8月份宏觀經濟數據表明我國實體經濟繼續穩步復蘇，貨幣及信貸供應增速保持穩健態勢，通貨緊縮的預期明顯消退，經濟二次探底的可能性很小。分析人士認為，從市場量能等方面考察，短期投資者謹慎情緒沒有明顯改觀。在大盤已經自底部反彈了12%以后，主力機構走一步看一步的心態或將制約行情進一步上行的空間。

　　經濟整體強勁回升

　　8月份宏觀經濟數據讓人驚喜。

　　首先，與資本市場緊密相關的新增信貸大幅超預期。當月人民幣貸款增加4104億元，超出此前市場普遍預期的3000億元；M1增速升至27.72%，創出1996年以來的新高，M2也連續第三個月維持在28%以上的水平。高華證券認為，當前的信貸擴張速度可能是一個合適的水平，既能夠降低實體經濟增長今后的過熱壓力，同時又能保持經濟復蘇趨勢。中國證券報證券研究中心叢榕通過對“M1-M2”指標的跟蹤，指出資金延續了活化趨勢，企業活期存款同比增速達31.71%說明企業活力恢復加快。

　　其次，工業增加值大幅上升，重工業保持快速回升勢頭。當月工業增加值同比增長12.3%，較7月份加快1.5個百分點。其中，重工業增加值同比增速達13.2%，明顯高于輕工業的9.8%，重工業的穩定快速回升將為經濟增長奠定更堅實的基礎。

　　第三，固定資產投資和消費數據持續表現良好。1-8月固定資產投資增長33%，高于1-7月的32.9%；8月名義零售額同比增速從7月的15.2%升至15.4%。值得一提的是，固定資產投資中的房地產投資同比增速，從7月份的19.7%大幅升至34.6%；8月新開工面積增速為24.2%，較7月的0.3%急速上升了近24個百分點。安信證券認為，這些數據可能暗示中國私人部門投資的恢復正在對經濟增長形成支撐。而得益于汽車和房地產相關類別的增長，消費數據表現強勁。另外，就業市場可能逐步穩定，意味著受制于可支配收入增長的消費開支可能即將觸底回升。

　　但是，外貿方面依然難言樂觀。8月份出口同比增長-23.4%，跌幅較7月份擴大0.4個百分點；貿易順差157.12億美元，環比增長50.7億美元。安信證券表示，此前市場普遍預期外圍經濟見底回升將提振中國外貿，部分研究員調研了相關企業后認為很多企業出口訂單明顯恢復，但從實際數據來看，外貿復蘇依然不樂觀。國泰君安證券也認為，當前出口的產品結構決定出口只是暫時企穩回升，尚難出現根本性趨勢扭轉，維持出口短期回升但長期恢復緩慢的判斷。

　　另外，11日美國通過了對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期三年的懲罰性關稅的決定。雖然只是直接針對輪胎行業，但有分析人士認為，這一事件必然會對中國的出口產業造成沖擊。

　　后市由誰來推高

　　“驚喜”的8月數據也給A股市場帶來新“生機”。進入9月份，在投資者樂觀預期支撐下，大盤自最低點反彈了12%以上。但是，數據公布的當天，滬指僅收出72個點的中陽線，滬市只成交了1414億元，較3478點高點時縮減了四成多；全部A股換手率僅為1.84%。

　　分析人士表示，這顯示當前市場已經部分消化了樂觀數據利好影響，主力機構對后市的分歧依然較大，多空雙方僵持的局面并沒有被打破，走一步看一步的心態將制約未來行情的上升空間。

　　分析短期影響市場運行的幾個重要因素，可從估值、政策面、資金面這三個角度來進行。

　　先看市場估值。Wind數據顯示，截至9月11日收盤，全部A股PE(TTM)為24.57倍，PB(MRQ)為3.28倍。與全球主要股指橫向比較，據湯森路透統計，美道瓊斯指數、德國DAX指數、英國CAC40指數和香港恒指的靜態市盈率分別為15.05倍、19.57倍、12.73倍和21.76倍，市凈率分別為2.69倍、1.50倍、1.91倍、2.16倍。A股估值明顯超越這些成熟股市，在一定程度上會影響多方持續做多熱情。

　　從內部縱向來比，上周五收盤時全部A股、滬深300、中證100、中證200和中證500的PE(TTM)分別為24.57倍、22.51倍、21.08倍、35.85倍、41.42倍，較9月1日滬指最低2639點時上升了9.10%、9.01%、8.32%、13.13%、10.51%，可見A股中最具市場影響力的大市值公司估值提升幅度最小，而中、小盤股的估值快速上升。分析人士表示，上周五具備相對估值優勢的銀行板塊集體大漲，一方面是得益于信貸數據的支撐，另一方面則是其估值優勢的推動。如果這些權重板塊繼續走強，則有望推動市場沖上3000點并延續震蕩上行格局。

　　再看宏觀政策面。8月份經濟數據顯示經濟仍在穩步回升，但回升態勢還“不穩定、不鞏固、不平衡”，國家將繼續保持經濟平穩較快發展作為首要任務，堅定不移地繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。專家認為，未來一段時間宏觀經濟政策方向不會改變，這將是支撐股市繼續走強的關鍵因素。

　　最后來看資金面。既然市場對流動性大幅收縮的擔憂在信貸數據出爐后明顯減緩，那么市場為何還是表現出短期“很差錢”？分析人士表示，這可能與當前市場最大的主力機構——公募基金的高倉位密切相關。根據德圣基金研究中心最新監測數據統計，股票型基金的平均倉位為83%，較二季度末的86%有所下降。其中，三成多的基金倉位在85%以上，倉位在30%以下的僅占兩成。在股指快速下行而后觸底反彈的過程中，基金的倉位操作呈現與股指同步的特征，但顯而易見，基金倉位過高使得大盤繼續往上的空間可能不會很大。(韓晗)