在市場流動性充足、大量資金正在尋找投資機會的情況下啟動創業板，無疑最容易迎來投資者追捧。只是這樣的開門紅恐怕維持不了太久。

　　創業板即將迎接開門紅

　　在全球各主要央行均采取擴張性貨幣政策的大背景中，在中國人民銀行繼續執行適度寬松貨幣政策的條件下，中國國內市場上的流動性依然充足。從資產價格走勢可以看出：在經歷了7、8月份的短暫微調之后，目前的貨幣政策走向和資產市場預期正在經歷一個短暫的再膨脹過程。

　　在這個再膨脹過程中，“地王”們的表現最為醒目。9月10日，中海地產以70.06億元的價格拍下上海普陀區兩幅地塊，溢價129%，樓面價高達22409元／平方米，刷新了今年國內土地交易市場的紀錄。之后，廣州珠江新城和番禺的新“地王”也刷新了當地的土地價格紀錄。

　　但是在股票市場上，由于新股頻頻發行上市、持續地將流動性分流到一級市場，降低了二級市場上的投機熱情，因此股價指數并沒有達到前期高點。投機資金正在尋找機會。

　　即將啟動的創業板正是一個難得的機會。剛剛啟動的創業板交易證券稀缺、市場容量有限，只需要動用較少的資金就能將價格大幅推高，非常適合短期炒作。再加上已經廣為流傳的各種題材的配合，普通投資者有可能會接受創業板上較高的定價水平，而這正是炒作之后順利高價脫手的前提。況且創業板創立之初出現交投活躍、價格上揚的開門紅場面也是制度設計者樂于看到的。因此這是大概率事件，也符合市場預期。

　　流動性能夠持續多久

　　如果創業板的開門紅行情如期來臨，那么投資者(和監管者)也會關心它能維持多久。如果創業板的市場公司上市之后的業績不能迅速提升(同樣是大概率事件)，那么這場靠流動性推高的行情，還得靠更加充足的流動性才能支撐得住。這樣，創業板的開門紅能夠持續多久，在很大程度上就取決于充足的流動性能夠持續多久。

　　然而幾乎可以肯定的是：盡管貨幣政策在未來一段時期內還會繼續保持適度寬松，但是不太可能(也不應該)比現在更加寬松；在適度寬松的貨幣政策出現真正意義的調整之前，不太可能會再次出現意外的流動性井噴。因此，當前市場上充足的流動性可以推高創業板的估值水平，但是并不足以長期支撐高估的價格。

　　還有一些潛在因素可能提前結束主板和創業板上的價格高估。未來最大的潛在風險就是持續升高的價格指數。當前大多數經濟學家預期：消費者價格指數CPI可能在11月份由負轉正并繼續上升。這必將考驗決策者對通脹的容忍度。如果在社會安全網和再就業方面沒有較大動作的政策出臺的話，中國社會對通脹的容忍度是有限的。這樣，“防通脹”甚至“反通脹”的措施有可能在通脹出現之前就被提前采用。

　　逐漸升高的價格指數即使沒有改變貨幣政策走向，也有可能提高市場對貨幣政策轉向的預期、從而動搖價格高估的市場信心基礎，并導致價格上升趨勢提前反轉。

　　應注意回避價格高估

　　過剩的流動性必定會沖擊金融市場的某個角落導致價格大起大落。上世紀90年代中期，國內過剩的流動性先沖擊制度不完善的國債期貨市場，之后又回流并沖擊股票市場。在政府宣布關閉國債期貨市場的當天，回流的投機資金推動股票指數上漲大約30%。

　　創業板能夠實現開門紅當然是一件好事。但是也應該避免為了實現開門紅而縱容甚至鼓勵價格高估。政府能夠做的事情，首先是加快創業板的IPO的速度從而增加供給、平衡供求；二是加強信息披露和投資者風險教育；三是要盡可能地穩定市場對宏觀經濟政策的預期。關鍵是事前應該避免考慮不周，事后應該避免輕易改變完善資本市場體制的初衷。(吳慶 作者單位：國務院發展研究中心金融所)