我們預(yù)計(jì)，十月份甚至整個(gè)第四季度，股指震蕩的格局不會(huì)改變。

　　上半年A股漲幅巨大，前兩個(gè)季度滬綜指和深成指累計(jì)上漲了62.53%和78.35%，滬深300指數(shù)和中小板100指數(shù)的漲幅也達(dá)到74.20%和52.37%。但是第三季度，滬綜指轉(zhuǎn)而下跌6.08%，深成指和滬深300指數(shù)也分別下跌了3.11%和5.11%，只有中小板100指數(shù)仍然實(shí)現(xiàn)1.67%的正收益。

　　我們判斷，中國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)從“快速急升”階段進(jìn)入“震蕩整理”階段，并且這一階段將至少維持到年底。

　　第一，市場(chǎng)上升的動(dòng)力逐漸從流動(dòng)性轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)，前者從上半年的變量轉(zhuǎn)化為下半年的常量，影響性質(zhì)趨于中性；第二，與流動(dòng)性的顯性、沖擊性相比，業(yè)績(jī)更大程度上表現(xiàn)為隱性、緩慢性和不確定性，因此業(yè)績(jī)預(yù)期主導(dǎo)下的市場(chǎng)波動(dòng)性將更大；第三，雖然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫技術(shù)性衰退，但從世界范圍看政府支出無(wú)不扮演重要角色。隨著明年危機(jī)式管理逐漸退出，私人投資、消費(fèi)和全球貿(mào)易才是股票市場(chǎng)進(jìn)入“持續(xù)性復(fù)蘇(Sustained Rally)”階段的重要指針，而年底前這些變量徹底轉(zhuǎn)好的概率并不大。

　　估值期待業(yè)績(jī)支撐

　　2009年上半年中國(guó)股票市場(chǎng)的上漲，更大程度上表現(xiàn)為流動(dòng)性推動(dòng)的估值擴(kuò)張。但隨著流動(dòng)性從不確定的爆發(fā)增長(zhǎng)(實(shí)際上2009年上半年信貸波動(dòng)較大)轉(zhuǎn)向確定的平穩(wěn)釋放，以及業(yè)績(jī)從確定的低迷轉(zhuǎn)向曲折的復(fù)蘇，應(yīng)該說(shuō)不僅僅是A股，全球的股票市場(chǎng)都在從前期資金推動(dòng)、估值擴(kuò)張的特征向未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利確認(rèn)的特征演化。我們判斷，在業(yè)績(jī)沒(méi)有進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道之前，股票市場(chǎng)估值將被“鎖定”在相對(duì)合理的范圍內(nèi)，估值壓力要么通過(guò)股價(jià)下跌、要么依靠盈利復(fù)蘇化解。

　　我們以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，截至9月30日該指數(shù)市盈率(當(dāng)年中報(bào)X2，剔除負(fù)值，以下皆同)為19.25倍，在PEG=1的情況下，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矐?yīng)在19.25%；2008年EPS為0.4027元(期末股本攤薄)，照此增速2009年應(yīng)為0.4802元，而Wind一致預(yù)測(cè)2009年EPS為0.4709元。考慮到新興市場(chǎng)國(guó)家PEG可適當(dāng)大于1，可以認(rèn)為當(dāng)前滬深300的估值比較合理。

　　但合理估值既是安全的象征，也劃定了安全的邊界。8月4日滬深300指數(shù)到達(dá)反彈以來(lái)最高峰，市盈率為23.72倍。如果想在股價(jià)上漲的情況下保持相對(duì)價(jià)值合理，唯一的途徑就是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)化解估值壓力。目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨許多不確定性，不僅來(lái)自于“二次探底”的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，同樣也來(lái)自于寬松計(jì)劃過(guò)早或過(guò)晚退出的政策風(fēng)險(xiǎn)。上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的“放大器”，好的和壞的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)交織出現(xiàn)，證明業(yè)績(jī)從修復(fù)性上漲重回持續(xù)增長(zhǎng)通道還需時(shí)日。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更突出

　　估值擴(kuò)張階段伴隨的是系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，估值化解階段則更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，節(jié)后短期內(nèi)黃金股有機(jī)會(huì)，中期看好消費(fèi)板塊和低碳概念。

　　由于假日期間國(guó)際黃金價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，金價(jià)走高有望提振黃金生產(chǎn)企業(yè)的盈利預(yù)期，節(jié)后黃金股勢(shì)必受到資金熱烈追捧，中金黃金、山東黃金值得關(guān)注。由于黃金股上漲的背后是投資者擔(dān)心美元地位和通脹預(yù)期，因此短期內(nèi)美元指數(shù)決定黃金資產(chǎn)走勢(shì)。

　　中期看，一方面值得關(guān)注的有商貿(mào)、醫(yī)藥、汽車和通訊設(shè)備的等內(nèi)需消費(fèi)類板塊。本輪反彈經(jīng)歷了從上游資源股到中游行業(yè)上漲的順序，處于下游的消費(fèi)類弱周期股票存有超額收益空間。此外，未來(lái)“CPI-PPI”上行空間有限，聯(lián)合證券統(tǒng)計(jì)，2000年以來(lái)“CPI-PPI”下行時(shí)，醫(yī)藥、日常消費(fèi)品行業(yè)通常表現(xiàn)較好。

　　另一方面，四季度低碳概念也有一定機(jī)會(huì)。年底哥本哈根氣候談判將召開，結(jié)合經(jīng)濟(jì)政策從“保增長(zhǎng)”向“調(diào)結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變，相關(guān)政策有望在四季度密集出臺(tái)，為低碳概念股票帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，環(huán)保、節(jié)能減排和清潔能源都有發(fā)揮的余地。(中證證券研究中心 叢榕 )