曾被寄于眾多厚望的地方政府債券正在遭遇市場(chǎng)詰難。有報(bào)道稱(chēng)，截至目前已經(jīng)上市的近20只地方債相繼跌破發(fā)行價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)交易量則基本為零。

　　導(dǎo)致上述局面的直接原因是地方債利率過(guò)低，其中最高中標(biāo)利率也只有1.82%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期限(三年期)銀行存款利率3.33%，再加上單只地方債往往只有幾十億元規(guī)模，流動(dòng)性不僅遠(yuǎn)不及國(guó)債，甚至比某些大型國(guó)企發(fā)行的債券還要低——如農(nóng)行新近發(fā)行的500億元次級(jí)債，其中10年期和15年期固定利率債券發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到200億元和250億元。因此，作為理性經(jīng)濟(jì)人的機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者一致采取“用腳投票”予以冷對(duì)實(shí)屬正常。

　　地方債破發(fā)其實(shí)是對(duì)定價(jià)失偏的矯正，此信號(hào)的警示意義有兩點(diǎn)：其一，短期而言，雖然此前發(fā)行的地方債已由承銷(xiāo)團(tuán)包銷(xiāo)，但是，伴隨后者逐漸完成其資產(chǎn)配置，加之貨幣的寬松局面不可能長(zhǎng)期維持，那些尚未發(fā)行的地方債未必沒(méi)有流標(biāo)的可能(此前財(cái)政部已經(jīng)為此緊急統(tǒng)籌招標(biāo)日期)，而這，多少將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施；其二，長(zhǎng)期而言，地方債負(fù)有促進(jìn)財(cái)政預(yù)算改革的重任，其潛在發(fā)行規(guī)模也絕非僅止于今年安排的2000億元，而眼下采用的過(guò)渡模式，即中央財(cái)政代發(fā)代償，遲早要讓位于地方財(cái)政自擔(dān)其責(zé)，但地方債“千人一面”、基本比照國(guó)債利率的定價(jià)方式勢(shì)將更難取信于市場(chǎng)。

　　地方債可持續(xù)發(fā)展的前提條件是利率市場(chǎng)化。具體來(lái)說(shuō)就是，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中的主導(dǎo)作用，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率。只有這樣，作為新生事物的地方債才能較為完備地實(shí)現(xiàn)其初衷，其中包括：籌措資金支援地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)、強(qiáng)化和約束政府行為、提高資金配置效率，等等。

　　當(dāng)然，中國(guó)的利率市場(chǎng)化歷時(shí)多年未見(jiàn)大成，著實(shí)有著大量難題有待攻克，這其中，較具典型的兩個(gè)難題分別是：

　　其一，若就技術(shù)層面而論，由于起步較晚，中國(guó)至今未能形成清晰、準(zhǔn)確的資金收益率曲線，由此造成即使是在那些形式上已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)的金融市場(chǎng)(如債券市場(chǎng))，由于缺乏可置信的未來(lái)預(yù)期，各類(lèi)金融產(chǎn)品的價(jià)格往往也是失真的(如地方債)，而這反過(guò)來(lái)又會(huì)成為完善收益率曲線的制約因素。

　　其二，若就戰(zhàn)略層面而論，基于國(guó)情特殊，中國(guó)仍需大量保留金融管制的現(xiàn)狀是：受困于傳統(tǒng)發(fā)展思維，我國(guó)大型國(guó)企中的相當(dāng)部分集中在并不具備比較優(yōu)勢(shì)、資本過(guò)度密集的產(chǎn)業(yè)區(qū)段，這樣的產(chǎn)業(yè)選擇決定了這些企業(yè)在一個(gè)開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中不具備自生能力。因此，作為漸進(jìn)式改革思路的具體體現(xiàn)，金融監(jiān)管當(dāng)局只能選擇繼續(xù)掌控資金供給并以低廉價(jià)格“扶危濟(jì)困”。

　　以上所述已經(jīng)構(gòu)成了很難打破的“鎖定”狀態(tài)，即，地方債定價(jià)失偏源自中國(guó)本就存在的利率非市場(chǎng)化，而中國(guó)的利率非市場(chǎng)化既在一定程度上內(nèi)生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，又在一定程度上強(qiáng)化著中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性往往就在于因與果時(shí)常糾纏在一起，很難單靠決心解決問(wèn)題。面對(duì)這些牽一發(fā)而動(dòng)全身的問(wèn)題，真正的解決之道仍在于，依托整體改革的大思維，把中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)不斷前推。