雖然目前還難說(shuō)中國(guó)建筑發(fā)行定價(jià)是否合理，但有專(zhuān)家表示，市場(chǎng)化定價(jià)是新股發(fā)行機(jī)制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價(jià)本身來(lái)說(shuō)，必須尊重市場(chǎng)化的原則，但在我國(guó)目前賣(mài)方市場(chǎng)仍過(guò)于強(qiáng)大的情況下，要真正實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)更能合理反映企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值，更能反映供需雙方的真實(shí)意愿，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和對(duì)發(fā)行人的約束力。

　　7月22日，IPO重啟后首家超級(jí)大盤(pán)股——中國(guó)建筑成功在網(wǎng)上發(fā)行，并獲得了很多機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人投資者的積極參與，據(jù)估算，中國(guó)建筑申購(gòu)凍結(jié)資金可能達(dá)到1.6萬(wàn)億元左右。

　　與此同時(shí)，面對(duì)中國(guó)建筑高達(dá)51.29倍的發(fā)行市盈率，也有部分投資者疑惑中國(guó)建筑是否值這個(gè)價(jià)？擔(dān)心中國(guó)建筑上市后會(huì)成為中國(guó)石油第二，甚至有人質(zhì)疑中國(guó)建筑在“吹大資本市場(chǎng)的泡沫”。

　　市場(chǎng)的質(zhì)疑不無(wú)它的道理。按中國(guó)建筑4.18元的發(fā)行定價(jià)，其對(duì)應(yīng)的2008年靜態(tài)市盈率為51.28倍。這一倍數(shù)既高于主板IPO重啟第一股成渝高速的20倍發(fā)行市盈率，甚至高于中小板桂林三金、萬(wàn)馬電纜、家潤(rùn)多等31倍左右的發(fā)行市盈率。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在A股市場(chǎng)最近8年以來(lái)的新股發(fā)行，發(fā)行市盈率超過(guò)51倍以上的僅有三家，即中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)人壽、中國(guó)平安，發(fā)行市盈率分別為98.67倍、97.8倍、76.18倍。而即便將中國(guó)建筑純粹定位為一家房地產(chǎn)公司，那么按彭博公司和萬(wàn)德公司6月30日統(tǒng)計(jì)，目前地產(chǎn)股龍頭萬(wàn)科A的二級(jí)市場(chǎng)市盈率也不過(guò)為33.3倍，另一家地產(chǎn)企業(yè)中海的市盈率為23.7倍。“如果以此作比較的話(huà)，中國(guó)建筑上市的表現(xiàn)會(huì)怎么樣也就可想而知了。”

　　中國(guó)建筑高位定價(jià)甚至招來(lái)證監(jiān)會(huì)的“關(guān)注”，要求發(fā)行人和主承銷(xiāo)商進(jìn)一步對(duì)定價(jià)作出說(shuō)明，充分披露定價(jià)信息，增加定價(jià)信息透明度。

　　針對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“問(wèn)詢(xún)”，中國(guó)建筑的高管和主承銷(xiāo)商中金公司均承認(rèn)，按2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)計(jì)算的市盈率水平較可比公司有一定的溢價(jià)。但他們也均表示，這種溢價(jià)是有其“合理性”的。

　　中國(guó)建筑董事長(zhǎng)孫文杰在網(wǎng)上發(fā)行前一天下午的路演中評(píng)價(jià)說(shuō)：“‘中國(guó)建筑’發(fā)行股價(jià)符合了我們對(duì)投資者的承諾：尊重市場(chǎng)報(bào)價(jià)，定價(jià)合理偏低。”

　　中國(guó)建筑董事、總裁易軍進(jìn)一步解釋說(shuō)，發(fā)行溢價(jià)主要是由于2008年公司的利潤(rùn)受?chē)?guó)際金融危機(jī)、雪災(zāi)、地震和奧運(yùn)會(huì)期間停工等一次性因素影響較大，且其房產(chǎn)、房建和基建業(yè)務(wù)亦在金融危機(jī)沖擊下受到行業(yè)景氣度下降的拖累，因此2008年業(yè)績(jī)不能反映“中國(guó)建筑”未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。“因此，不能只關(guān)注2008年對(duì)應(yīng)的市盈率水平。”他表示，從歷史上看，中國(guó)建筑的盈利于2005年至2007年均保持穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，而且隨著2009年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)境的回暖，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均恢復(fù)正常增長(zhǎng)，更能反映中國(guó)建筑未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。“因此，在估值時(shí)參考2009年，2010年預(yù)測(cè)市盈率更為合理。事實(shí)上，2009年預(yù)測(cè)市盈率也是詢(xún)價(jià)期間機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的主要參考指標(biāo)。”

　　“很難單純地評(píng)價(jià)中國(guó)建筑發(fā)行定價(jià)是否合理。”記者一位從事投行業(yè)務(wù)的朋友這樣表示，如果單純地從中國(guó)建筑發(fā)行市盈率看，確實(shí)很高，而且以未來(lái)兩年預(yù)測(cè)收益作為定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，雖然并沒(méi)有違反有關(guān)規(guī)定，但可以說(shuō)是“合法不合理”，因?yàn)楫吘刮磥?lái)收益具有很大的不確定性。“但如果從市場(chǎng)化角度看，中國(guó)建筑發(fā)行定價(jià)是發(fā)行人、承銷(xiāo)商以及詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)幾方博弈的結(jié)果，一定程度上也可以說(shuō)是市場(chǎng)自己的選擇，那么它就是合理的。這也符合新股發(fā)行機(jī)制改革進(jìn)一步市場(chǎng)化的要求。”

　　而不管是出于投機(jī)的目的，還是確如中國(guó)建筑董事長(zhǎng)孫文杰所說(shuō)的那樣出于對(duì)中國(guó)建筑投資價(jià)值和未來(lái)增長(zhǎng)前景的高度認(rèn)可，從中國(guó)建筑預(yù)路演期間詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的反饋看，以及網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行期間市場(chǎng)的表現(xiàn)看，中國(guó)建筑的公開(kāi)發(fā)行無(wú)疑是受到了眾多資金的追捧。

　　據(jù)悉，參與中國(guó)建筑初步詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)中，共有565家配售對(duì)象提交了有效報(bào)價(jià)，對(duì)應(yīng)的累計(jì)認(rèn)購(gòu)股數(shù)為1998億股，為本次網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的41.6倍，配售對(duì)象報(bào)價(jià)區(qū)間依序?yàn)?.2元至4.3元/股，所有配售對(duì)象報(bào)價(jià)區(qū)間上限的平均值為4.32元/股，中值為4.25元/股。充分顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)建筑的申購(gòu)熱情。

　　從近期媒體報(bào)道和券商出具的研究報(bào)告來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)建筑2009年盈利情況較為樂(lè)觀，普遍預(yù)測(cè)2009年每股盈利可能達(dá)到0.17元乃至更高；若據(jù)此計(jì)算，4.18元/股對(duì)應(yīng)的2009年預(yù)測(cè)市盈率為24.6倍，而目前萬(wàn)科等公司的2009年預(yù)測(cè)市盈率高達(dá)35倍以上。“這樣比較，中國(guó)建筑上市后還是具有一定的投資價(jià)值的。”另一家券商機(jī)構(gòu)行業(yè)分析師表示，根據(jù)機(jī)構(gòu)的估算，中國(guó)建筑上市后的首日漲幅或在20%至40%之間。

　　此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在談及新股發(fā)行機(jī)制改革時(shí)，曾再三明確改革的總體思路是要推動(dòng)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，培育市場(chǎng)約束機(jī)制；推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，更加重視中小投資人的參與意愿。這也意味著從現(xiàn)在開(kāi)始，在新股發(fā)行定價(jià)方面，證監(jiān)會(huì)在對(duì)詢(xún)價(jià)和申購(gòu)強(qiáng)化約束的同時(shí)，將逐步淡化窗口指導(dǎo)并最終消失，讓市場(chǎng)主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任，形成市場(chǎng)主體之間的博弈。

　　“與2008年業(yè)績(jī)相比，中國(guó)建筑發(fā)行價(jià)可能確實(shí)很高，但若從未來(lái)一二年的發(fā)展看，中國(guó)建筑的動(dòng)態(tài)市盈率可能又較為合適。所以，30倍市盈率也好，51倍市盈率也罷，關(guān)鍵看你怎么去理解它現(xiàn)在和未來(lái)的投資價(jià)值。”一位市場(chǎng)人士這樣表示，而針對(duì)市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢(xún)，一方面，中國(guó)建筑和主承銷(xiāo)商都對(duì)定價(jià)進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明，另一方面，中國(guó)建筑的發(fā)行又得到了各方資金的熱烈追捧，“誰(shuí)又能說(shuō)這不是供需雙方真實(shí)意愿的反映呢？”這位市場(chǎng)人士反問(wèn)：“況且所謂市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，也意味著雙方都有選擇的自由。如果你認(rèn)為定價(jià)高了，企業(yè)在圈錢(qián)，你可以選擇放棄申購(gòu)，放棄投資這家企業(yè)，轉(zhuǎn)而尋求更有投資價(jià)值的企業(yè)好了。”

　　雖然目前還難說(shuō)中國(guó)建筑發(fā)行定價(jià)是否合理，但有專(zhuān)家表示，市場(chǎng)化定價(jià)是新股發(fā)行機(jī)制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價(jià)本身來(lái)說(shuō)，必須尊重市場(chǎng)化的原則，但在我國(guó)目前賣(mài)方市場(chǎng)仍過(guò)于強(qiáng)大的情況下，要真正實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)更能合理反映企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值，更能反映供需雙方的真實(shí)意愿，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和對(duì)發(fā)行人的約束力。同時(shí)，還應(yīng)采取措施，防范二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，這樣也有利于使得市場(chǎng)參與各方更理性、更客觀。(記者 李俠)