“風(fēng)乍起，吹皺一池春水”，可以說(shuō)是昨天市場(chǎng)變化的一個(gè)最好寫(xiě)照。

　　昨天，央行貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”消息，讓今年以來(lái)一路高歌猛進(jìn)的大盤(pán)股指驟然下跌2.1%。各種猜測(cè)引發(fā)市場(chǎng)心理發(fā)生微妙變化：離場(chǎng)還是抄底，投資者此時(shí)面臨一個(gè)艱難選擇。要解決這個(gè)問(wèn)題必須準(zhǔn)確解讀央行貨幣政策的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”。

　　此前，央行6天三度表態(tài)貨幣政策不會(huì)變。這次仍然是“堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策,根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化,注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào),及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問(wèn)題,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。”這是央行再次明確適度寬松的貨幣政策不會(huì)變，而且進(jìn)一步明確了“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的前提是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化。不僅如此，央行還明確了“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的手段：合理安排公開(kāi)市場(chǎng)工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度,創(chuàng)新貨幣政策工具。一句話，就是用市場(chǎng)化手段微調(diào)貨幣政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防止可能出現(xiàn)的通貨膨脹。

　　首先，“動(dòng)態(tài)微調(diào)”是結(jié)構(gòu)調(diào)整。 央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款較上月新增15304億元。隨后，央行恢復(fù)1年期央票發(fā)行，發(fā)行量為500億元。這是央行收緊流動(dòng)性的一個(gè)信號(hào)。需要說(shuō)明的是這種改變是結(jié)構(gòu)調(diào)整而非資金總量的控制。這一點(diǎn)可以從近期銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款暫行辦法》、《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》以及《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》等文件得到印證。事實(shí)上，目前貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的核心是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步引導(dǎo)資金向?qū)嶓w領(lǐng)域滲透，強(qiáng)化貨幣政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張效應(yīng)。

　　其次，“動(dòng)態(tài)微調(diào)”側(cè)重技術(shù)層面。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的關(guān)鍵時(shí)刻，適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策不會(huì)變也不能變，中央高層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)此多次強(qiáng)調(diào)。“動(dòng)態(tài)微調(diào)”側(cè)重技術(shù)層面，動(dòng)態(tài)微調(diào)就是在貨幣政策工具上下功夫。有專(zhuān)家認(rèn)為，下半年如果形勢(shì)變化，不排除央行動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行微調(diào)的可能性。也有專(zhuān)家指出，如信貸繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，不排除央行可能發(fā)行五年期央票。當(dāng)然前提是三年期央票重啟。當(dāng)然，也不排除創(chuàng)新貨幣政策工具。

　　再次，“動(dòng)態(tài)微調(diào)”對(duì)于股票市場(chǎng)的影響是間接。央行采取的貨幣政策不是直接針對(duì)股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格。因?yàn)檠胄兄皇顷P(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，但是貨幣政策對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格并沒(méi)有直接的作用。因此，可以明確的是，“動(dòng)態(tài)微調(diào)”不是直接針對(duì)股市也不意味貨幣政策轉(zhuǎn)向。另外，股市資金充裕的狀態(tài)在總體上不會(huì)改變，9萬(wàn)億元居民活期存款、12.5萬(wàn)億元企業(yè)活期存款、8萬(wàn)多億元金融機(jī)構(gòu)有價(jià)證券及投資，以及近萬(wàn)億元的不明外資，基本保證了市場(chǎng)資金來(lái)源不會(huì)發(fā)生根本性變化。而且，與寬松的流動(dòng)性相比，上市公司業(yè)績(jī)才是真正支撐股市穩(wěn)步向上的基石。與一季度頻頻發(fā)布預(yù)減和預(yù)虧公告相比，上市公司中期業(yè)績(jī)企穩(wěn)向好已成定局。

　　總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的基本面沒(méi)有變化，上市公司業(yè)績(jī)也將隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而明顯改善；與此同時(shí)，下半年流動(dòng)性雖不及上半年但可以預(yù)計(jì)依然充裕。因此，推動(dòng)股指上漲的宏觀面、基本面沒(méi)有變化，經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間調(diào)整后，大盤(pán)依然重拾上升之勢(shì)。對(duì)此，我們完全有信心！( 文 風(fēng))