面對市場大擴容和流動性管理預期，28日，A股盤中一度出現“山雨欲來風滿樓”的景象，滬指最多時跌去近40余點。然而“暴跌假象”再度上演，在券商、鋼鐵等板塊帶動下，大盤再度上演單日驚天大逆轉好戲。分析人士認為，上市公司業績目前還難言快速復蘇，當估值分布接近大盤6000點水平時，除了流動性外，似乎再難找到更踏實的支持。

　　仍是假摔

　　對于A股來說，資金就是生命。7月27日，銀監會宣布要確保銀行信貸真正進入實體經濟，減少貸款挪用風險。與此同時，央行也表達了對通脹風險的擔憂。受此影響，投資者預期股市流動性減弱，7月28日，A股由此展開了巨幅調整。但此次調整仍以假摔的形式完成，早盤上證指數一度跌去近40點，隨后展開的反彈也始終無法突破前一個交易日的收盤點位。不過，14：30之后的反彈卻格外強勁，指數最終收紅，并創出本輪新高。這是本月以來，繼7月24日、7月17日、7月8日之后的第四次假摔。

　　事實上，從A股的估值分布來看，目前多數板塊的估值水平并不算低。據Wind數據顯示，以申萬二級行業板塊為樣本，以7月27日的收盤價計算，在81個板塊中，按整體法算出的靜態PE(TTM)超過40倍的有57個，僅12個板塊的市盈率在30倍以下。而從A股估值的橫向比較來看，在全球主要股市中，A股的估值水平最高，而且溢價幅度普遍超過50%。如果按照這個標準，A股的吸引力并不大。

　　再從A股的擴容速度來看，M1、M2與A股流通市值比值目前都在下降，而這兩個指標都與上證指數嚴格負相關。2007年10月，M1與A股流通市值的比值達到最低點1.681，上證指數也達到最高點，目前這個比值下降至2.152，雖然與最低點有一定距離，但隨著大盤股的上市和大小非的持續解禁，這個比值處于下降通道中。在大擴容背景下，A股應該存在一定變數。然而，近期上證指數或持續大漲，或調而不跌，這背后究竟是一個怎樣的邏輯？

　　業績尚難提供牢固支撐

　　大盤為什么調而不跌？要解釋這個問題，需要在流動性上尋找支持。近半年來信貸和市場的相關性急劇上升，月投放信貸量和當月股指漲幅高度正相關。而到目前為止，政策面上，并未發出明顯的收緊信號。

　　管理層強調維持“雙寬松”的政策基調，地產個股再融資申請也獲得批準，這些表明政策依然偏向寬松。同時，近期A股股票及基金賬戶開戶數創出年初以來新高，表明流動性的支持依然存在。行業層面，近期指數基金的密集發行已經給上周部分大盤股表現提供支持。除了國內信貸外，國外熱錢也洶涌而至。分析人士認為，如果下半年貸款投放達到3.5萬億-4.5萬億(全年11萬億-12萬億)，整個下半年大盤漲幅能達到30%-40%。有這種預期支撐，大盤很難出現中級調整行情。有基金業人士透露，目前新發基金建倉難度比較大，不少基金經理都希望市場調整，只有這樣他們才容易收集到籌碼。而如果市場向上走，吸籌就會變得非常困難。

　　然而，值得關注的是，本輪宏觀經濟的復蘇主要歸功于投資的快速增長，但這種復蘇目前尚未體現到微觀實體中來。從財政稅收來看，1-6月，企業所得稅收入完成6820.44億元，同比下降13.8%；1-6月，國內增值稅完成收入9201.2億元，同比下降3%。其中，1-5月國內增值稅收入均為負增長，6月份增長0.9%。這表明上市公司業績快速恢復到2007年那種水平的可能性并不大。分析人士認為，微觀實體要滯后宏觀經濟一年時間左右，因此在近一年的時間內，業績難以給上市公司估值基石提供牢固支撐。

　　分析人士認為，目前的行情主要還是流動性的單輪驅動。國泰君安表示，今年四季度如果貸款增速放緩，市場風險將大幅上升，但三季度A股仍較安全，投資者在流動性的推動下仍能“隨波逐流”。(賀輝紅)