宏觀經濟向好將會支撐股市上漲 震蕩幅度加大可能隨時出現調整

　　存在泡沫累積風險

　　宏觀經濟向好推高股市

　　國際金融危機影響尚未見底，中國經濟剛剛企穩向好，中國的證券市場卻先行起飛，上證指數在越過3000點后更是出現了連續拉升，七月下旬沖破了3400點重要關口，8月4日更是站到了3471點高位。與此同時，對于后市的擔憂也在困擾著各方。那么，當前的股市是否被高估了？收復3400點后，股市往何處去？為此，本報專訪了3位長期從事證券研究的專家學者。

　　存在泡沫累積風險

　　問：近一個月，中國股市呈現強勁的上升勢頭，上證指數甚至突破了3400點重要關口。目前行情是否合理？市場泡沫有多大？

　　范建軍：我國宏觀經濟逐漸向好、上市公司未來盈利能力不斷增強，從這個角度看，目前的股價上漲是合理的。但是，我們也應看到，因做空機制缺失，整個市場呈現的單邊上升特征，似乎也存在著價格泡沫逐漸累積的風險。

　　尹中立：當前的股市出現上漲的趨勢，有經濟好轉的基本面及寬松的貨幣政策的支撐，加速上漲也在意料之中。但在股市上行之中，7月29日卻遭遇了暴跌，最大下跌幅度超過8%，而且交易量創歷史新高。這次大跌是在政策面風平浪靜的背景下出現的，說明股市自身出現了裂痕，市場看法出現了分歧。

　　韓復齡：當前實行適度寬松的貨幣政策，充裕的流動性釋放為助推資產價格上漲打下了伏筆。所以，我們要掌握好適度的“度”，如果一味地單純放松銀根，靠擴大投資來彌補出口缺口，有可能導致產能過剩，不良貸款進一步擴大；市場逐步形成的物價上升預期也有可能進一步刺激資產市場泡沫形成。貨幣的擴張在一部分進入到實體經濟的同時，不排除有一部分外溢至資本市場、房地產市場，推高資產價格，形成資產型通脹。

　　當向市場注入流動性的速度超過GDP增長的潛力，資金就會轉向投機，直接或間接地制造出包括房產、股市等資產價格泡沫。

　　宏觀經濟向好推高股市

　　問：本輪股市暴漲的原因有哪些？是流動性在推高本輪股市，還是經濟復蘇的預期在發揮影響？

　　韓復齡：充裕資金的推動、經濟增長的預期以及對未來通貨膨脹的預期，是推動這輪股市上漲的三個主要推動力。此外，基金的增倉成為了行情推動的主力軍。

　　尹中立：從基本面看，支持股市上漲的最重要理由是寬松的貨幣政策。在寬松的貨幣政策刺激下，老百姓產生了通貨膨脹的預期，需要尋找投資渠道。

　　經濟快速回升是推動股市上漲的第二個原因。第一季度經濟增長速度是6.1%，6月份到了7.9%，估計第三季度會到9%左右，這些都會鼓舞市場人氣。

　　需要注意的是，中國的數據不僅鼓舞著中國的股市，還鼓舞著全球的股市與商品市場，最近的大宗商品市場牛氣開始積聚，石油、有色金屬等價格迅速上漲，而這些又成為股市上漲的助推器。

　　范建軍：流動性充裕只是A股上漲的必要條件，如果沒有宏觀經濟逐漸向好作為支撐，股市今年不可能有如此良好的表現。中國投資者的投資行為是非常理性的，不是手里有錢就會投向股市。

　　問：不少人還認為，大量信貸資金流入股市推高了整體行情。

　　范建軍：據本人的測算，今年上半年7.4萬億元信貸資金流入股市的量并不大，因為其中1.1萬億元貸給了居民戶(2333億元貸給了農戶)，6.3萬億元貸給了非金融企業。考慮到我國針對個人貸款的政策導向和操作規程，以及非金融企業的信貸情況，信貸資金流入股市的量微乎其微。

　　基本面將支撐上漲

　　問：對3400點之后的股市表現，是看多還是看空？原因何在？

　　尹中立：市場所有的機構投資者都關心貨幣政策的動向，只要貨幣政策一轉向，立即從股市撤退。盡管適度寬松的貨幣政策會持續，但對于股市而言，人們預想中的過于寬松的貨幣政策時代可能已經過去了。不過，股市的繁榮會吸引儲蓄資金加盟，如果新加入的儲蓄資金數量超過離場的信貸資金，則股市繁榮還會繼續。

　　韓復齡：市場在經過連續上漲之后，估值吸引力下降是不爭的事實。不過，在流動性依然十分充裕的大背景下，當下的估值水平并不能改變市場運行趨勢。適度寬松的貨幣政策為市場的運行提供了良好的資金保障，而且目前央行微調的力度尚不足以對行情發展的趨勢造成實質性的逆轉。

　　總體來看，目前市場仍運行在上升通道中，做多動能仍將進一步釋放。但隨著指數不斷沖高，市場震蕩幅度也可能隨之加大，調整的可能隨時存在。

　　范建軍：如果今年管理層不出臺收縮性調控政策(比如收緊信貸的政策)，我對市場走勢總體上是樂觀的。據對第二季度宏觀經濟數據的研究，第三季度GDP單季增速將超過9%，第四季度可能超過10%，全年可能超過9%。加上歐美等發達經濟體數據也在逐季好轉，因此，整個宏觀經濟的向好將繼續支撐股市上漲。