9月3日，大盤強勁反彈，一掃市場悲觀氛圍，也給投資者一度熱議的新股“破發”話題稍稍降溫。

　　在這波反彈中新股無疑充當了主力。當天光大證券大漲5.29%，而此前一天光大證券報收21.86元，距離破發價21.08元僅一步之遙。昨天光大證券以23.20元收盤，這個價格仍然令市場對其破發存在“期待”。在大盤走勢低迷的大背景下，市場對新股破發存疑不是無中生有。光大證券上市以來跌跌不休的走勢，令分析師不得不發出這樣的感嘆：“如果市場繼續走低，光大破發將屬必然。”

　　最近上市的新股可謂生不逢時，整個板塊表現都不太好。上周奇正藏藥開盤就直奔跌停而去；亞太股份和保齡寶各大跌了8.30%和7.87%。桂林三金、神開股份、中國建筑等也都創新低。中國建筑最低報收4.96元，距離其破發價4.18元也相距不遠。“新股破發一觸即發， 高估值是原兇。” 一位不愿透露姓名的分析師對記者說。

　　今年6月IPO重開閘后，截至9月2日，共有23家企業發行新股，而這些新股發行價普遍高企。例如，中國建筑、光大證券、奧飛動漫的市盈率均超過了50倍!近日的信立泰和羅萊家紡，其市盈率也分別達到41.77倍、34.64倍。為什么新股高估值如此普遍？一個流行的市場觀點認為，IPO重開后，新股高估值是市場選擇的結果。事實果真如此嗎？

　　人為破發？

　　如果說破發是人為的，投資者顯然難以接受這樣的事實。但是，這種觀點如今在市場上已經悄然傳播。就連專業的機構分析人士也這樣認為。某專業機構分析人士說：“新股發行價格較高可以拉近一級市場和二級市場的差距，可以一定程度上抑制新股上市爆炒的行為，但是如果發行價格越來越高，恐怕只會使得新股發行最終無人問津。”按照這種邏輯推導，新股破發豈不是人為的嗎？為了解決一級市場和二級市場的價差，人為抬高一級市場價格，這與新股發行制度改革要求相去甚遠。新股發行制度改革要求“市場價格發現功能得到優化”——通過市場化為導向的改革，一級市場定價更接近于二級市場同行業公司估值水平。顯然，新股發行制度改革對相關機構的定價能力要求不是低了而是更高了：以專業水準使得一級市場定價更接近于二級市場同行業公司估值水平。而上述分析人士的觀點難免讓人覺得有主觀抬高新股發行價格之嫌。破發豈不是人為？

　　再來看看近期一些新股的估值與定價。中國建筑發行價 4.18元/股 ，對應市盈率51.29倍， 而其行業市盈率41.01倍；光大證券發行價21.08元/股，對應市盈率 58.56倍，而其行業市盈率僅15.83倍。

　　新股的定價反映的是專業機構的估值能力和專業水準。如果，新股上市就跌破發行價，顯然是包括上市公司在內的相關機構很沒面子的事。正如今年3月6日證監會副主席范福春談及新股發行制度改革的問題時指出，中石油開盤價是很荒唐的。而中石油開盤價之所以能夠站在48元，顯然與機構的估值過高有關。

　　還有一種更天真的觀點：“如果新股上市當天破發，意味著以后沒人再敢申購新股，沒人申購新股，新股就沒法發行，股市就徹底失去了融資功能，也就不會再不停地‘出血’。從某種意義上來講，也許是中小投資者期待許久的利好。”這種“新股破發是利好”的奇談怪論是難以經受市場檢驗的。一個簡單的道理：資本市場的融資功能是不能喪失的。

　　高市盈率發行股票實際上是資源利用的錯置。過高的市盈率不僅有圈錢之嫌，而且容易集聚市場泡沫。新股的發行價格估值本就很高，加上上市后資金的爆炒，其股價明顯遠離了自身的基本面。當市場走弱時，資金就會更關注個股的基本面和估值問題，高估值的品種自然會遭到拋棄。

　　市場能不能糾偏？

　　新股發行上市表現歷來是股市冷熱的“溫度計”，也有人把大盤新股破發視為牛熊分界點。去年A股市場上新股成群結隊“破發”現象，投資者記憶猶新。在當時的熊市狀態并不希奇。從理論上講，由于新股發行市盈率越來越高，因而從源頭上為二級市場輸入了“泡沫”。新股屢屢“破發”將會倒逼新股IPO價格走低，從而有利于降低市場整體估值水平，這就是市場糾偏行為的結果。

　　但是，目前股市高估值并不能簡單地視為市場的選擇。“新股的破發除了非市場化的詢價所致外，新股發行無法做到真正全流通、流通股規模依舊較小也是主因所在。”一位證券分析師認為，增加首日上市的流通股比例，既可抑制因流通股數量有限而對股價的炒作，也可解除限售股解禁后對后市的壓力。

　　現在看來，新股高估值并非完全是市場選擇的結果。既如此，那么市場的糾偏能力自然要大打折扣。完善發行制度配套改革是關鍵。正如經濟學家華生指出，在這種情況下，做好新股發行價格市場化改革的配套和后續工作就變得至關重要。這里最關鍵的，就是要在放寬新股上市發行定價的同時，力爭新股在二級市場的登場定位也大體合理，減少暴漲暴跌和人為操縱炒作的空間，為新股發行制度的改革保駕護航。

　　“不能期望新股發行改革一下子解決所有的問題，市場各方仍然要繼續努力，歸位盡責。”一位權威人士對于新股發行制度改革做出了如是評述。（記者 徐建民）