2566點(diǎn)—2952點(diǎn)已是第二次成為“維穩(wěn)”箱體，上一次是在去年7—8月間，但遺憾的是去年“維穩(wěn)”行情最終遭遇滑鐵盧，現(xiàn)在亦有人在擔(dān)憂今年會(huì)否重蹈滑鐵盧？

　　今年與去年相比，形勢(shì)已截然不同：一是貨幣政策處于寬松周期，信貸回落的曲線僅是“溫柔一刀”，不必杞人憂天，指數(shù)基金更是彈藥充足，堪當(dāng)“維穩(wěn)”的重任；二是國(guó)際油價(jià)處于合理價(jià)格區(qū)間，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格理順，能源股角色轉(zhuǎn)變成為牽引大盤(pán)向上的中流砥柱；三是美聯(lián)儲(chǔ)9月2日公布的最近一次例會(huì)會(huì)議紀(jì)要顯示：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退正在結(jié)束，經(jīng)濟(jì)將可能于今年下半年出現(xiàn)增長(zhǎng)。”與此同時(shí)，由于就業(yè)市場(chǎng)的糟糕狀況將拖累其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美聯(lián)儲(chǔ)在上次例會(huì)上決定將美元利率維持在零至0.25%的低位不變，以便為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇創(chuàng)造寬松的利率環(huán)境。因此今年A股市場(chǎng)受外圍市場(chǎng)影響重蹈去年1664點(diǎn)覆轍的概率也隨之消失了。從估值的角度分析，2566點(diǎn)—2952點(diǎn)區(qū)間的靜態(tài)估值為21倍—23倍市盈率，處于市盈率合理估值區(qū)間下方。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在今年二季度已見(jiàn)底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也結(jié)束了近18個(gè)月的衰退，因此今年四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)確立復(fù)蘇拐點(diǎn)可期，這將有助于上市公司業(yè)績(jī)回暖，目前滬深300指數(shù)、上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)估值僅為18倍至19倍市盈率。由于去年11月至今年7月A股牛市上半場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)的探底階段，因此28倍市盈率成為A股的估值頂。如果今年四季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，明年上半年A股靜態(tài)估值就具備突破30倍市盈率上限的潛力，估值頂或在35倍市盈率上下。這也是9月“秋收”行情將跨越年度的關(guān)鍵因素之一。

　　為何10月份是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)確立的關(guān)鍵時(shí)刻？根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間規(guī)律，一般新興經(jīng)濟(jì)體相比成熟經(jīng)濟(jì)體會(huì)提前5—6個(gè)月復(fù)蘇。從經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的時(shí)間分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示今年二季度經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，美國(guó)8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)束衰退，基本符合這個(gè)規(guī)律。今年四季度將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重返長(zhǎng)期增長(zhǎng)軌跡的拐點(diǎn)，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確立的拐點(diǎn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平是9.8%，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP增速“保八”只是底線，增速9%以上才是長(zhǎng)期增長(zhǎng)的軌跡。如果從逆向思維角度出發(fā)，當(dāng)GDP增速再度逼近或超過(guò)10%、CPI數(shù)據(jù)逼近或超過(guò)3%，或者國(guó)際油價(jià)超過(guò)100美元/桶，貨幣政策才有可能轉(zhuǎn)向。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的低息周期仍是投資的佳期，8月的調(diào)整已極大地釋放了A股市場(chǎng)的估值壓力，現(xiàn)階段支持投資者對(duì)牛市下半場(chǎng)的樂(lè)觀期待，3478點(diǎn)未必是牛市的句號(hào)。(姜韌)