進入第二季度的最后一個交易日，全球股市再次來到關鍵的十字路口。經歷了近三個月的強勢上揚之后，過去幾周的市場陷入一種橫盤整理格局——在并不穩定的經濟數據面前，許多投資者對于世界經濟復蘇的可持續性心存懷疑，而前期過于燦爛的漲幅更讓不少人心生離場之心。與此同時，樂觀者則對大量場外資金的存在充滿遐想，更寄希望各國政府的經濟刺激政策顯現更多效力。即將到來的第三季度究竟會是唱多者的天下，還是看空者的機會？不管怎樣，多數分析人士認為眼下的橫盤格局應該不會持續太久。

　　截至上周五，摩根士丹利MSCI全球指數本季度已累計上揚超過20%。除非本周二全球股市出現普遍性大跳水，否則該指數極有可能創下自其1988年創立以來的最高季度增幅。亞洲除日本外地區股指則已飆升32%，為近16年來最佳季度表現。與此同時，信貸市場也走勢凌厲，Markit Itraxx歐洲指數顯示，第二季度投資級企業債收益利差已降逾五成至1%。值得注意的是，這一番波瀾壯闊的景象進入6月以后大幅收斂，市場交投亦較前期清淡許多。

　　市場分析人士認為，這其中可能有幾方面的原因，一是基本面還無法提供足夠支持，相對于并不穩固的經濟“綠芽”，市場已經做出了充分反應，而后續的經濟數據喜憂參半，不足以證明復蘇持續性已經確立。以美國為例，就業狀況的持續惡化成為對其經濟的最大威脅，盡管美國6月份消費者信心指數較5月明顯攀升，但數據顯示5月份美國家庭儲蓄率急升至6.9%，創15年新高，與此同時個人支出僅微增0.3%。這對于以消費為重要支柱的美國經濟而言不能不說是一個值得擔心的信號。另外，世界銀行和經合組織近期發布的經濟展望也在相當大的程度上打壓了人們對于“綠芽”的期待，并在呼吁全球關注新興市場和發展中國家的同時釋放出了對這部分市場的擔憂信號。二是上市公司第二季度業績報告發布在即，投資者需要看到更多數據來決定其未來三個月該采取積極還是保守的策略。三是歷史罕見的短期大幅上揚已經積聚了大量風險，盡管這也是從罕見的階段性低點開始的一段行情，但從技術上確實存在整理和調整的需要。Conduit資本市場首席執行官保羅·摩根近日在接受路透社采訪時表示，股市近期一直呈單邊上揚態勢，人們需要驗證這種走勢能否繼續下去，其上漲的合理性和連續性尚有待“壓力測試”。

　　從現有數據來看，投資者避險情緒近期明顯抬頭，新興市場投資基金研究公司EPFR在對全球資金流動的跟蹤中發現，投資者正在收回其前期投向高風險資產領域的資金。數據顯示，在過去的一周左右時間里，從除日本以外亞洲、拉美、中東、非洲及其它新興市場凈流出的資金額總計18.7億美元。無獨有偶，上周全球股市結束了連續七周的資金凈流入，出現41.2億美元的資金凈流出。與此同時，像貨幣市場基金和美國債券基金這樣的低風險市場則重獲追捧，近期分別吸納了259億美元和172億美元資金。

　　匯豐銀行上周發布的基金經濟季度調查也發出了同樣的信號：全球基金經理對于股市的樂觀程度有所下降。接受調查的12家基金公司經理中，主張減持股票者從三個月前的22%增至40%。與此同時，70%的受訪基金經理在第二季度看好債券，高于上一季度的57%。這表明，留存資本仍然是基金經理投資組合中的首選，因此在全球經濟出現更確定的長期增長前景以前，投資者選擇優質資產避險的動機仍然很強。匯豐銀行香港區個人理財業務部存款及財富管理業務主管李錦榮亦表示，盡管前期投資者信心輕微上升，但其對于全球經濟持續存在的不確定性仍保持警惕。預料市場走勢會繼續波動，而基金經理在選股上將更加謹慎，同時會集中投資于波動較小的債券以求資金安全。

　　相對于發達市場的經濟前景不確定和技術調整需要，部分新興市場第三季度可能需要面臨更為嚴峻的挑戰。根據湯森路透的數據，歐洲新興市場國家的債券到期償還壓力將在第三季度開始顯現，而經濟疲弱和幣值走軟這兩大要素可能會使這些國家在危機中處于更加不利的地位。數據顯示，未來三個月內，土耳其可能需要償還總計高達210億美元的企業債券和主權債券，所幸其中絕大部分按當地貨幣里拉計算。相比之下，俄羅斯第三季度需要償還108億美元的到期債券，在其總額為28億美元的企業債券中有40%是以美元計價的，從而使俄羅斯處于更加被動的地位。

　　不過，也并不是所有的人都看空后市。經歷了歷史罕見的金融危機和股市大跌之后，也有分析師認為不必對已經看到的破紀錄大漲大驚小怪。巴克萊資本資產配置主管蒂姆·邦德就認為，第二季度的股市復蘇并不是全部，第三季度市場將積聚更多人氣。“根據我們目前的觀察，市場仍處于復蘇軌道。未來兩到三個季度，市場定價將取決于人們對合理的可持續復蘇的判斷。”他說。該機構同時認為，當前股價尚未完全包括對于上市公司近期可能的盈利預期，預計未來三到四個月主要股市可能還會上揚兩成左右。蒂姆·邦德稱形勢的轉變可能要到八九月份，但他也警告“如果現在無視風險則將帶來很大風險。”(記者 陶冶)