從1820點漲到2828點，半年時間，上證指數漲了5成多。

　　如果要問A股為什么能漲這么高？很多人都會以經驗主義思維告訴你：是信貸資金流入了股市。這句話的弦外之音似乎是，今年來猛增的信貸，基本沒干太多正事，都忙著炒股去了。

　　這樣的推斷或者看法對不對？看看港股的表現就知道了。據統計，今年3月以來，上證指數累計漲幅僅37%，而同期恒生指數漲幅超過45%。如果說漲幅37%的A股是信貸資金大舉流入的結果，那么，漲幅超過45%的恒生指數又是誰推動的，難道是香港各類金融機構的信貸資金全部流入了股市？

　　你肯定不相信如此荒謬的結論，正如我們不相信今年來股市上漲都拜銀行信貸資金流入所賜一樣。

　　銀行的信貸資金有沒有流入股市？得出這樣的結論并不難，因為在這個問題上說有容易說無難。誰也不敢否認信貸資金有沒有流入股市，但誰也拿不出確鑿證據說有多少信貸資金流入了股市。何況，信貸資金到了企業手里，企業怎么用，銀行并不能無所不在地全程施行監控。

　　信貸資金跟股市之間幾乎正向對應的簡單邏輯關系，其在人們觀念中的根深蒂固并不始自今年。自A股開市以來，信貸資金流入與股市上漲之間的關系，就一直活在輿論的風口浪尖，并成為中國股市如影相隨、經久不衰的熱門話題。每一次股市大漲，信貸資金似乎都難辭其咎，并總是成為最后兜底的“罪人”。如果說當年中國股市由于國內外資金的有效隔離，漲跌還基本取決于國內流動性松緊，因而股市漲跌多少跟信貸資金進出有密切關系的話，那么，隨著互聯網和信息技術的飛速發展，以及全球經濟一體化進程的不斷加深，今天，面對資金可以瞬間完成大規模調撥和流動的時代，輕易將股市漲跌跟信貸資金掛鉤，很容易犯想當然的經驗主義錯誤，甚至會誤導相關部門決策。

　　為什么人們總是容易忘記熱錢的力量？為什么人們不去思考國際油價在供需情況并未發生太大改變時，可以上沖到140美元以上，也可以跌到40美元以下？不錯，正是對經濟回暖和通脹預期異常敏感的東奔西突的熱錢，帶來了今年來全球大宗商品價格的飛漲，推動著全球股市格局的變化，也帶來了今年包括A股在內的全球新興市場出人意料的快速回暖，更帶來了港股的強勁上揚。有關資料顯示，近期在美元持續貶值的預期下，大量熱錢涌入香港購買金融資產，以博取人民幣升值與中國經濟復蘇的雙重收益。雖說這事發生在香港股市，不是A股，但A股市場上涌動的資金潮，誰能說得清資金的來源和性質？

　　有一點倒多少能幫助我們將問題理解得更深刻。從今年4月底開始，一些公募基金經理紛紛看淡股市，并不斷減倉；大小非也大肆套現離場；一些民間資金更是戰戰兢兢，逡巡不敢入市，但這期間股市卻漲勢如虹。究竟是誰在接盤陸續出局的資金？又是哪來的神秘力量如此輕易地托起股指從一個高點走向另一個高點？

　　在民間資金異常充沛、海外熱錢進出通道更加隱蔽、居民儲蓄不斷增多的大背景下，各種性質資金間的博弈將不斷加劇，一“資”獨大或者某一股資金流說了算的格局已經很難再現。如果我們也相信一次“陰謀論”的話，那么近來國際大投行紛紛唱多中國股市，起碼說明他們的資金早已潛伏在A股市場。

　　推論我國信貸資金流入股市，看不到熱錢在股市上漲中的強大推力，很容易高估我國信貸資金對A股走勢的判斷和信心，因為今年中國經濟前景的不確定性，不要說信貸資金，即便是居民個人資金，在入市操作上都心驚膽戰，這樣的背景下，膽敢冒巨大市場風險入市的資金，其膽量顯然已遠遠超過了普通信貸資金的風險承受力；換一個角度看，從已經公布的上市公司2008年年報和今年一季報中，人們也并未看到上市公司正不斷將銀行信貸資金或自有資金投入股市的信息，而在2006年股市大牛市中，上市公司大舉入市的景象實在是蔚為壯觀。

　　因此，一個簡單的問題是，當大小非們利用一切機會不斷減持套現、當人們仍在為經濟走勢究竟呈“W”形、“L”形、“V”形或“U”形而爭論不休時，信貸資金真會置風險于不顧、一意孤行地逆流而上？如果回答是否定的，那么股市上漲與信貸資金流入之間究竟還有沒有必然的邏輯關系？ (徐紹峰)